Guerre en Iran : la couverture de change des entreprises atteint un niveau record en 2026

Les trésoriers d'entreprise aux États-Unis et au Royaume-Uni ont tiré un trait sur la complaisance qui leur a coûté des millions fin 2025. Selon la dernière enquête de MillTech menée auprès de plus de 250 directeurs financiers (CFO) et cadres supérieurs de la finance, le ratio moyen de couverture du risque de change (FX) a grimpé à un niveau record de 57 % au premier trimestre 2026, en forte hausse par rapport aux 49 % du trimestre précédent . Il s'agit du niveau le plus élevé depuis que le cabinet a lancé son enquête début 2024 .

L'élément déclencheur est sans équivoque : la guerre en Iran, qui a débuté le 28 février 2026, a provoqué une volatilité extrême des devises, un choc massif sur l'offre de pétrole et une ruée vers la sécurité qui a rendu l'exposition non couverte au risque de change insoutenable pour les multinationales .

La piqûre de rappel de 2025 : comment les entreprises non couvertes ont perdu des millions

Ce virage agressif vers la protection est une réponse directe aux lourdes pertes subies. Le Moniteur de Couverture de Change T4 2025 de MillTech a révélé que 80 % des entreprises ont subi des pertes directes en raison d'une exposition non couverte durant l'année .

Et ces pertes n'avaient rien d'anodin. L'enquête a révélé :

• Les entreprises britanniques ont perdu en moyenne 6,71 millions de livres sterling (environ 7,8 millions d'euros) par entreprise .
• Les entreprises américaines ont perdu en moyenne 9,85 millions de dollars par entreprise .
• Près d'une entreprise sur cinq (19 %) a qualifié ses pertes de « significatives », certaines affichant des pertes supérieures à 25 millions de dollars .

Ces chiffres ont marqué un tournant. Après un bref recul des activités de couverture au T3 2025, où les ratios étaient tombés à 46 %, l'ampleur des pertes a motivé un retour résolu vers la protection . Début 2026, près des deux tiers des entreprises (64 %) prévoyaient d'augmenter encore leurs ratios, tandis que 59 % comptaient allonger la durée de leurs couvertures pour fixer les taux actuels .

Le choc monétaire à plusieurs facettes de la guerre en Iran

L'escalade du 28 février a créé un environnement particulièrement complexe pour les marchés des changes, marqué par une inflation tirée par le pétrole, un dollar valeur refuge volatile et une pression sévère sur les pays importateurs d'énergie .

La crise de l'approvisionnement énergétique
L'arme économique la plus immédiate du conflit a été la fermeture effective du détroit d'Ormuz. L'Agence internationale de l'énergie (AIE) a qualifié cette perturbation de « plus grande rupture d'approvisionnement de l'histoire du marché pétrolier mondial », comparant son impact à la crise énergétique des années 1970 . Le prix du baril de brut est passé d'environ 73 dollars avant la guerre à plus de 120 dollars fin avril 2026 .

Des montagnes russes pour le dollar
Le dollar américain a d'abord bondi comme valeur refuge. L'indice du dollar (DXY) a grimpé de plus de 3 % pour atteindre un sommet de dix mois à 100,64, les investisseurs cherchant à se protéger . Mais cette prime de guerre s'est avérée fragile. Mi-avril, alors qu'un cessez-le-feu provisoire ravivait l'appétit pour le risque, le dollar avait effacé la plupart de ses gains, repassant près de 98,07, presque son niveau d'avant le conflit .

Sous pression sur les marchés émergents
Un dollar plus fort, combiné à des factures d'importation de pétrole flambant, a durement frappé les devises des pays émergents importateurs d'énergie. La livre égyptienne, le peso philippin, le won sud-coréen et le baht thaïlandais ont figuré parmi les plus touchés. À l'inverse, les monnaies des grands exportateurs de pétrole comme le Brésil et le Nigéria se sont renforcées . Parmi les grandes devises, le yen japonais a brièvement flirté avec le niveau psychologiquement important des 160 pour un dollar, l'écart de taux d'intérêt avec les États-Unis persistant .

