La banque centrale saoudienne change de cap : plus de liquidités, moins de mandats externes

La banque centrale d’Arabie saoudite, la Saudi Central Bank (SAMA), exécute un pivot stratégique notable avec ses réserves de change. Ces derniers mois, la SAMA a pris deux mesures qui semblent contradictoires à première vue : elle a accumulé des réserves à des plus hauts pluriannuels tout en retirant des milliards de dollars à des sociétés de gestion d’actifs mondiales. Ce double mouvement signale un virage profond vers une posture de priorité à la liquidité et de préservation du capital, avec des implications significatives pour les marchés mondiaux et les gestionnaires d’actifs.

La stratégie de réserves doubles de la SAMA : construire le matelas, modifier la composition

Les réserves de change de la SAMA sont sur une trajectoire ascendante régulière. À la fin de l’année 2025, les avoirs de réserve ont atteint 1 730 milliards de riyals saoudiens (SAR), soit 461 milliards de dollars, en hausse de 5,3 % sur un an . En janvier 2026, les réserves ont atteint un plus haut de six ans à 1 780 milliards de SAR (475 milliards de dollars), soit une augmentation de 10 % en rythme annuel . En mars 2026, le chiffre a de nouveau bondi à 1 860 milliards de SAR (496 milliards de dollars) – le niveau le plus élevé depuis février 2020, représentant une hausse de 9,4 % sur un an .

Parallèlement, la SAMA a retiré des milliards de dollars d’au moins deux sociétés de gestion d’actifs internationales, selon des sources de Bloomberg proches du dossier . Les capitaux retirés sont réinvestis dans des actifs plus liquides et préservant le capital, plutôt que dans des mandats de gestion externes .

Les investissements en titres étrangers – qui représentaient 56,6 % du total des réserves en mars 2026 – ont augmenté de 9,2 % sur un an pour atteindre 1 050 milliards de SAR, tandis que les dépôts auprès de banques à l’étranger ont bondi de 36,3 % en rythme annuel pour atteindre 460 milliards de SAR en janvier 2026 .

Le changement stratégique : des mandats externes actifs à une posture de liquidité d’abord

La SAMA s’éloigne d’un modèle de mandat externe actif pour adopter une posture de liquidité d’abord et de préservation du capital. La stratégie consiste à constituer un matelas de sécurité global plus important tout en le concentrant davantage dans des instruments directs et très liquides plutôt que dans des mandats externalisés à plus long terme.

La banque centrale donne la priorité à la préservation du capital et au maintien de l’ancrage du riyal au dollar américain plutôt qu’à la recherche de rendement par des investissements externes . Les banques locales saoudiennes sont confrontées à des tensions de liquidité en raison d’une activité de prêt soutenue, et la SAMA redirige des fonds pour garantir des réserves intérieures adéquates . Ces retraits signalent que la SAMA devient « de plus en plus exigeante dans ses stratégies d’investissement » après des années de délégation passive à des sociétés mondiales .

Il est important de noter qu’il ne s’agit pas d’un signal de dédollarisation. Les avoirs de la SAMA en bons du Trésor américain ont en fait augmenté de 6 % pour atteindre 134,8 milliards de dollars en janvier 2026, et le royaume a émis 11,5 milliards de dollars d’obligations en dollars début janvier, sursouscrites environ 2,7 fois . Le gouverneur de la SAMA a déclaré en juin 2026 que la dédollarisation est un processus « graduel » et non un changement brutal, notant que le dollar représente 57 % des réserves de change mondiales .

Contexte géopolitique et de marché plus large

Ce changement stratégique s’inscrit dans un contexte de détérioration budgétaire et de multi-alignement géopolitique. L’Arabie saoudite a enregistré un déficit de compte courant de -3,1 % du PIB en 2025, qui devrait se creuser à -3,2 % en 2026 . Le budget 2026 prévoit un déficit d’environ 165 milliards de SAR (3,3 % du PIB), avec un plan d’emprunt de 57 milliards de dollars pour le couvrir . Allianz note que la « position extérieure du Royaume s’est affaiblie au cours des dernières années » .

Le Parlement européen qualifie la stratégie de Riyad de « multi-alignement » – un équilibre entre le partenariat de sécurité de longue date avec les États-Unis et l’expansion des liens avec la Chine, la Russie et les pays du Sud global . Les risques de conflit régionaux persistent, certains analystes signalant des ponctions sur les réserves pour financer les dépenses militaires, bien que le gouverneur de la SAMA affirme que les réserves restent « adéquates » .

Les conditions de marché mondiales ajoutent à la pression. Les flux mondiaux d’actions sont devenus négatifs au début de 2026 pour la première fois depuis janvier, signalant un resserrement de la liquidité dans un contexte de conflit géopolitique prolongé . La décision de la Réserve fédérale américaine de maintenir ses taux d’intérêt a accru l’incertitude macroéconomique .

Implications pour les gestionnaires d’actifs mondiaux

Ce virage de la SAMA a de multiples conséquences pour l’industrie de la gestion d’actifs. En tant que l’un des plus grands pools de réserves souveraines au monde, les milliards d’actifs sous gestion qui sont rachetés signifient une perte directe de revenus de commissions pour les gestionnaires concernés (au moins deux firmes, probablement plus sous examen) .

D’autres banques centrales du Golfe et des marchés émergents pourraient suivre l’exemple de la SAMA, exigeant des périodes de détention plus courtes, une liquidité plus élevée et des conditions plus flexibles – ce qui comprimerait les marges des gestionnaires d’actifs sur les mandats souverains . Ce mouvement des mandats externes vers des instruments de pure liquidité signale que les souverains sont moins disposés à tolérer des périodes de blocage dans les marchés privés, les stratégies alternatives ou les titres à revenu fixe de longue durée dans un contexte d’incertitude géopolitique .

Tout gestionnaire d’actifs ayant une relation significative avec la SAMA est désormais confronté à un risque de réinvestissement et doit démontrer une gestion supérieure de la liquidité pour conserver la relation . Cependant, la détention directe accrue de bons du Trésor américain par la SAMA fournit un soutien de liquidité à ce marché, même si elle réduit le pool de capitaux disponibles pour les mandats de gestion active .

Perspectives

La double stratégie de la SAMA – constituer des réserves tout en concentrant les avoirs dans des instruments liquides – reflète une posture prudente et défensive alors que l’Arabie saoudite navigue entre des déficits jumeaux, l’incertitude géopolitique et les besoins de financement de son ambitieuse transformation économique, Vision 2030. Pour les gestionnaires d’actifs mondiaux, le message est clair : les mandats souverains favoriseront de plus en plus la liquidité et la flexibilité au détriment du rendement, et l’ère de la délégation passive à des firmes externes pourrait céder la place à une gestion plus exigeante et directe.