Des prises de bénéfices massives en Asie

L’Asie a été la première source de sorties, avec 1,2 milliard de dollars retirés. L’Inde, en particulier, a connu sa première décollecte nette mensuelle en un an. Pourquoi ? Les investisseurs indiens ont tout simplement verrouillé leurs gains après une forte hausse du cours de l’or en roupies, elle-même alimentée par le relèvement des droits d’importation sur le métal précieux par le gouvernement indien le 13 mai, de 6 % à 15 % .

Un regain d’appétit pour le risque

La confiance retrouvée des marchés actions a aussi détourné les capitaux de la valeur refuge. L’Europe a été la seule région du monde à enregistrer des entrées nettes, à hauteur de 334 millions de dollars, tandis que l’Amérique du Nord a subi d’importants retraits . Au total, les actifs sous gestion des ETF or mondiaux ont baissé de 2 % pour s’établir à 604 milliards de dollars .

Un marché du travail américain bien plus solide que prévu

Les dernières données sur l’emploi américain ont créé la surprise par leur vigueur, ce qui a des implications directes sur la politique monétaire de la Fed et, par ricochet, sur le cours de l’or.

Les chiffres de mai ont pulvérisé le consensus des économistes, qui tablaient sur 85 000 créations nettes, et ceux des deux mois précédents ont été révisés à la hausse . Ce rapport dresse le portrait d’un marché du travail qui non seulement résiste, mais se renforce — ce qui réduit mécaniquement la nécessité pour la Réserve fédérale (Fed) de baisser ses taux directeurs pour soutenir l’économie.

Une inflation qui reste tenace

En parallèle, les prix à la consommation ne donnent aucun signe de repli rapide vers l’objectif de 2 % de la Fed :

• IPC global (avril) : 3,8 % sur un an, contre 3,3 % en mars. C’est le plus haut niveau depuis mi-2023, sous l’effet de la flambée des prix de l’énergie et de la répercussion des droits de douane .
• IPC sous-jacent (hors alimentation et énergie) (avril) : 2,8 % sur un an, contre 2,6 % en mars, au plus haut depuis septembre .
• La hausse mensuelle de l’IPC a atteint 0,6 % en avril, un ralentissement par rapport au pic de 0,9 % en mars, mais un niveau qui reste préoccupant .
• La prochaine publication de l’inflation (pour le mois de mai) est prévue le 10 juin et constituera le dernier indicateur majeur avant la réunion du Comité de politique monétaire (FOMC) de la Fed .

La Fed en position d’attente : le scénario « taux hauts pour longtemps » se confirme

Face à ce double constat d’un marché du travail robuste et d’une inflation collante, la marge de manœuvre de la Fed est extrêmement limitée.

• Réunion du FOMC des 16–17 juin : le marché évalue à plus de 98 % la probabilité d’un statu quo, c’est-à-dire un maintien des taux directeurs dans la fourchette de 3,50 %–3,75 % . Une minorité (environ 28 %) anticipe une baisse de 25 points de base, mais le consensus écrasant est à l’absence de changement .
• Perspectives pour l’ensemble de 2026 : le diagramme de points (dot plot) de la Fed de décembre 2025 n’anticipait qu’une seule baisse de 25 points de base pour toute l’année 2026, et les minutes du FOMC de mars ont montré qu’aucune baisse de taux n’était totalement intégrée par les marchés avant, au mieux, décembre . J.P. Morgan table sur un maintien des taux jusqu’à la fin 2026, et envisage même une hausse en 2027 .
• La tension clé : des chiffres de l’emploi en mai bien plus élevés que prévu (+172 000) ont renforcé les paris les plus agressifs, certains analystes estimant que ces données « ont renforcé les anticipations d’une hausse des taux de la Fed » plutôt que d’une baisse . Avec une inflation globale à 3,8 % et une inflation sous-jacente à 2,8 %, la Fed conserve un biais de resserrement monétaire.

Quelles conséquences pour l’or ?

L’environnement macroéconomique actuel est globalement défavorable à l’or à court terme, pour plusieurs raisons :

• Le coût d’opportunité de détenir de l’or augmente. Avec des taux d’intérêt réels durablement élevés, la détention d’un actif sans rendement comme l’or devient moins attractive par rapport aux obligations d’État .
• L’absence de catalyseur de baisse de taux. Le marché du travail solide et l’inflation persistante retirent à la Fed toute urgence à assouplir sa politique. L’espoir de voir la banque centrale américaine baisser ses taux, qui soutenait le cours de l’or, s’éloigne de mois en mois.
• Le « debasement trade » s’essouffle. Les sorties simultanées des ETF or et Bitcoin indiquent un mouvement de fond : les investisseurs réduisent leur exposition à la couverture contre l’inflation, et pas seulement une réallocation au sein de cette classe d’actifs .
• Un risque baissier à surveiller. Si la publication de l’IPC de mai le 10 juin devait montrer une nouvelle accélération de l’inflation, les espoirs de baisse de taux pourraient être repoussés à 2027, ce qui accentuerait la pression sur l’or. À l’inverse, un chiffre d’inflation étonnamment bas pourrait relancer la probabilité d’une baisse de taux (actuellement autour de 28 %) et favoriser un rebond technique du métal jaune. Mais la robustesse du marché du travail réduit considérablement cette probabilité.

