Pourquoi la paix entre les États-Unis et l'Iran pousse les finances saoudiennes au bord du gouffre

Bien que le prix d'équilibre exact nécessaire pour boucler un budget sans déficit ne soit pas un chiffre fixe – il varie selon la production et les dépenses –, la plupart des estimations indépendantes convergent vers un niveau supérieur à 90 dollars le baril. Un manque à gagner, même prudent, de 15 dollars par baril se traduit par un trou de plusieurs dizaines de milliards de dollars dans les caisses de l'État chaque année. La réouverture du détroit d'Ormuz pourrait certes restaurer des volumes d'exportation, mais avec un pétrole à 76-80 dollars, l'effet net sur les finances publiques est profondément négatif.

Un déficit déjà hors de contrôle : le premier trimestre 2026 pulvérise le budget annuel

Cette chute des cours atterrit sur des fondations budgétaires déjà en ruine. L'Arabie Saoudite a enregistré un déficit budgétaire de 125,7 milliards de riyals saoudiens (33,5 milliards de dollars) au premier trimestre 2026, le plus important déficit trimestriel depuis 2018 . Ce montant vertigineux a englouti, en seulement quatre-vingt-dix jours, 76 % du déficit annuel total qui était budgété à 165 milliards de riyals (44 milliards de dollars) .

Ce déficit abyssal est le fruit d'une hausse de 20 % des dépenses publiques, qui ont atteint un niveau record de 387 milliards de riyals (103,2 milliards de dollars) pour un trimestre d'ouverture, combinée à une baisse des recettes pétrolières . La totalité de ce trou a été financée par l'émission de dette, et non en puisant dans les réserves de l'État . Avec des prix du pétrole désormais orientés à la baisse, les recettes des trimestres suivants risquent d'être encore plus faibles, rendant quasi certain que le déficit annuel final pulvérise la projection initiale de 165 milliards de riyals.

La spirale de la dette s'accélère

Pour combler ce gouffre financier grandissant, l'Arabie Saoudite emprunte à un rythme effréné. Fin 2025, la dette du gouvernement central s'élevait à 1 519 milliards de riyals (33 % du PIB) . Fin mars 2026, elle avait déjà grimpé à environ 1 670 milliards de riyals, soit une augmentation de près de 10 % en trois mois . L'objectif officiel était d'atteindre 1 622 milliards de riyals de dette d'ici la fin de l'année, un seuil que la trajectoire du premier trimestre a déjà largement dépassé .

Le plan d'emprunt annuel du royaume pour 2026, approuvé en janvier, prévoyait des besoins de financement de 217 milliards de riyals (57,8 milliards de dollars) pour couvrir le déficit budgétaire et 52 milliards de riyals de dettes arrivant à échéance . Les émissions de dette libellée en dollars ont bondi de 49 % en 2025, pour atteindre un encours d'environ 100 milliards de dollars . Tant l'État que le Fonds d'Investissement Public (PIF) se tournent massivement vers les marchés de la dette. Un rapport d'Allianz de juin 2026 décrit une « période de vulnérabilité externe accrue », alors que les coussins de réserves s'amenuisent et que les emprunts extérieurs augmentent .

Le dividende d'Aramco : un chèque de plus en plus difficile à honorer

La dépendance du gouvernement aux dividendes d'Aramco comme source de financement essentielle se heurte à la capacité déclinante de l'entreprise à les payer. Aramco a déclaré un dividende de base de 21,9 milliards de dollars pour le premier trimestre 2026, en hausse de 3,5 % sur un an . Cependant, l'entreprise n'a généré que 18,6 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible durant la même période, créant un déficit de trésorerie de 3,3 milliards de dollars . C'est la première fois depuis la pandémie que le dividende trimestriel dépasse la trésorerie générée par les opérations.

Le 9 juin, Aramco a versé ces 21,9 milliards de dollars, faisant chuter ses réserves de trésorerie de 75,2 milliards à la fin du premier trimestre à environ 53,3 milliards de dollars – le plancher de trésorerie le plus bas depuis des années après le paiement du dividende . Avec les nouveaux prix bas du pétrole, entre 76 et 80 dollars le baril, le flux de trésorerie du deuxième trimestre sera probablement encore plus faible, rendant quasi impossible pour l'entreprise de reconstituer son matelas financier avant la prochaine échéance de dividende. L'État, actionnaire ultra-majoritaire, fait face à des options peu réjouissantes : laisser Aramco s'endetter davantage pour maintenir le dividende, réduire le versement et creuser un nouveau trou dans le budget de l'État, ou faire pression sur l'entreprise pour qu'elle réduise ses dépenses.

Le Fonds Public d'Investissement (PIF) et Vision 2030 : l'ambition face à la crise de liquidités

Le PIF, principal moteur des méga-projets de Vision 2030, voit son bilan contraint à un moment critique. Ses revenus de dividendes provenant d'Aramco ont déjà fortement chuté. Le total des dividendes versés par le géant pétrolier en 2025 s'est élevé à 85,5 milliards de dollars, contre 124 milliards en 2024 – une chute de 38,5 milliards presque entièrement due à l'effondrement de la composante « dividende lié à la performance » .

Pour maintenir ses dépenses dans les projets, le PIF, à l'instar du gouvernement, a recours aux marchés de la dette. Avec des revenus pétroliers en baisse et des coûts d'emprunt mondiaux élevés, sa capacité à financer des projets domestiques ou à déployer des capitaux à l'international est matériellement réduite. Le rapport d'Allianz confirme que le gouvernement et le PIF ont tous deux accru leurs emprunts pour combler leurs déficits respectifs .

Des choix cornéliens à l'horizon

L'accord de paix est un test de résistance profondément ironique pour l'Arabie Saoudite. Il écarte une menace militaire immédiate et déverrouille une voie de navigation mondiale vitale, mais il supprime dans le même temps les prix élevés du pétrole sur lesquels repose tout le modèle budgétaire de Riyad. Le royaume a entamé le second semestre 2026 sans aucun coussin budgétaire : le déficit annuel projeté a été presque entièrement consommé dès le premier trimestre, la dette croît à un rythme à deux chiffres, Aramco verse plus d'argent qu'elle n'en génère, et ses fonds souverains empruntent au lieu de déployer leurs réserves.

Cela laisse les décideurs politiques face à un ensemble de compromis peu attrayants : un ralentissement brutal des dépenses de Vision 2030, une réduction politiquement sensible du dividende d'Aramco, une nouvelle augmentation des émissions de dette souveraine et du PIF, un puisage dans les 400,9 milliards de dollars de réserves gouvernementales restantes, ou une combinaison de ces quatre options . Aucune de ces voies n'est facile, et le marché pétrolier n'offre aucun répit.