Le chiffre réduit de 6 milliards de dollars suggérait que les banques exigeaient une décote beaucoup plus importante sur la garantie pour compenser le risque . À l'époque, les discussions étaient décrites comme étant en cours. Mais ces progrès n'ont pas tardé à s'arrêter. Le 10 juin, Bloomberg News et d'autres médias ont rapporté que les discussions de SoftBank avec les créanciers potentiels pour lever le prêt réduit de 6 milliards de dollars étaient complètement au point mort . L'entreprise explore désormais diverses autres options de financement, même si elle pourrait encore relancer le prêt sur marge à un stade ultérieur .

Le problème central : évaluer un point d'interrogation de 850 milliards de dollars

Les prêteurs n'ont pas hésité sur une condition de transaction particulière ; ils ont hésité sur la nature fondamentale de la garantie elle-même. Les prêts sur marge nécessitent des actifs liquides avec un prix de marché clair et transparent. OpenAI, malgré son statut élevé, est encore une entreprise privée. Cela oblige les banques à estimer sa valeur sur la base des derniers cycles de financement primaires ou des accords sur le marché secondaire, un processus qui manque de la certitude d'un cours boursier public .

Plusieurs facteurs ont rendu cette estimation difficile :

• Une valorisation flottante : OpenAI était évaluée à environ 852 milliards de dollars lors d'un tour de financement en mars 2026. Cependant, les actions ont ensuite changé de main sur les marchés secondaires plus près de 880 milliards de dollars, tandis que des articles de presse antérieurs évoquaient la possibilité d'une future valorisation de 1 000 milliards de dollars . Cette cible mouvante complique tout calcul de garantie.
• Pas de données financières publiques : On demandait aux banques de prêter des milliards contre une entreprise dont les revenus détaillés, les marges et la structure de coûts n'étaient pas accessibles au public. La valorisation d'une entreprise n'est aussi bonne que les chiffres qui la sous-tendent, et ces chiffres sont restés enfermés dans un coffre-fort .
• Une inadéquation structurelle : Comme l'a résumé un rapport, "ce type de financement, courant dans les sociétés cotées en bourse, est inhabituel dans les entreprises privées comme OpenAI, où la valeur de l'actif dépend du jugement de la banque" .

Comment l'introduction en Bourse confidentielle a amplifié l'incertitude

OpenAI a déposé confidentiellement sa déclaration d'enregistrement S-1 auprès de la SEC le 8 juin 2026 . Le dépôt, mené par Goldman Sachs et Morgan Stanley, visait des débuts potentiels sur le marché dès septembre 2026, avec une fourchette de valorisation d'environ 730 à 850 milliards de dollars .

À première vue, un dépôt d'introduction en Bourse semble être un pas vers la résolution de l'incertitude sur la valorisation qui refroidissait les prêteurs. Au lieu de cela, la nature confidentielle du processus a amplifié le problème. Parce que le S-1 était confidentiel, le dépôt lui-même n'a pas immédiatement publié les données de revenus audités ou les détails financiers au public . Les prêteurs se sont retrouvés dans une situation d'attente : ils savaient qu'une valorisation publique définitive était à venir, mais ne disposaient pas encore des données concrètes nécessaires pour souscrire un prêt massif aujourd'hui. Le processus d'introduction en Bourse peut éventuellement résoudre la question de la valorisation, mais jusqu'à ce que la déclaration d'enregistrement devienne publique et que l'offre soit finalisée, cela ne fait que souligner tout ce qui reste inconnu .

OpenAi elle-même a ajouté à l'incertitude lors de son dépôt, déclarant dans un article de blog qu'elle "n'a pas encore décidé du calendrier ; cela pourrait prendre du temps car il y a des choses que nous voulons faire qui sont probablement plus faciles en tant qu'entreprise privée" .

