Pourquoi la Banque d'Angleterre et la BCE s'alarment de l'édifice spéculatif bâti par les hedge funds sur les obligations d'État

La menace ne se limite pas au Royaume-Uni. Dans sa Revue de stabilité financière de novembre 2025, la Banque centrale européenne (BCE) a identifié des « poches de fort effet de levier parmi les hedge funds » sur les marchés obligataires souverains de la zone euro comme une vulnérabilité clé, susceptible d'amplifier significativement un stress de marché . Certains contacts de marché de la BCE sont allés plus loin, avertissant qu'un retrait brutal des hedge funds pourrait entraîner la disparition de « plus de la moitié de l'activité sur les marchés au comptant et de repo » des obligations d'État européennes . Si les avis divergent sur la question de savoir si cela provoquerait un krach des rendements ou simplement un élargissement des spreads, le consensus est clair sur l'opacité du risque : il existe un manque général de transparence concernant les expositions des hedge funds .

Le mécanisme de transmission de ce choc porte un nom : la finance de marché. Le même réseau interconnecté de financement par repo, de courtage principal et de produits dérivés qui permet aux hedge funds de construire des positions massives sert également de vecteur à la contagion systémique. Si les banques intermédiaires atteignent les limites de leurs bilans lors d'un épisode de stress, leur capacité à servir d'intermédiaires sur les marchés peut soudainement disparaître, asphyxiant les marchés de financement précisément au moment où ils sont le plus nécessaires . La BCE a explicitement averti que la demande croissante d'intermédiation bancaire de la part des hedge funds crée des goulots d'étranglement potentiels si les banques atteignent leurs limites internes .

La dimension mondiale de ce risque a été cristallisée par le Conseil de stabilité financière (FSB), présidé par Andrew Bailey lui-même, qui a averti en février 2026 que l'effet de levier des hedge funds sur les marchés obligataires souverains dans le monde avait atteint un niveau sans précédent de 2 200 milliards de livres sterling, présentant une « menace croissante d'un effondrement mondial » . L'analyse du FSB montre que le désendettement des emprunteurs en liquidités sur les marchés de repo peut transmettre directement des chocs aux prix de la dette souveraine, forçant les gestionnaires d'actifs à liquider rapidement leurs avoirs et créant ainsi une dynamique de ventes forcées .

Un facteur aggravant crucial, souligné par la Banque d'Angleterre, est la domination étrangère de ces positions à effet de levier. Des hedge funds internationaux, souvent gérés depuis les États-Unis, détiennent une part importante de la dette britannique, en s'appuyant sur un financement à très court terme, renouvelé régulièrement via les repos . Cela crée une double vulnérabilité : pas seulement un effondrement du marché obligataire, mais aussi un potentiel événement de fuite des capitaux qui pourrait frapper la livre sterling, évoquant le souvenir de crises passées dignes de marchés émergents, mais appliqué à une économie du G7.

Malgré toute cette inquiétude, le tableau est nuancé. Les hedge funds remplissent une fonction vitale en fournissant de la liquidité et en assurant une absorption fluide des nouvelles émissions de dette publique. La BCE reconnaît que leur activité contribue au succès des adjudications d'obligations d'État . Le problème n'est pas l'effet de levier en soi, mais la combinaison de la concentration extrême, de l'opacité, de la forte dépendance à un financement de gros à court terme et du manque évident de préparation à un choc de liquidité parmi certaines institutions financières non bancaires .

La Banque d'Angleterre et la BCE ne prédisent pas un krach ; elles cartographient une vulnérabilité. Leur message est que l'infrastructure du marché des obligations souveraines a changé, et que les nouvelles canalisations comportent un risque de rupture sous une pression plus élevée, rupture qui pourrait se répercuter en cascade sur l'ensemble du système financier. Le prochain test de résistance sera un test grandeur nature, et les banques centrales indiquent clairement qu'elles ne savent pas précisément où se situent les limites.