Dans les coulisses de l'IPO historique de SpaceX SPCX : contrats IA, valorisation à 1 750 milliards et la fragile réalité des revenus

Le problème a été immédiat et dévastateur : Grok n'a pas réussi à s'imposer sur le marché. Les registres d'utilisation de l'IA par les agences fédérales américaines pour 2025 montrent que sur plus de 400 cas d'usage documentés, seuls 3 impliquaient xAI ou Grok, contre 234 pour OpenAI et 26 pour Claude d'Anthropic . À la DARPA (l'agence américaine pour les projets de recherche avancée de défense), des notes internes décrivaient Grok comme un modèle « tout simplement pas le meilleur », et l'adoption par les entreprises était tout aussi décevante .

SpaceX s'est donc retrouvée avec des milliards de dollars d'infrastructures de pointe, équipées de processeurs graphiques Nvidia, qui tournaient à vide. Plutôt que d'absorber ce coût, l'entreprise a commencé à louer cette capacité de calcul aux rivaux mêmes qui avaient battu Grok sur le marché.

Les contrats historiques de calcul IA

La transformation de SpaceX a été révélée par trois accords distincts, chacun plus stupéfiant que le précédent.

Anthropic : l'accord qui a sidéré Wall Street

Révélé dans le document S-1 déposé par SpaceX le 20 mai 2026, l'accord stipule qu'Anthropic — le créateur de Claude, un concurrent direct de Grok — a accepté de payer 1,25 milliard de dollars par mois pour accéder aux centres de données Colossus jusqu'en mai 2029 . Sur une base annualisée, cela représente 15 milliards de dollars par an, un chiffre qui rivalise presque avec les revenus combinés des activités spatiales et de connectivité de SpaceX en 2025 . Sur la durée totale du contrat, cela pourrait représenter jusqu'à 45 milliards de dollars de chiffre d'affaires .

L'économie de l'opération est renversante. Selon une analyse du dossier, SpaceX peut récupérer la totalité de ses dépenses d'investissement dans l'infrastructure IA en moins d'un mois grâce à ce seul contrat — ou en 2,2 mois même si les coûts étaient le double de ce qui a été déclaré .

Google : un doublement de la mise avant la cloche

Le 5 juin 2026, juste une semaine avant l'IPO, SpaceX a modifié son document S-1 pour révéler un deuxième contrat monumental. Google a accepté de payer 920 millions de dollars par mois d'octobre 2026 à juin 2029 pour l'accès à environ 110 000 processeurs graphiques Nvidia et à l'infrastructure associée .

Google a décrit cet arrangement comme un « accord à court terme et opportun pour garantir une capacité de transition » afin de répondre à la demande croissante pour sa plateforme d'IA d'entreprise, Gemini . L'engagement total s'élève à environ 30 milliards de dollars sur la durée du contrat .

Ensemble, les contrats avec Anthropic et Google procurent à SpaceX un revenu annualisé de cloud IA d'environ 26 milliards de dollars .

Anysphere (Cursor) : le pari de l'intégration verticale

Un troisième accord, signé le 19 avril 2026 avec Anysphere — le créateur du très populaire outil de codage IA Cursor — va au-delà de la simple location de calcul. En plus d'un contrat de capacité de calcul, SpaceX a obtenu une option d'achat de Cursor à une valeur d'équité implicite de 60 milliards de dollars, exerçable entre 7 et 30 jours ouvrés après l'IPO .

Cursor génère actuellement un revenu annualisé estimé à 3 milliards de dollars . Si cette option est exercée, elle offrirait à SpaceX une franchise de logiciel IA à forte croissance, estompant davantage la frontière entre une entreprise de lancement, un opérateur de satellites et un conglomérat d'IA.

