Choc pétrolier d'Ormuz : pourquoi le manque réel de brut est deux fois moins important que prévu

En résumé, l'estimation initiale de « 20 Mb/j » captait les volumes bruts bloqués au point de passage, et non les barils nets manquant à l'équilibre mondial. Le déficit net réel était environ deux fois moins élevé.

Les quatre amortisseurs qui ont absorbé le choc

Malgré une perturbation de l'offre de l'ordre de 20 % de la production mondiale, les prix de référence du pétrole sont restés sous leurs sommets de 2022 post-invasion de l'Ukraine . Quatre forces de rappel ont comblé l'écart :

Le puisement des réserves stratégiques

Les gouvernements, menés par les États-Unis et leurs alliés, ont massivement puisé dans leurs stocks stratégiques, remplaçant directement les barils manquants sur le marché spot. Les réserves stratégiques des pays de l'OCDE s'élevaient à environ 1,2 milliard de barils avant la crise. Le rythme de puisement est tel que l'EIA prévient que les stocks de l'OCDE sont en passe d'atteindre leur niveau le plus bas depuis le début des relevés en 2023, si le détroit reste fermé .

La croissance de l'offre hors OPEP+

Les producteurs hors Moyen-Orient – pétrole de schiste américain, Brésil, Guyana, sables bitumineux canadiens – ont accéléré leur production. L'AIE a explicitement attribué aux augmentations des producteurs non-OPEP+, comme le Kazakhstan et la Russie, le mérite de compenser partiellement la baisse de 10 Mb/j au Moyen-Orient . Fin mai, l'EIA évaluait à environ 10,5 Mb/j la production stoppée dans la région du Golfe, soulignant l'ampleur de ce que le reste du monde tentait de remplacer .

La destruction de la demande

La flambée des prix et l'incertitude liée à la guerre ont érodé la consommation. L'AIE projetait une contraction de la demande mondiale de brut de 420 000 b/j en glissement annuel pour 2026, soit un revirement de 1,3 Mb/j par rapport à ses prévisions d'avant-guerre . L'OPEP a réduit son estimation de croissance de la demande de 1,4 Mb/j à 1,2 Mb/j . La Banque mondiale prévoit une chute de la production mondiale de pétrole de 6,9 Mb/j (soit 6,6 %) en glissement annuel au deuxième trimestre 2026, la plus forte baisse trimestrielle depuis la pandémie de Covid-19 .

Le puisement des stocks commerciaux

Darren Woods, le PDG d'ExxonMobil, a souligné lors de la publication des résultats trimestriels que l'impact total de la pénurie ne s'était pas encore fait sentir car les réserves commerciales, les stocks stratégiques et les pétroliers en transit jouaient le rôle d'amortisseur . Mi-mai, CNBC rapportait que les réserves mondiales s'épuisaient à un rythme sans précédent, avec un risque réel d'atteindre des niveaux dangereusement bas si le détroit restait bloqué .

Les perspectives de Goldman Sachs : une normalisation fin juin, puis une lente reprise

Goldman Sachs a suivi la perturbation à travers une série de révisions de prévisions depuis mars, et son scénario central le plus récent, publié le 1er juin 2026, table sur une normalisation du trafic maritime dans le détroit d'Ormuz d'ici la fin juin. Fait crucial, la banque prévient que les risques sont de plus en plus orientés vers une perturbation plus longue .

Projections clés :

• Écart de production du Golfe : Selon une évaluation de fin avril, la production du Golfe Persique accusait toujours un retard de 14,5 Mb/j par rapport aux niveaux d'avant-guerre, soit une chute de 57 %. Goldman estimait qu'il faudrait « quelques mois » pour rétablir ces volumes, même après la réouverture d'Ormuz, et en supposant une réouverture totale et sécurisée sans nouvelles frappes .
• Trajectoire des prix : Fin mars, Goldman a relevé sa prévision de prix moyen du Brent pour 2026 à 85 $ le baril, contre 77 $ précédemment . Fin avril, la banque a porté son estimation pour le quatrième trimestre 2026 à 90 $ le baril, contre 80 $, invoquant une reprise plus lente de la production du Golfe et un report de la normalisation de mi-mai à fin juin .
• Risque à la hausse : Si la normalisation est repoussée au-delà de juin, Goldman avertit que les prix pourraient rapidement dépasser les 100 $ le baril . Une analyse distincte de mars quantifiait le risque par paliers, estimant qu'une fermeture totale d'un mois sans aucune mesure compensatoire pourrait ajouter 15 $ le baril ; si toutes les capacités de pipelines de contournement et les réserves stratégiques sont utilisées, la prime tombe à 8-10 $ .

Le danger des deux côtés de la normalisation

Le marché ne fait pas seulement face à un déficit d'offre. Le scénario central de Goldman reflète déjà un équilibre offre-demande qui est passé d'un excédent de 1,8 Mb/j en 2025 à un déficit projeté de 9,6 Mb/j au deuxième trimestre 2026 . Mais une fois le détroit rouvert, le flot de cargaisons du Moyen-Orient retenues pourrait créer un excédent soudain. Fitch Ratings et les marchés à terme intègrent déjà ce scénario de retournement .

Que la normalisation traîne en longueur jusqu'au second semestre 2026 ou qu'une réouverture rapide déstabilise les prix dans l'autre sens, la crise du détroit d'Ormuz a réécrit le calcul du marché pétrolier mondial en l'espace de quelques mois. Les amortisseurs qui ont atténué le choc initial sont limités. À mesure que les stocks s'épuisent et que les réserves stratégiques s'approchent de leurs seuils opérationnels, la marge pour de nouveaux retards se réduit rapidement.