Pourquoi JPMorgan a choisi Zhipu plutôt que MiniMax — et comment les contrôles américains ont amplifié le rallye boursier

L'action Zhipu (cotée sous le nom de Knowledge Atlas Technology, code 02513.HK) a grimpé en flèche de 48 % en séance le lundi 15 juin, un mouvement qui ressemblait de prime abord à un simple relèvement d'objectif par un analyste. JPMorgan avait rehaussé son objectif de cours à 1 400 HKD et déclaré Zhipu comme le champion de la course à l'IA chinoise, reléguant MiniMax au second plan . Mais derrière ce titre, trois forces sont entrées en collision pour produire l'un des mouvements boursiers les plus révélateurs de la courte histoire des sociétés d'IA cotées en bourse.

L'appel de JPMorgan a été le déclencheur immédiat, mais l'histoire plus profonde est celle de la manière dont le pouvoir de fixation des prix, les performances d'un modèle open-source et une décision sans précédent de contrôle des exportations américaines ont redéfini Zhipu non seulement comme un acteur de l'IA chinoise, mais comme la seule alternative de pointe accessible à un moment où Washington verrouillait l'accès aux modèles américains.

Le verdict de JPMorgan qui a brisé le destin des « jumeaux de l'IA »

Le 12 juin, JPMorgan a publié une note de recherche aux conclusions radicalement opposées pour les deux entreprises chinoises d'IA introduites en bourse à Hong Kong quelques mois plus tôt. La banque a maintenu sa recommandation « Surpondérer » sur Zhipu tout en relevant fortement son objectif de cours de 950 à 1 400 HKD. Dans le même temps, elle a abaissé MiniMax (00100.HK) de « Surpondérer » à « Neutre » et réduit son objectif de 1 100 à 400 HKD .

Toute la divergence reposait sur une seule variable : le pouvoir de fixation des prix.

Selon la logique du rapport, dans le marché chinois de l'IA de plus en plus concurrentiel, celui qui baisse ses prix est le plus faible . JPMorgan a conclu que Zhipu bénéficiait d'une visibilité et d'une position de marché suffisantes pour maintenir ses prix, tandis que MiniMax semblait céder du terrain. Les chiffres découlant de ce jugement sont sans appel : JPMorgan a valorisé Zhipu à 57 fois son ratio prix/ventes estimé pour 2027, contre seulement 29 fois pour MiniMax — soit près de deux fois moins .

À l'ouverture des marchés le 15 juin, les investisseurs ont immédiatement réagi. Zhipu a bondi de 33 % sur la journée, touchant un gain intraday de 48 % à 1 620 HKD avant de clôturer à 1 457 HKD, en hausse de 32,8 % . MiniMax a également progressé de 7,4 %, porté par un élan de sympathie, mais l'écart de performance racontait l'histoire que JPMorgan avait écrite : l'une de ces sociétés était désormais perçue comme structurellement avantagée, l'autre non .

Il est important de noter que Bank of America a initié la couverture des deux sociétés la même semaine avec des recommandations d'achat — 1 250 HKD pour Zhipu et 500 HKD pour MiniMax —, ce qui signifie que le marché n'était pas uniformément baissier sur MiniMax . Mais l'appel de JPMorgan a eu plus de poids car il s'agissait d'une rétrogradation par rapport à une position haussière antérieure, et parce que sa thèse du pouvoir de fixation des prix offrait aux investisseurs un scénario de valeur relative clair dans un secteur encore opaque sur ses fondamentaux.

GLM-5 : le modèle open-source qui a changé la donne

L'annonce de JPMorgan est tombée sur un terrain déjà fertile. Depuis février 2026, Zhipu asseyait sa crédibilité technique avec sa famille de modèles GLM, et en juin, le récit autour de l'IA chinoise open-source s'était intensifié.

GLM-5, le modèle phare de 744 milliards de paramètres de Zhipu lancé en février, était le premier grand modèle chinois open-source à défier sérieusement les systèmes occidentaux de pointe. Entraîné intégralement sur des puces Huawei Ascend, sans aucun GPU Nvidia, le modèle a atteint un score de 77,8 % sur le banc d'essai SWE-bench Verified — à portée du Claude Opus 4.5 d'Anthropic à 80,9 % — et a surpassé le Gemini 3 Pro de Google sur plusieurs évaluations . Sur Humanity's Last Exam, un test extrêmement difficile, GLM-5 a obtenu 50,4 % avec l'aide d'outils, battant Claude Opus 4.5 et GPT-5.2 .

La portée du modèle allait au-delà des simples comparaisons de performance. Il démontrait qu'un laboratoire chinois pouvait produire une IA compétitive au plus haut niveau sans accès aux semi-conducteurs américains, et le faisait sous une licence open-source rendant le modèle accessible au monde entier . En juin, Zhipu avait publié GLM-5.2, son modèle le plus puissant à ce jour, et annoncé qu'il serait disponible en open-source plus tard dans la semaine .

Le timing était crucial. L'action Zhipu a bondi le 15 juin — le jour même où le South China Morning Post rapportait que le lancement de GLM-5.2 en open-source « coïncidait avec l'ordre soudain de Washington de suspendre l'accès aux meilleurs modèles américains à l'étranger » . La sortie du modèle a donné aux investisseurs un produit concret à valoriser, et son positionnement open-source en a fait un contraste direct avec les restrictions qui se mettaient en place simultanément aux États-Unis.