Une pièce d'un pari d'endettement massif pour l'IA

Le prêt sur marge bloqué n'est pas le seul, ni même le principal, véhicule de financement de SoftBank pour ses ambitions en matière d'IA. Il fait partie d'une stratégie d'endettement extraordinaire à plusieurs niveaux menée par le PDG Masayoshi Son.

Le prêt relais de 40 milliards de dollars. Le 27 mars 2026, SoftBank a obtenu un prêt relais non garanti massif de 40 milliards de dollars, un record pour l'entreprise . La facilité de douze mois, arrivant à échéance en mars 2027, a été explicitement contractée pour financer l'investissement de suivi de 30 milliards de dollars de SoftBank dans OpenAI via son Vision Fund 2 . Le syndicat de souscription initial comprenait JPMorgan Chase, Goldman Sachs, Mizuho Bank, Sumitomo Mitsui Banking Corporation et MUFG Bank, et s'est ensuite élargi pour inclure au moins huit banques en tant que souscripteurs secondaires .

Où se situait le prêt sur marge. Le prêt sur marge proposé, garanti par OpenAI, était destiné à être une couche supplémentaire d'effet de levier en plus de ce financement-relais. Alors que le prêt relais de 40 milliards de dollars était une dette d'entreprise non garantie, le prêt sur marge était censé être directement garanti par les participations de SoftBank dans la société d'IA . L'enlisement du prêt sur marge montre que si les banques mondiales sont clairement disposées à prêter des sommes massives à SoftBank sur la base de son propre profil de crédit, elles sont beaucoup plus prudentes lorsque la transaction est directement garantie par une participation difficile à évaluer et pré-IPO dans une entreprise qui perd 2,20 $ pour chaque dollar gagné .

L'exposition totale engagée par SoftBank envers OpenAI atteint désormais environ 64,6 milliards de dollars, ce qui donne au groupe environ 13 % de l'entreprise . La capacité à continuer de financer cette exposition via des structures de dette créatives est désormais une question centrale pour les investisseurs et les banques qui souscrivent ces transactions historiques.

Le chiffre réduit de 6 milliards de dollars suggérait que les banques exigeaient une décote beaucoup plus importante sur la garantie pour compenser le risque . À l'époque, les discussions étaient décrites comme étant en cours. Mais ces progrès n'ont pas tardé à s'arrêter. Le 10 juin, Bloomberg News et d'autres médias ont rapporté que les discussions de SoftBank avec les créanciers potentiels pour lever le prêt réduit de 6 milliards de dollars étaient complètement au point mort . L'entreprise explore désormais diverses autres options de financement, même si elle pourrait encore relancer le prêt sur marge à un stade ultérieur .

Le problème central : évaluer un point d'interrogation de 850 milliards de dollars

Les prêteurs n'ont pas hésité sur une condition de transaction particulière ; ils ont hésité sur la nature fondamentale de la garantie elle-même. Les prêts sur marge nécessitent des actifs liquides avec un prix de marché clair et transparent. OpenAI, malgré son statut élevé, est encore une entreprise privée. Cela oblige les banques à estimer sa valeur sur la base des derniers cycles de financement primaires ou des accords sur le marché secondaire, un processus qui manque de la certitude d'un cours boursier public .

Plusieurs facteurs ont rendu cette estimation difficile :

• Une valorisation flottante : OpenAI était évaluée à environ 852 milliards de dollars lors d'un tour de financement en mars 2026. Cependant, les actions ont ensuite changé de main sur les marchés secondaires plus près de 880 milliards de dollars, tandis que des articles de presse antérieurs évoquaient la possibilité d'une future valorisation de 1 000 milliards de dollars . Cette cible mouvante complique tout calcul de garantie.
• Pas de données financières publiques : On demandait aux banques de prêter des milliards contre une entreprise dont les revenus détaillés, les marges et la structure de coûts n'étaient pas accessibles au public. La valorisation d'une entreprise n'est aussi bonne que les chiffres qui la sous-tendent, et ces chiffres sont restés enfermés dans un coffre-fort .
• Une inadéquation structurelle : Comme l'a résumé un rapport, "ce type de financement, courant dans les sociétés cotées en bourse, est inhabituel dans les entreprises privées comme OpenAI, où la valeur de l'actif dépend du jugement de la banque" .