L'humeur générale sur le Forex est devenue attentiste. Les volumes d'échanges et la volatilité se sont figés pendant les pourparlers de cessez-le-feu, pour mieux repartir de plus belle lorsque les négociations échouaient, laissant les marchés monétaires dans un mode « wait-and-see » persistant .

Le revirement « faucon » de la BCE et l'euro pieds et poings liés au pétrole

Nulle part le revirement de politique monétaire n'a été plus spectaculaire qu'à la Banque centrale européenne (BCE). Avant la guerre, les marchés estimaient à un tiers la probabilité d'une baisse de taux d'ici fin 2026 . Le choc énergétique a balayé ces perspectives.

La BCE a maintenu son taux de dépôt inchangé à 2 % lors de ses réunions de mars et avril, mais le ton a radicalement changé . Avec une inflation en zone euro grimpant à 3 % – bien au-dessus de l'objectif de 2 % de la Banque – le débat au sein du Conseil des gouverneurs est passé de « faut-il baisser les taux » à « quand faut-il les remonter » .

Les principaux signaux de durcissement incluent :

• La présidente de la BCE, Christine Lagarde, a déclaré que la Banque était prête « à modifier notre politique à n'importe quelle réunion » .
• Le membre du Conseil Peter Kazimir a averti qu'une hausse de taux « pourrait être plus proche qu'on ne le pense » .
• Fin avril, les marchés monétaires anticipaient plus de trois hausses de taux sur l'année, des sources proches du dossier suggérant que la BCE allait probablement relever ses taux au moins deux fois, peut-être dès le mois de juin .

Ce virage restrictif a créé un profond bras de fer pour l'euro. La monnaie unique a évolué dans une bande chaotique, avec un plancher proche de 1,16 $ et une résistance autour de 1,17 $ . Fin mars, elle cotait 1,1599 $ . Début mai, elle est repassée au-dessus de 1,17 $, portée par les paris de hausse de taux et un optimisme éphémère sur le cessez-le-feu . Le niveau de 1,1636 fréquemment cité reflète cet équilibre instable, mais la réalité sous-jacente, comme le souligne Francesco Pesole, analyste chez ING, est que l'EUR/USD est désormais « principalement piloté par le pétrole » . La moindre avancée vers un cessez-le-feu fait baisser les cours du pétrole et monter l'euro ; toute escalade produit l'effet inverse.

Perspectives générales : l'impasse en attendant une paix durable

La trajectoire future des couvertures de change des entreprises et des principales devises dépend presque entièrement de l'évolution du conflit iranien.

• Les taux de couverture resteront élevés. Tant que la guerre maintiendra le pétrole au-dessus de 100 dollars et que les politiques des banques centrales divergeront, les trésoriers n'auront aucune raison de réduire leur protection. Dans le même temps, les entreprises britanniques ont poussé leur couverture à 78 %, un niveau record . Le mouvement vers un étalement intelligent des échéances et des couvertures de plus long terme – déjà passées de 5,8 à 6,3 mois – signale un changement structurel, pas un pic temporaire .
• L'euro se heurte à un plafond de verre. Les anticipations de hausse de la BCE fournissent un plancher crucial à la monnaie unique, mais la fragilité du cessez-le-feu, l'impact direct de la flambée des coûts de l'énergie sur la croissance européenne et les signaux contradictoires des négociations à Washington et Téhéran limiteront tout rallye durable. Les marchés restent sceptiques quant à une paix durable .
• Le statut de valeur refuge du dollar perdure, mais sous conditions. Une analyse de Chatham House suggère que la guerre n'a pas entamé le statut mondial du dollar, en partie parce que les États-Unis sont désormais un producteur majeur d'énergie et donc partiellement protégés de la crise . Cependant, si un cessez-le-feu se consolide et que le pétrole chute brutalement, la prime de guerre du dollar pourrait s'évaporer davantage, prolongeant son récent glissement .
• Le piège inflation-croissance se resserre. La position « dépendante des données » de la BCE la rend vulnérable. Si une inflation persistante, alimentée par le pétrole, la force à monter ses taux dans une économie qui s'affaiblit, cela protégera certes la valeur de l'euro mais au détriment des marges des entreprises et de la croissance. Dès lors, une couverture de change efficace n'est plus une simple fonction de trésorerie, mais une stratégie de survie .