Le tournant imposé à Anthropic

Le 12 juin — le jour même où JPMorgan publiait son rapport — le Département du Commerce américain a envoyé une lettre au PDG d'Anthropic, Dario Amodei, ordonnant à l'entreprise de suspendre tout accès à ses modèles les plus récents et les plus puissants, Fable 5 et Mythos 5, pour tout ressortissant étranger « qu'il se trouve à l'intérieur ou à l'extérieur des États-Unis, y compris les employés étrangers d'Anthropic » .

Anthropic a reçu l'instruction à 17 h 21, heure de la côte Est, le 12 juin, et a brutalement désactivé les deux modèles pour tous ses clients afin de s'y conformer . Cette directive était sans précédent : jamais auparavant le gouvernement américain n'avait forcé un laboratoire d'IA de pointe à retirer un modèle déjà déployé . L'ordre invoquait des autorités de sécurité nationale et a marqué l'utilisation la plus agressive des contrôles à l'exportation contre un système d'IA à ce jour .

La portée était totale. Les gouvernements étrangers, les entreprises, les particuliers — et, fait crucial, les employés d'Anthropic de nationalité étrangère à l'intérieur des États-Unis — ont tous été bloqués. Anthropic a publié une déclaration indiquant qu'elle estimait que cet ordre était un malentendu et qu'elle s'efforçait de rétablir l'accès, mais l'effet immédiat a été une panne mondiale de ses systèmes les plus performants .

Pour le discours des investisseurs concernant les valeurs chinoises de l'IA, cela a été un accélérateur. Alors que les modèles américains de pointe devenaient soudainement restreints, les modèles chinois open-source comme GLM-5 apparaissaient comme une couverture contre un avenir où l'accès à l'IA avancée serait fragmenté selon des lignes géopolitiques. CNBC a rapporté que la combinaison de l'appel de JPMorgan et des restrictions sur Anthropic avait conduit à la flambée de l'action Zhipu, les analystes décrivant l'entreprise comme une bénéficiaire du durcissement de la ligne de Washington .

Un rallye de 250 % mis en perspective

Le bond intraday de 48 % du 15 juin a été spectaculaire, mais il s'inscrivait dans une tendance plus large. Zhipu était en hausse constante depuis son introduction en bourse (IPO) le 8 janvier, où le titre avait fait ses débuts à 116,20 HKD par action avant de clôturer sa première journée en hausse de 13,2 % à 131,50 HKD . Cette introduction de 558 millions de dollars en avait fait la première grande start-up chinoise d'IA générative à entrer en bourse .

Après l'IPO, l'action est entrée dans une ascension durable. En février, après la sortie de GLM-5, les actions avaient environ quadruplé par rapport au prix d'introduction et la société planifiait une seconde cotation sur le marché Star de Shanghai . Fin mai, Zhipu a brièvement touché un sommet intraday de 1 993 HKD, poussant sa capitalisation boursière au-dessus de 880 milliards de HKD (112 milliards de dollars) — un gain de près de 1 600 % par rapport à son prix d'introduction .

Le rallye qui a inclus la flambée du 15 juin — décrit par endroits comme un gain de 250 % depuis l'IPO de janvier — reflète plusieurs facteurs combinés : des spéculations en mai sur une inclusion dans des indices boursiers, qui avaient poussé Zhipu en hausse de près de 30 % en une seule séance , le rallye plus large de l'IA à Hong Kong qui avait porté à la fois Zhipu et MiniMax, et le récit structurel selon lequel les laboratoires d'IA chinois rattrapaient leurs concurrents occidentaux à un moment où les contrôles à l'exportation américains se durcissaient plutôt que de s'assouplir.

L'appel de JPMorgan le 12 juin a cristallisé cela en une thèse d'investissement exploitable : dans un avenir où l'accès aux modèles est restreint selon la nationalité et où les sanctions sur les puces forcent l'innovation domestique, l'entreprise capable de maintenir son pouvoir de fixation des prix tout en gardant ses meilleurs modèles en open-source sort vainqueur. Les chiffres de la banque — un multiple de 57x pour Zhipu, 29x pour MiniMax — ont chiffré cette conviction .

Ce que cette divergence signifie pour l'avenir

La scission entre Zhipu et MiniMax n'est pas une simple histoire de notations par des analystes de Wall Street. Elle reflète une véritable question structurelle sur le marché chinois de l'IA : plus d'un créateur de modèles indépendant peut-il maintenir une tarification premium, ou le marché se consolidera-t-il autour du plus fort ?

La réponse de JPMorgan, en ce mois de juin 2026, est que Zhipu a l'avantage. La banque a relevé ses prévisions de revenus pour l'entreprise entre 2026 et 2030 de 46 % à 78 %, citant une forte demande pour son API (interface de programmation) et la vitesse d'itération de ses modèles . MiniMax, rétrogradé mais toujours en hausse le jour où JPMorgan a réduit ses objectifs, conserve des défenseurs — la recommandation d'achat de Bank of America en tête — mais fait face au défi le plus ardu : prouver qu'il peut fixer ses prix sans perdre de parts de marché .

L'ordre contre Anthropic a ajouté une variable imprévisible. Si les États-Unis continuent de resserrer les contrôles à l'exportation sur les modèles d'IA de pointe — y compris la règle d'« exportation réputée » qui considère le fait de montrer une technologie à un ressortissant étranger sur le sol américain comme une exportation — alors les modèles en accès libre développés en dehors de l'écosystème américain des puces deviennent plus qu'une alternative. Ils deviennent un prérequis pour toute entité non américaine souhaitant rester à la pointe.

C'est la logique stratégique derrière le rallye du 15 juin, et pourquoi la flambée de Zhipu était bien plus qu'une simple réaction à une note d'analyste.