La BRI met en garde contre un nouveau « nexus stabilité budgétaire-financière »

• La dette publique record et les taux d'intérêt plus élevés ont gravement tendu les positions budgétaires des gouvernements, leur laissant une marge de manœuvre négligeable pour répondre à de futures récessions ou à des chocs .
• Le rôle croissant des hedge funds sur les marchés obligataires souverains amplifie et accélère la transmission du stress sur les marchés, en particulier dans les grandes économies avancées . Leur utilisation d'un effet de levier élevé, notamment dans les stratégies dites de « relative value », les rend vulnérables à un désendettement rapide .

L'interaction de ces facteurs crée ce que la BRI appelle un « nouveau nexus stabilité souveraine-financière » . Dans cet environnement, une perte de confiance dans la trajectoire de la dette d'un gouvernement peut se propager à une vitesse alarmante. Frank Smets, chef par intérim de la BRI, a prévenu qu'un tel réévaluation des prix peut resserrer rapidement les conditions financières, compliquer le calibrage de la politique monétaire et inciter les banques centrales à intervenir d'une manière qui pourrait saper la discipline de marché et budgétaire . Le rapport estime également que la liquidité sur les marchés obligataires de base est plus fragile en raison de valorisations d'actifs tendues et de la complaisance des investisseurs .

Une répétition grandeur nature : la crise des gilt britanniques de 2022

La crise du marché des gilt (obligations d'État britanniques) de 2022 sert d'exemple concret et frappant du mécanisme contre lequel la BRI met désormais en garde .

• Le déclencheur et la spirale : Suite au « mini-budget » du 23 septembre 2022, une forte hausse des rendements des gilt (plus de 100 points de base en quatre jours) a déclenché des ventes forcées par les fonds de pension utilisant des stratégies d'investissement adossées à des passifs (LDI) fortement endettées. Cela a créé une spirale auto-renforçante de hausse des rendements, d'évaporation de la liquidité du marché et de nouvelles ventes forcées . Les ventes nettes totales de gilt entre le 23 septembre et le 14 octobre ont dépassé 36 milliards de livres sterling .
• Intervention de la banque centrale : La Banque d'Angleterre a été contrainte d'intervenir avec un programme d'achat d'urgence d'obligations le 28 septembre 2022 pour briser la spirale et stabiliser le marché .
• Parallèles avec l'avertissement de la BRI : La crise des LDI a montré comment des positions concentrées et fortement endettées sur des obligations souveraines, même par des institutions non bancaires, peuvent amplifier un choc budgétaire en un événement systémique. Le rapport de la BRI prévient que les hedge funds jouent désormais un rôle similaire de levier, mais sur un ensemble plus large de marchés obligataires souverains des économies avancées . En novembre 2025, les emprunts nets sur le marché des pensions (repo) sur les gilt par les hedge funds atteignaient près de 100 milliards de livres sterling, dont plus de 90 % concentrés parmi un petit nombre de fonds .

L'érosion d'une couverture de marché clé : la corrélation changeante actions-obligations

L'avertissement de la BRI est renforcé par un changement structurel critique : l'érosion de la corrélation négative traditionnelle entre les obligations et les actions . Le Rapport sur la stabilité financière dans le monde du FMI (avril 2026) note que des chocs d'offre plus fréquents ont endommagé cette « relation de couverture » . Cela signifie qu'en période de stress, les obligations pourraient ne plus offrir la couverture de portefeuille qu'elles offraient autrefois. Le risque est un désendettement simultané sur les deux marchés, aggravant les pertes pour les investisseurs endettés et amplifiant le stress systémique .

La prescription de la BRI : un appel à la discipline politique

Le rapport de la BRI appelle à une action urgente et coordonnée sur plusieurs fronts politiques :

• Sauvegarder la stabilité des prix : les banques centrales doivent maintenir un engagement ferme en faveur du contrôle de l'inflation .
• Assurer la viabilité budgétaire : les gouvernements doivent reconstituer les marges de manœuvre budgétaires et réduire l'emprunt pour atténuer l'une des plus grandes menaces pour la stabilité financière mondiale .
• Étendre la réglementation aux non-banques (NBFI) : la réglementation doit être étendue aux institutions financières non bancaires (IFNB), y compris les hedge funds, qui sont actuellement moins réglementés que les banques . Pablo Hernández de Cos, directeur général de la BRI, avait déjà signalé que réduire l'effet de levier très élevé des hedge funds sur les obligations d'État devait être une priorité politique absolue .
• Freiner l'effet de levier des hedge funds : la BRI exhorte les décideurs politiques à mettre en œuvre une « réglementation congruente » et à introduire des filets de sécurité de liquidité temporaires, ciblés et facilement réversibles pour empêcher un désendettement désordonné .
• Poursuivre les réformes structurelles : les gouvernements devraient poursuivre des réformes structurelles pour stimuler la croissance de la productivité et renforcer la résilience économique aux chocs d'offre .
• Agir maintenant, pas plus tard : la BRI souligne que la discipline dans les domaines monétaire, budgétaire et réglementaire élargit la marge de manœuvre des autres ; tout retard ne fera que rendre les ajustements nécessaires plus coûteux .