Banque d'Amérique tire la sonnette d'alarme : le marché de l'IA affiche des signaux inquiétants rappelant la bulle Internet

Le marché de l'intelligence artificielle (IA) commence à ressembler dangereusement à l'année 1999. C'est le message, pour le moins inconfortable, qui émerge d'une série de notes de recherche, d'enquêtes auprès de gestionnaires de fonds et d'avertissements de stratèges de la Bank of America (BofA) au cours de l'année écoulée. Si certains services de la banque affirment que les flux de trésorerie solides et la forte utilisation des capacités de calcul rendent ce cycle différent, les signaux d'alarme dominants – écarts de valorisation extrêmes, spreads de crédit compressés, multiplication des introductions en bourse (IPO) et retournement du sentiment des investisseurs professionnels – créent un tableau difficile à ignorer. Le South China Morning Post a résumé la situation de manière lapidaire, rapportant que le marché mondial de l'IA "émet des signaux qui n'avaient plus été observés depuis les précédents pics de marché", y compris l'éclatement de la bulle Internet .

Le sentiment des investisseurs a déjà basculé

En octobre 2025, l'enquête mensuelle mondiale de Bank of America auprès des gestionnaires de fonds a franchi un cap qui devrait faire réfléchir tout étudiant en histoire des marchés. Un record de 54 % des participants a déclaré que les actions de l'intelligence artificielle étaient en pleine bulle, un renversement brutal par rapport au mois précédent où près de la moitié les considéraient encore comme correctement valorisées. Les craintes d'une surévaluation généralisée des marchés actions mondiaux ont également atteint un nouveau sommet dans le même sondage .

L'enquête n'est pas le seul signal d'alarme sur le moral des troupes. David Solomon, le PDG de Goldman Sachs, a fait une analogie directe avec l'ère de la bulle Internet lors de la conférence téléphonique sur les résultats du troisième trimestre 2025 de la banque, avertissant que l'énorme investissement dans l'infrastructure de l'IA comporte le risque d'une « divergence où certaines entreprises prospèrent et d'autres échouent » . La Banque d'Angleterre a également pesé dans la balance, déclarant en octobre 2025 que les valorisations des actions américaines, selon certains critères, ressemblaient à celles observées au plus fort de la bulle Internet et que « la probabilité d'une correction significative du marché a augmenté » .

Les indicateurs de stress internes de BofA clignotent au rouge

Michael Hartnett, le stratège en chef des investissements de Bank of America, est la voix la plus persistante à pointer les parallèles avec la période 1998-2000. Ses avertissements se concentrent sur une poignée de mesures quantitatives :

L'indicateur de risque de bulle chauffe. L'indicateur interne de risque de bulle de BofA montre que le marché se dirige vers un état où un éclatement semble « inévitable » à terme, bien que la banque reconnaisse que les actifs fondamentaux de l'IA ne se soient pas encore complètement déconnectés des fondamentaux sous-jacents .

Le ratio prix/valeur comptable a dépassé le pic de la bulle Internet. Le ratio cours/valeur comptable du S&P 500 a atteint un niveau record de 5,3 en août 2025, dépassant le niveau de 5,1 atteint en mars 2000, au sommet même de la bulle Internet. D'autres mesures de valorisation classiques, comme le ratio cours/bénéfices prévisionnel à 12 mois et le PER ajusté des variations cycliques (PER de Shiller), sont à leurs niveaux les plus élevés, ou proches, depuis l'ère de la bulle Internet .

Les spreads de crédit sont dangereusement étroits. En août 2025, les spreads de crédit des entreprises technologiques américaines n'étaient que de 56 points de base – un niveau qui témoigne d'un optimisme extrême du marché selon les normes historiques. Michael Hartnett a averti qu'un élargissement soudain à partir de ces niveaux compressés pourrait signaler de graves problèmes à venir, notant que les spreads avaient grimpé au-delà de 400 points de base lors de la débâcle de 1999-2000 .

L'écart de valorisation entre gagnants et perdants atteint des extrêmes

L'une des conclusions les plus frappantes de BofA concerne la concentration du marché. La banque avertit que la concentration du marché américain se rapproche de niveaux observés uniquement lors de la bulle ferroviaire des années 1880 – l'épisode de concentration le plus extrême de l'histoire moderne des marchés . Il ne s'agit pas simplement de quelques actions qui performent bien. L'« indicateur de régime » de BofA suggère que l'ère du leadership des méga-capitalisations pourrait toucher à sa fin, un schéma qui a précédé le krach de la bulle Internet en 2000 .

Plus tôt en 2025, BofA a publié un rapport avertissant que les actions de croissance américaines étaient entrées dans une bulle de valorisation dépassant à la fois la folie des « Nifty Fifty » des années 1960 et l'ère de la bulle Internet de la fin des années 1990. La banque a prévenu qu'une correction pourrait faire chuter le S&P 500 de 40 % par rapport à ses sommets .

