L'erreur à 31,7 milliards de dollars de FTX : comment la vente en urgence des parts dans Cursor et Anthropic a coûté une fortune aux créanciers

Quand FTX s'est effondré en novembre 2022, sa succession a dû relever une mission impossible : lever des liquidités rapidement pour rembourser les créanciers, tout en détenant certains des investissements en capital-risque les plus prometteurs de la tech. Le résultat a été une série de ventes en urgence qui, avec le recul, ont coûté aux créanciers une estimation de 31,7 milliards de dollars de gain potentiel . Deux des exemples les plus douloureux sont ses participations dans la start-up de codage par IA Cursor et le laboratoire d'IA Anthropic — des positions vendues pour une bouchée de pain comparé à ce qu'elles valent aujourd'hui.

Le trou de 31,7 milliards de dollars : deux participations, deux fortunes manquées

Rien qu'avec ces deux participations, les créanciers de FTX ont probablement manqué environ 31,7 milliards de dollars de gains latents . Voici le détail :

Participation	Coût d'acquisition FTX	Prix de vente (réel)	Valeur actuelle (si conservée)	Gain potentiel manqué
Cursor / Anysphere (~5 % du capital)	200 000 $	200 000 $	~3 milliards $ (à la valorisation d'acquisition de 60 milliards $ par SpaceX)	~2,9998 milliards $
Anthropic (~8 % du capital)	~500 millions $	~1,3 milliard $	~30+ milliards $ (à la valorisation de 380 milliards $)	~28,7 milliards $
Total				~31,7 milliards $

Cursor : une vente à 200 000 dollars qui aurait pu rapporter 3 milliards

En avril 2022, Alameda Research — le bras de trading de FTX — a investi 200 000 dollars dans Anysphere, la société derrière l'éditeur de code IA Cursor, obtenant environ 5 % du capital à une valorisation de 4 millions de dollars . Un an plus tard, alors que FTX était en faillite, la succession nommée par le tribunal a revendu cette participation pour exactement les mêmes 200 000 dollars .

En avril 2026, SpaceX, la société d'Elon Musk, a annoncé un accord pour acquérir Cursor à une valorisation de 60 milliards de dollars . Cette participation de 5 % vaudrait aujourd'hui environ 3 milliards de dollars — un rendement de 15 000 fois qui est allé à l'acheteur, pas aux créanciers de FTX .

Anthropic : de 1,3 milliard à plus de 30 milliards de dollars

FTX a investi environ 500 millions de dollars dans Anthropic en 2021, acquérant près de 8 % du capital de la société d'IA derrière le chatbot Claude . En 2024, la succession a revendu cette participation en deux tranches pour un total d'environ 1,3 milliard de dollars : environ 884 millions de dollars en mars à un consortium comprenant des fonds souverains d'Abou Dabi, et 452 millions de dollars supplémentaires en juin .

La valorisation d'Anthropic a depuis grimpé à 380 milliards de dollars après un tour de table de série G . À cette valorisation, la même participation de 8 % vaudrait plus de 30 milliards de dollars . L'écart entre le prix de vente et la valeur actuelle est d'environ 28,7 milliards de dollars .

Pourquoi la succession n'a pas pu simplement conserver ces parts

Il est facile de qualifier ces ventes d'erreur, mais la succession de FTX n'était pas libre de conserver des positions en capital-risque pour des rendements futurs. Plusieurs contraintes structurelles ont poussé à la liquidation.

1. Les besoins immédiats de trésorerie du Chapitre 11. FTX a déposé son bilan (Chapitre 11) le 11 novembre 2022 après une grave crise de liquidités . La succession avait besoin d'argent immédiatement pour financer les opérations de faillite, les honoraires professionnels et les distributions aux créanciers — les participations illiquides ne pouvaient pas payer ces factures .

2. L'obligation fiduciaire de maximiser la valeur recouvrable. Dans un processus supervisé par le tribunal, le rôle de la succession était de résoudre les réclamations des créanciers, non de spéculer sur des sociétés privées en phase de démarrage . Conserver des positions concentrées et risquées pour un gain futur incertain aurait été difficile à défendre devant le tribunal et les créanciers .

3. Le risque de concentration et de volatilité. La succession détenait des actifs illiquides et difficiles à évaluer. Les tribunaux des faillites ont entendu des témoignages d'experts sur l'illiquidité et le risque inhérent de ces avoirs dans des litiges connexes, rendant la monétisation rapide plus défendable que la conservation de paris non diversifiés .

4. La surveillance du tribunal et des créanciers. Le tribunal des faillites du Delaware supervisait chaque décision majeure, et un comité de créanciers participait activement aux procédures . Cette structure ne permettait pas de prendre des paris à long terme — la succession avait besoin de l'approbation du tribunal pour conserver plutôt que vendre .

5. Aucun véhicule de détention viable. La liquidation en Chapitre 11 est conçue pour administrer les réclamations et distribuer de la valeur, non pour fonctionner comme un fonds de capital-risque à long terme . Distribuer des actions de sociétés privées à des millions de créanciers ou maintenir un portefeuille pendant des années n'était pas pratique .

Le contexte plus large

Une analyse a estimé le total des gains manqués des ventes forcées de FTX — y compris Anthropic, Cursor et d'autres positions — à plus de 35 milliards de dollars . Les participations dans Cursor et Anthropic représentent à elles seules la grande majorité de ce chiffre .

Bien que la succession ait récupéré environ 1,5 milliard de dollars en vendant ces deux participations — plus que leur coût d'origine — le gain potentiel perdu est stupéfiant. Pour les créanciers de FTX, c'est un rappel douloureux que dans une faillite sous Chapitre 11, l'obligation légale de maximiser la valeur recouvrable immédiate peut se faire au détriment de la fortune future.