Le piège de la stagflation en Europe

Début 2026, le déclenchement d'un conflit militaire majeur impliquant l'Iran a conduit à la fermeture effective du détroit d'Ormuz, ce goulet par lequel transite environ un cinquième du commerce mondial du pétrole. Cet événement a fait voler en éclats la feuille de route économique de la Banque centrale européenne (BCE). Après avoir maintenu son taux de dépôt directeur à 2,0 % depuis juin 2025, la BCE se prépare désormais à relever ses taux pour la première fois en près de trois ans, naviguant à un carrefour périlleux où une poussée d'inflation par les coûts rencontre une détérioration rapide des perspectives économiques.

Cette crise interconnectée est le résultat de la collision de trois forces : un choc externe sur les prix de l'énergie, une inflation persistante bien au-dessus de la cible de 2 %, et de profondes vulnérabilités structurelles héritées de la précédente crise énergétique européenne.

Le choc qui a ébranlé le monde

L'élément déclencheur immédiat a été la fermeture du détroit d'Ormuz, qui a fait flamber les prix du pétrole et du gaz naturel. L'Union européenne a estimé que les prix du gaz avaient bondi de 70 % et ceux du pétrole d'environ 50 %, alourdissant la facture des importations d'énergies fossiles de 13 milliards d'euros presque du jour au lendemain. Le prix du baril de Brent, qui oscillait autour de 70 dollars avant le conflit, a grimpé à environ 119 dollars.

Ce choc externe a durement frappé la zone euro. Contrairement aux événements mondiaux précédents, il ne s'agissait pas d'un risque, mais d'une perturbation physique et immédiate de l'approvisionnement. Les projections macroéconomiques de mars 2026 des équipes de la BCE ont dressé un tableau sombre : l'inflation, mesurée par l'indice des prix à la consommation harmonisé (IPCH), devait bondir à 3,1 % au deuxième trimestre 2026, sous l'effet d'une flambée des coûts de l'énergie. Le scénario de référence prévoyait une inflation globale moyenne de 2,6 % pour l'ensemble de l'année, une révision à la hausse brutale par rapport aux 1,9 % anticipés quelques mois plus tôt, en décembre 2025.

À la fin du printemps, les données sur le terrain ont confirmé les pires craintes. L'inflation annuelle dans la zone euro a atteint 3,0 % en avril, puis s'est accélérée à 3,2 % en mai — le troisième mois consécutif au-dessus de l'objectif de la BCE et son plus haut niveau en plus de deux ans. Dans les « Quatre Grands » du bloc, la hausse des prix de l'énergie, en particulier du gaz naturel, a été le principal moteur de l'augmentation des prix à la consommation.

Quand la hausse des prix rime avec ralentissement économique

Le dilemme de la BCE est que la même force qui alimente l'inflation écrase simultanément la croissance économique — une dynamique stagflationniste classique. La flambée des factures d'énergie érode le pouvoir d'achat des ménages, qui ont moins d'argent à consacrer à d'autres biens et services. Parallèlement, l'explosion de l'incertitude géopolitique sape la confiance des entreprises et l'investissement.

En conséquence, les prévisions de croissance ont été revues à la baisse. Avant le conflit, les projections de décembre 2025 de l'Eurosystème tablaient sur une croissance du PIB réel de 1,2 % pour 2026. En mars 2026, la BCE avait abaissé ce chiffre à 0,9 %. Les prévisions économiques du printemps 2026 de la Commission européenne ont fait écho à ce pessimisme, en dégradant ses perspectives de croissance pour le bloc à 1,1 %, avec des coupes sévères pour les grandes économies comme l'Allemagne, dont la prévision de croissance pour 2026 a été réduite de moitié, passant d'une estimation précédente de 1,2 % à 0,6 %.

Le Conference Board a estimé que la croissance de la zone euro ralentirait probablement à seulement 1,0 % en 2026, tandis que des voix plus optimistes comme Barclays ont reconnu que leur modèle de prévision immédiate (« nowcasting ») indiquait une contraction trimestrielle du PIB au cours des trois premiers mois de l'année.