Une mesure plus contemporaine et peut-être plus révélatrice est ce que BofA appelle le « ROI Gap » (écart de retour sur investissement). En 2025, on estime que 400 milliards de dollars ont été dépensés pour l'infrastructure de l'IA, mais que les logiciels d'IA n'ont généré qu'environ 100 milliards de dollars de revenus supplémentaires – un ratio dépenses/revenus de 4 pour 1 qui fait écho à la surconstruction des télécommunications et de la fibre optique qui a précédé l'éclatement de la bulle Internet . La banque a également noté que les dépenses d'investissement agressives des hyperscalers (opérateurs de centres de données à très grande échelle) dépendent de plus en plus de la dette, ce qui augmente les enjeux pour des investisseurs qui attendent toujours que les retours se matérialisent .

Un pipeline de méga-IPO augmente le risque de concentration

L'accélération du rythme des introductions en bourse à grande échelle est un autre signal d'alarme que BofA a explicitement lié au scénario de 1999-2000. Dans un rapport Flow Show de mai 2026, la banque a calculé que si SpaceX, OpenAI et Anthropic entraient en bourse et rejoignaient le « AI Big 10 » existant, le groupe résultant concentrerait près de la moitié de la capitalisation boursière totale du S&P 500. Ce niveau de concentration dépasserait toutes les bulles de l'histoire moderne, à l'exception de celle des chemins de fer des années 1880 .

Michael Hartnett a explicitement lié la multiplication des spéculations sur les grandes IPO de l'IA à l'accumulation des « extrêmes historiques » en matière de risque de concentration, avertissant que la combinaison d'introductions en bourse massives et de valorisations déjà tendues pousse les marchés américains en territoire dangereux . Le SCMP a rapporté de manière similaire que l'écart entre les actions richement valorisées et les moins chères avait atteint des extrêmes observés pour la dernière fois juste avant l'éclatement de la bulle Internet, tandis que le rythme des nouvelles cotations correspondait aux montées en puissance qui avaient précédé les pics de marché de 2000 et 2008 .

Tout le monde n'est pas d'accord pour dire que 1999 se répète

Il serait trompeur de présenter le point de vue de BofA comme monolithique. Les analystes de la banque eux-mêmes sont en profond désaccord sur la signification des signaux actuels.

Savita Subramanian, responsable de la stratégie actions et quantitative américaine de BofA, a constamment affirmé que l'environnement actuel n'est pas celui de l'an 2000. Elle décrit la situation comme un « trou d'air » plutôt qu'une bulle à part entière, pointant les flux de trésorerie solides des grandes entreprises technologiques, la forte utilisation de la puissance de calcul de l'IA (contrairement à l'excès de « fibre noire » inutilisée de l'ère de la bulle Internet) et une spéculation moins extrême sur les actions non rentables .

Une équipe distincte dirigée par l'analyste Vivek Arya a publié une note en octobre 2025 reconnaissant les « gros titres alarmistes sur l'IA », mais énumérant quatre différences structurelles avec l'ère de la bulle Internet : une utilisation élevée du calcul plutôt qu'une capacité inutilisée, des dépenses d'investissement financées par les flux de trésorerie d'exploitation plutôt que par la dette, une Réserve fédérale américaine plus susceptible de baisser que d'augmenter les taux, et une croissance réelle des bénéfices soutenant les valorisations .

Les stratèges en actions européennes de BofA, dirigés par Sebastian Raedler, ont établi un parallèle historique complètement différent – non pas avec la bulle Internet, mais avec les cycles d'expansion-récession passés, tirés par les dépenses en capital . Pendant ce temps, un rapport de décembre 2025 de l'équipe Global Equity Volatility Insights de la banque affirmait que les segments fondamentaux des actions américaines liés à l'IA restent « bien en deçà des conditions généralement associées à un pic de bulle imminent », même si la pression spéculative s'intensifie sur le marché au sens large .

Ce que les investisseurs doivent surveiller maintenant

L'image qui émerge des recherches de BofA n'est pas celle d'un appel consensuel clair. C'est un débat en direct au sein de l'une des plus grandes institutions de Wall Street. D'un côté, Michael Hartnett et l'équipe macroéconomique mondiale voient des spreads de crédit compressés, des ratios prix/valeur comptable records, un écart béant entre l'infrastructure et les revenus, et une vague de méga-IPO qui ressemblent collectivement aux conditions qui ont précédé le krach de la bulle Internet. De l'autre, plusieurs analystes actions et technologiques soutiennent que la génération de trésorerie sous-jacente et l'utilisation des capacités de calcul des leaders actuels de l'IA rendent ce cycle fondamentalement plus durable que celui de la fin des années 1990.

La question pour les investisseurs est de savoir quel ensemble de signaux s'avérera prédictif. Historiquement, la combinaison d'une dispersion extrême des valorisations, de spreads de crédit extrêmement étroits et d'une ruée vers les grandes IPO a été un précurseur fiable de turbulences sur les marchés – mais les cycles passés ont également montré que de telles conditions peuvent persister plus longtemps que les sceptiques ne le pensent avant de finalement se rompre.