La clause d'échappatoire à 90 jours et les risques contractuels majeurs

Si les chiffres de revenus annoncés sont astronomiques, la structure de ces accords introduit une fragilité extraordinaire dans le nouveau modèle d'affaires de SpaceX. Les risques principaux sont :

• Clauses de résiliation à 90 jours : Les accords avec Anthropic et Google permettent à l'une ou l'autre des parties d'annuler le contrat avec un simple préavis de 90 jours . Il ne s'agit pas de contrats à long terme verrouillés, mais plutôt de baux à court terme que l'un ou l'autre signataire peut rompre en un seul trimestre. Elon Musk lui-même a publiquement décrit l'arrangement avec Anthropic comme un « bail de 180 jours avec un préavis de résiliation mutuelle de 90 jours ensuite » .

• Concentration extrême de la clientèle : Une très grande partie des revenus de la division IA provient de seulement deux clients : Anthropic et Google. Si l'un d'eux utilise sa clause de résiliation, la structure de revenus IA pourrait s'effondrer rapidement .

• SpaceX peut récupérer la capacité : Le document S-1 révèle que SpaceX conserve le droit de récupérer la capacité de calcul pour son propre usage, ce qui pourrait perturber les engagements clients et les revenus à sa discrétion .

• Pertes sous-jacentes massives : Malgré les énormes nouvelles sources de revenus, la division IA de SpaceX reste profondément déficitaire. Au seul premier trimestre 2026, elle a enregistré une perte d'exploitation de 2,469 milliards de dollars — soit presque l'équivalent de la perte d'exploitation totale de l'entreprise pour toute l'année 2025 (2,589 milliards) . L'entreprise dans son ensemble a déclaré une perte nette de 4,28 milliards de dollars au T1 2026, avec un déficit accumulé de 41,3 milliards .

Ce que cela signifie pour les investisseurs de SPCX

Pour quiconque envisage d'acheter des actions SPCX, la thèse d'investissement fondamentale repose maintenant sur un équilibre délicat :

• Le revenu IA est réel, mais non éprouvé. Le flux de revenu annualisé de 26 milliards de dollars issu du cloud est une source de revenus légitime et transformatrice qui n'existait pas il y a six mois. Elle compense les pertes d'autres divisions et fournit un puissant récit de croissance. Cependant, pas un seul dollar de ce revenu n'est garanti au-delà d'une fenêtre de risque de 90 jours.

• La valorisation exige une exécution sans faille. À 1 750 milliards de dollars, SPCX est valorisé comme un géant de la tech — plus grand que Microsoft, derrière seulement Apple et Nvidia . Pourtant, l'entreprise est profondément déficitaire et affiche un ratio prix/chiffre d'affaires d'environ 93,7 sur la base du revenu consolidé de 2025 (18,674 milliards de dollars) . Les investisseurs paient une prime extraordinaire pour une entreprise au début d'une transformation à haut risque.

• L'option Anysphere est un catalyseur potentiel. Si SpaceX exerce son droit d'acquérir Cursor peu après l'IPO, cela ajouterait une plateforme de codage IA en pleine croissance au portefeuille, ce qui pourrait renforcer le récit logiciel à long terme . Cependant, une acquisition à 60 milliards de dollars représenterait aussi une sortie de fonds massive pour une entreprise qui brûle déjà beaucoup de liquidités.

• Le maître mot est la fragilité. L'action SPCX offre une exposition à un portefeuille unique couvrant le lancement spatial, la connectivité par satellite et l'infrastructure IA. Les contrats de calcul IA sont vraiment impressionnants et ont fondamentalement changé le profil de revenus de l'entreprise. Mais les investisseurs paient une prime pour un chiffre d'affaires qui n'est pas fiable à long terme, hautement concentré sur deux clients, et annulable à tout moment. Tout changement stratégique de la part d'Anthropic ou de Google pourrait modifier sensiblement la santé financière de l'entreprise en un seul trimestre. Comme l'a noté un analyste, « le succès de l'IPO dépend maintenant en partie de la capacité de SpaceX à devenir une entreprise d'infrastructure IA » — et cette histoire est encore en train de s'écrire .