Une faiblesse structurelle exposée au grand jour

L'intensité de la douleur provient de la dépendance persistante de l'Europe aux importations d'énergie. La crise énergétique de 2022 avait contraint le bloc à chercher des alternatives au gaz russe, mais au début de 2026, la zone euro restait très exposée aux fluctuations des prix mondiaux. La crise du détroit d'Ormuz a transformé cette vulnérabilité, de risque latent, en une réalité aiguë et coûteuse.

Analystes et institutions ne considèrent pas ce choc comme une perturbation passagère, mais comme un défi structurel. Une note de Deutsche Bank Wealth Management avertissait que la flambée des prix de l'énergie ne représentait « pas seulement un incident de marché temporaire — mais une augmentation structurelle qui pourrait conduire à la stagflation dans les principales économies européennes ». Une note de recherche du groupe Allianz prévenait qu'un conflit prolongé pourrait retarder les cycles d'assouplissement monétaire en réévaluant plus fortement les anticipations d'inflation sur l'ensemble de la courbe des taux.

Cette vulnérabilité structurelle signifie que la BCE ne peut pas simplement qualifier la poussée inflationniste de « transitoire » et attendre que l'orage passe. Même si les hostilités devaient cesser rapidement, l'expérience de 2022 a enseigné aux décideurs politiques que l'inflation importée par l'énergie peut s'ancrer dans l'économie plus large par des effets de second tour sur les salaires et les prix des services. Les minutes de la réunion d'avril de la BCE ont révélé qu'un certain nombre de membres considéraient déjà la décision de maintenir les taux inchangés comme un « choix difficile » et auraient soutenu une hausse, estimant que le choc d'offre s'avérait plus persistant que prévu.

La hausse inévitable et un avenir incertain

La trajectoire vers une hausse des taux est passée de la spéculation à la quasi-certitude en quelques mois après le début du conflit. Fin avril, un sondage Reuters indiquait qu'un peu plus de la moitié des économistes s'attendaient à ce que la BCE maintienne ses taux en avril mais procède à une hausse d'un quart de point en juin. Fin mai, Isabel Schnabel, membre du directoire de la BCE, a déclaré publiquement qu'une augmentation des taux en juin était nécessaire pour lutter contre l'inflation énergétique causée par la guerre, l'inflation en zone euro dépassant d'un point de pourcentage complet l'objectif de la BCE.

La décision ne vise pas seulement à combattre la hausse des prix, mais aussi à gérer la crédibilité de l'institution. Le Fonds monétaire international est intervenu, projetant une augmentation cumulative de 50 points de base du taux directeur d'ici la fin 2026 pour maintenir une orientation globalement neutre, tout en reconnaissant le degré élevé d'incertitude entourant les perspectives de croissance.

Cela a préparé le terrain pour un paradoxe politique. La BCE s'apprête de facto à augmenter le coût du crédit pour les entreprises et les ménages à un moment où le risque de récession augmente. La banque elle-même reconnaît le difficile exercice d'équilibriste, l'un de ses bulletins économiques internes avertissant que la guerre a rendu les perspectives « nettement plus incertaines, créant des risques à la hausse pour l'inflation et à la baisse pour la croissance économique ».

La grande inconnue est ce qui se passera après une probable hausse en juin. La voie à suivre est floue car la variable clé — la durée et l'intensité de la perturbation du détroit d'Ormuz — reste impossible à connaître. Comme l'a noté JP Morgan Asset Management, une inflation plus élevée et une croissance plus faible sont à prévoir dans la plupart des économies, mais l'impact final dépend d'un calcul complexe lié à la durée du conflit, à l'ampleur des effets de second tour et aux réponses des politiques institutionnelles. La zone euro se trouve à un carrefour où un faux pas pourrait soit ancrer l'inflation, soit éteindre une reprise déjà fragile, faisant de ce moment le plus périlleux pour la politique monétaire européenne depuis la crise de la dette souveraine du bloc.