Des prises de bénéfices massives en Asie

L’Asie a été la première source de sorties, avec 1,2 milliard de dollars retirés. L’Inde, en particulier, a connu sa première décollecte nette mensuelle en un an. Pourquoi ? Les investisseurs indiens ont tout simplement verrouillé leurs gains après une forte hausse du cours de l’or en roupies, elle-même alimentée par le relèvement des droits d’importation sur le métal précieux par le gouvernement indien le 13 mai, de 6 % à 15 % .

Un regain d’appétit pour le risque

La confiance retrouvée des marchés actions a aussi détourné les capitaux de la valeur refuge. L’Europe a été la seule région du monde à enregistrer des entrées nettes, à hauteur de 334 millions de dollars, tandis que l’Amérique du Nord a subi d’importants retraits . Au total, les actifs sous gestion des ETF or mondiaux ont baissé de 2 % pour s’établir à 604 milliards de dollars .

Un marché du travail américain bien plus solide que prévu

Les dernières données sur l’emploi américain ont créé la surprise par leur vigueur, ce qui a des implications directes sur la politique monétaire de la Fed et, par ricochet, sur le cours de l’or.

Les chiffres de mai ont pulvérisé le consensus des économistes, qui tablaient sur 85 000 créations nettes, et ceux des deux mois précédents ont été révisés à la hausse . Ce rapport dresse le portrait d’un marché du travail qui non seulement résiste, mais se renforce — ce qui réduit mécaniquement la nécessité pour la Réserve fédérale (Fed) de baisser ses taux directeurs pour soutenir l’économie.

Une inflation qui reste tenace

En parallèle, les prix à la consommation ne donnent aucun signe de repli rapide vers l’objectif de 2 % de la Fed :

• IPC global (avril) : 3,8 % sur un an, contre 3,3 % en mars. C’est le plus haut niveau depuis mi-2023, sous l’effet de la flambée des prix de l’énergie et de la répercussion des droits de douane .
• IPC sous-jacent (hors alimentation et énergie) (avril) : 2,8 % sur un an, contre 2,6 % en mars, au plus haut depuis septembre .
• La hausse mensuelle de l’IPC a atteint 0,6 % en avril, un ralentissement par rapport au pic de 0,9 % en mars, mais un niveau qui reste préoccupant .
• La prochaine publication de l’inflation (pour le mois de mai) est prévue le 10 juin et constituera le dernier indicateur majeur avant la réunion du Comité de politique monétaire (FOMC) de la Fed .

La Fed en position d’attente : le scénario « taux hauts pour longtemps » se confirme

Face à ce double constat d’un marché du travail robuste et d’une inflation collante, la marge de manœuvre de la Fed est extrêmement limitée.

• Réunion du FOMC des 16–17 juin : le marché évalue à plus de 98 % la probabilité d’un statu quo, c’est-à-dire un maintien des taux directeurs dans la fourchette de 3,50 %–3,75 % . Une minorité (environ 28 %) anticipe une baisse de 25 points de base, mais le consensus écrasant est à l’absence de changement .
• Perspectives pour l’ensemble de 2026 : le diagramme de points (dot plot) de la Fed de décembre 2025 n’anticipait qu’une seule baisse de 25 points de base pour toute l’année 2026, et les minutes du FOMC de mars ont montré qu’aucune baisse de taux n’était totalement intégrée par les marchés avant, au mieux, décembre . J.P. Morgan table sur un maintien des taux jusqu’à la fin 2026, et envisage même une hausse en 2027 .
• La tension clé : des chiffres de l’emploi en mai bien plus élevés que prévu (+172 000) ont renforcé les paris les plus agressifs, certains analystes estimant que ces données « ont renforcé les anticipations d’une hausse des taux de la Fed » plutôt que d’une baisse . Avec une inflation globale à 3,8 % et une inflation sous-jacente à 2,8 %, la Fed conserve un biais de resserrement monétaire.

Quelles conséquences pour l’or ?

L’environnement macroéconomique actuel est globalement défavorable à l’or à court terme, pour plusieurs raisons :

• Le coût d’opportunité de détenir de l’or augmente. Avec des taux d’intérêt réels durablement élevés, la détention d’un actif sans rendement comme l’or devient moins attractive par rapport aux obligations d’État .
• L’absence de catalyseur de baisse de taux. Le marché du travail solide et l’inflation persistante retirent à la Fed toute urgence à assouplir sa politique. L’espoir de voir la banque centrale américaine baisser ses taux, qui soutenait le cours de l’or, s’éloigne de mois en mois.
• Le « debasement trade » s’essouffle. Les sorties simultanées des ETF or et Bitcoin indiquent un mouvement de fond : les investisseurs réduisent leur exposition à la couverture contre l’inflation, et pas seulement une réallocation au sein de cette classe d’actifs .
• Un risque baissier à surveiller. Si la publication de l’IPC de mai le 10 juin devait montrer une nouvelle accélération de l’inflation, les espoirs de baisse de taux pourraient être repoussés à 2027, ce qui accentuerait la pression sur l’or. À l’inverse, un chiffre d’inflation étonnamment bas pourrait relancer la probabilité d’une baisse de taux (actuellement autour de 28 %) et favoriser un rebond technique du métal jaune. Mais la robustesse du marché du travail réduit considérablement cette probabilité.