Comment l'introduction en Bourse confidentielle a amplifié l'incertitude

OpenAI a déposé confidentiellement sa déclaration d'enregistrement S-1 auprès de la SEC le 8 juin 2026 . Le dépôt, mené par Goldman Sachs et Morgan Stanley, visait des débuts potentiels sur le marché dès septembre 2026, avec une fourchette de valorisation d'environ 730 à 850 milliards de dollars .

À première vue, un dépôt d'introduction en Bourse semble être un pas vers la résolution de l'incertitude sur la valorisation qui refroidissait les prêteurs. Au lieu de cela, la nature confidentielle du processus a amplifié le problème. Parce que le S-1 était confidentiel, le dépôt lui-même n'a pas immédiatement publié les données de revenus audités ou les détails financiers au public . Les prêteurs se sont retrouvés dans une situation d'attente : ils savaient qu'une valorisation publique définitive était à venir, mais ne disposaient pas encore des données concrètes nécessaires pour souscrire un prêt massif aujourd'hui. Le processus d'introduction en Bourse peut éventuellement résoudre la question de la valorisation, mais jusqu'à ce que la déclaration d'enregistrement devienne publique et que l'offre soit finalisée, cela ne fait que souligner tout ce qui reste inconnu .

OpenAi elle-même a ajouté à l'incertitude lors de son dépôt, déclarant dans un article de blog qu'elle "n'a pas encore décidé du calendrier ; cela pourrait prendre du temps car il y a des choses que nous voulons faire qui sont probablement plus faciles en tant qu'entreprise privée" .

Une pièce d'un pari d'endettement massif pour l'IA

Le prêt sur marge bloqué n'est pas le seul, ni même le principal, véhicule de financement de SoftBank pour ses ambitions en matière d'IA. Il fait partie d'une stratégie d'endettement extraordinaire à plusieurs niveaux menée par le PDG Masayoshi Son.

Le prêt relais de 40 milliards de dollars. Le 27 mars 2026, SoftBank a obtenu un prêt relais non garanti massif de 40 milliards de dollars, un record pour l'entreprise . La facilité de douze mois, arrivant à échéance en mars 2027, a été explicitement contractée pour financer l'investissement de suivi de 30 milliards de dollars de SoftBank dans OpenAI via son Vision Fund 2 . Le syndicat de souscription initial comprenait JPMorgan Chase, Goldman Sachs, Mizuho Bank, Sumitomo Mitsui Banking Corporation et MUFG Bank, et s'est ensuite élargi pour inclure au moins huit banques en tant que souscripteurs secondaires .

Où se situait le prêt sur marge. Le prêt sur marge proposé, garanti par OpenAI, était destiné à être une couche supplémentaire d'effet de levier en plus de ce financement-relais. Alors que le prêt relais de 40 milliards de dollars était une dette d'entreprise non garantie, le prêt sur marge était censé être directement garanti par les participations de SoftBank dans la société d'IA . L'enlisement du prêt sur marge montre que si les banques mondiales sont clairement disposées à prêter des sommes massives à SoftBank sur la base de son propre profil de crédit, elles sont beaucoup plus prudentes lorsque la transaction est directement garantie par une participation difficile à évaluer et pré-IPO dans une entreprise qui perd 2,20 $ pour chaque dollar gagné .

L'exposition totale engagée par SoftBank envers OpenAI atteint désormais environ 64,6 milliards de dollars, ce qui donne au groupe environ 13 % de l'entreprise . La capacité à continuer de financer cette exposition via des structures de dette créatives est désormais une question centrale pour les investisseurs et les banques qui souscrivent ces transactions historiques.