Le paradoxe d'ASML : record boursier et valorisation au plus bas face à ses concurrents américains

ASML Holding est l'un des récits de marché les plus marquants de 2026. Ses actions ont grimpé de 64 % depuis janvier, pulvérisant des records pour devenir l'entreprise la plus valorisée de l'histoire européenne . Dans le même temps, l'action se négocie à sa valorisation la plus faible par rapport à ses concurrents américains du secteur des équipements pour semi-conducteurs depuis le début des années 2010 . Ce n'est pas une contradiction, mais l'histoire de deux rotations de marché très différentes qui entrent en collision.

Pourquoi ce décrochage ? La rotation vers les États-Unis éclipse les gains d'ASML

L'explication la plus simple est que la flambée d'ASML, aussi forte soit-elle, a été dépassée par une envolée encore plus puissante des valeurs américaines des semi-conducteurs. L'essor de l'intelligence artificielle a canalisé d'énormes dépenses d'investissement directement vers la fabrication de puces aux États-Unis, bénéficiant bien plus directement à des entreprises comme Applied Materials, Lam Research et KLA qu'au géant néerlandais de la lithographie .

En avril 2026, ASML se négociait à environ 37 fois les bénéfices prévisionnels, soit une prime de seulement 17 % par rapport à Applied Materials. Il s'agit de la prime la plus faible depuis 2014, ce qui marque un changement radical par rapport à l'écart beaucoup plus important dont l'entreprise bénéficiait historiquement grâce à son monopole structurel sur les systèmes de lithographie ultraviolet extrême (EUV) . En réalité, ASML est même passé en situation de décote par rapport à Lam Research, une dynamique inédite depuis 14 ans, et se situe désormais légèrement en dessous de KLA en termes de ratio cours/bénéfices prévisionnel .

Les handicaps structurels : la Chine, la concentration de la clientèle et la dynamique des bénéfices

Plusieurs vents contraires spécifiques compriment le multiple de valorisation relatif d'ASML, même si le cours absolu de son action grimpe.

L'un d'eux est l'exposition à la Chine. Les restrictions persistantes à l'exportation créent une incertitude permanente sur un flux de revenus qui a été significatif pour ASML. Les analystes notent que la volonté de la Chine de développer ses propres puces d'IA nécessitera à terme des outils plus avancés, mais le risque de sanctions à court terme reste un frein pour le sentiment de marché .

Un autre est la concentration de la clientèle et le risque cyclique. Des clients clés dans les secteurs de la logique et de la mémoire, tels qu'Intel et Samsung, traversent leurs propres cycles de dépenses d'investissement et de redressement, ce qui tempère le rythme des commandes à court terme par rapport au secteur plus large des équipementiers américains qui surfent sur la vague d'investissements des géants du cloud .

Enfin, il y a une simple question de trajectoire de croissance des bénéfices. Les pairs américains sont directement exposés à une explosion des investissements dans les fonderies liés à l'IA, ce qui a relevé leurs perspectives de bénéfices à court terme de manière plus agressive que pour ASML, réduisant ainsi l'écart de valorisation relatif même si le carnet de commandes d'ASML continue de croître .

Ce que prévoient les analystes : un large optimisme, de grands désaccords

Le consensus parmi les analystes de Wall Street est résolument positif, mais l'éventail des opinions est inhabituellement large.

À la mi-2026, les données de S&P Global, qui suivent 44 analystes, montrent un consensus d'Achat Fort, avec un objectif de cours moyen autour de 1 669 $ et une médiane proche de 1 737 $ . L'objectif le plus élevé se situe à 2 007 $, ce qui implique un potentiel de hausse d'environ 24 % par rapport aux niveaux actuels, tandis que l'estimation la plus pessimiste n'est que de 902 $, reflétant une baisse possible de plus de 40 % .

Après les résultats du premier trimestre, une vague de grandes banques a relevé ses objectifs. UBS, Citi, Deutsche Bank et RBC Capital ont tous rehaussé leurs estimations entre 1 600 € et 1 700 € pour les actions cotées à Amsterdam, ce qui se traduit approximativement par des niveaux de 1 870 $ à 1 990 $ pour les titres cotés aux États-Unis . Ces relèvements reflètent en grande partie des prévisions revues à la hausse pour l'ensemble de l'année 2026 par ASML, avec un chiffre d'affaires net attendu entre 34 et 39 milliards d'euros et un carnet de commandes croissant de systèmes EUV à Haute Ouverture Numérique (High-NA) .

Le scénario haussier et le scénario baissier

Les analystes qui voient un potentiel de hausse significatif soutiennent que la valorisation comprimée est en elle-même le signal. Historiquement, la prime d'ASML s'est élargie lorsque la dynamique des commandes s'accélère, et avec l'industrie des semi-conducteurs qui entre désormais dans la transition vers les nœuds de 2 nm et 3 nm, la demande d'EUV est vouée à augmenter. Si les craintes liées aux exportations vers la Chine s'apaisent ou si les livraisons de systèmes High-NA EUV s'accélèrent plus vite que prévu, le multiple pourrait être nettement revalorisé . Bank of America a l'un des objectifs les plus élevés parmi les analystes, prédisant que la production pourrait atteindre 90 outils EUV par an d'ici la fin 2027 .

De l'autre côté, les sceptiques avertissent qu'une grande partie du récit de croissance est déjà intégrée dans les cours. La compression de la valorisation de l'action s'est produite malgré des bénéfices solides et des perspectives revues à la hausse, et tout ralentissement des commandes d'EUV de la part de TSMC ou d'Intel pourrait rendre les niveaux actuels excessifs. L'objectif le plus bas de 902 $, fixé par un analyste, reflète une inquiétude réelle quant au rythme d'adoption de la technologie High-NA et aux incertitudes géopolitiques concernant les ventes en Chine .

Un moment historiquement inhabituel

ASML n'est pas bon marché en termes absolus, mais elle est remarquablement bon marché si on la mesure par rapport à sa propre histoire et aux noms américains qui sont ses concurrents les plus proches. La prime de 17 % sur Applied Materials et la décote par rapport à Lam Research ne sont pas normales ; ce sont des anomalies provoquées par une envolée historique des dépenses d'infrastructure d'IA aux États-Unis qui a laissé le monopole néerlandais presque comme une valeur de rendement selon certains indicateurs.

La plupart des analystes voient un potentiel de hausse modéré par rapport aux prix actuels, l'objectif moyen impliquant un gain d'environ 3,5 % sur l'ADR coté aux États-Unis, tandis que les objectifs européens plus optimistes suggèrent une marge de progression nettement plus importante . La réponse ultime dépendra de si la rotation des investissements dans l'IA, qui a si spectaculairement profité aux équipementiers américains, commence enfin à profiter à tous les acteurs, ou si les défis spécifiques d'ASML maintiennent cette décote en place.