Action ASML après le T2 2026 : un avenir plus solide, mais une valorisation exigeante

Les résultats du deuxième trimestre ont nettement renforcé les perspectives opérationnelles d’ASML. Le spécialiste néerlandais de la lithographie a publié 9,3 milliards d’euros de ventes, une marge brute de 54,0 % et un bénéfice net de 2,9 milliards d’euros. Pour le troisième trimestre, le groupe vise entre 11 et 12 milliards d’euros de ventes, avec une marge brute comprise entre 55 % et 57 %. Il a également relevé sa prévision annuelle 2026 à 43–45 milliards d’euros de chiffre d’affaires et 54–56 % de marge brute.154

Le signal est clairement positif pour la trajectoire à long terme. Mais il ne suffit pas à rendre l’action attractive à n’importe quel prix. Après une forte revalorisation, les investisseurs doivent désormais vérifier que les dépenses liées à l’intelligence artificielle resteront durables et qu’ASML saura exécuter un plan d’augmentation des capacités particulièrement ambitieux.

Ce que montrent réellement les résultats du deuxième trimestre

Les chiffres d’en-tête sont solides, mais leur composition compte. ASML a indiqué que les ventes du trimestre avaient dépassé le haut de sa fourchette prévisionnelle principalement grâce à des revenus plus élevés que prévu dans son activité de gestion de la base installée (« Installed Base Management »).14

Cette activité — qui comprend notamment les services, la maintenance et les mises à niveau des équipements déjà installés — offre des revenus récurrents et des marges élevées. Les investisseurs doivent toutefois distinguer cette performance de la dynamique des nouvelles livraisons de systèmes de lithographie, dont le calendrier et la composition peuvent varier d’un trimestre à l’autre.

La révision des perspectives reste néanmoins significative. La prévision de ventes 2026 est passée de 36–40 milliards d’euros à 43–45 milliards d’euros, tandis que la fourchette de marge brute a été relevée de 51–53 % à 54–56 %.12 Pour le troisième trimestre, ASML prévoit 11–12 milliards d’euros de ventes et une marge brute de 55–57 %.2

Le message de la direction ne se limite donc pas à un simple dépassement trimestriel. ASML affiche une confiance accrue dans la demande de ses clients, les livraisons de machines, les mises à niveau et, plus largement, dans le cycle d’investissement du secteur des semi-conducteurs.

Le scénario favorable : l’IA soutient désormais toute la chaîne des équipements

La demande liée à l’IA ne se manifeste plus uniquement chez les concepteurs de puces ou les opérateurs de cloud. Nvidia a publié 96,2 milliards de dollars de chiffre d’affaires trimestriel et prévoit 108 milliards de dollars pour le trimestre suivant, ce qui confirme la vigueur des investissements dans les infrastructures d’IA en aval de la chaîne.17

ASML intervient plus en amont. Ses systèmes de lithographie sont indispensables à la fabrication des puces les plus avancées. Des dépenses soutenues chez les fabricants de processeurs logiques et de mémoires peuvent donc se traduire par plusieurs années de demande pour les machines, les services et les mises à niveau. La hausse des prévisions d’ASML et son projet d’augmentation des capacités suggèrent que ses clients planifient au-delà d’un seul cycle d’achats.12

Le groupe prévoit d’augmenter de 30 % en 2027 les capacités concernées pour ses systèmes EUV Low-NA et DUV à immersion, tout en étudiant une nouvelle expansion en 2028.33 Cette décision constitue un indicateur important de la demande : les clients semblent solliciter davantage d’équipements que la base industrielle actuelle ne peut en fournir confortablement.

Pourquoi la valorisation reste déterminante

Une entreprise d’exception peut néanmoins constituer un mauvais investissement si les attentes intégrées dans le cours sont trop élevées. Une valorisation premium ne rémunère pas seulement les bénéfices actuels d’ASML. Elle suppose aussi une croissance continue, un taux d’utilisation élevé, des marges résistantes et une exécution réussie des investissements futurs.

La barre est donc relevée à chaque nouvelle publication. Une hausse du chiffre d’affaires pourrait ne pas suffire si elle provient surtout de l’activité sur la base installée, tandis que les commandes EUV, le mix des systèmes ou le calendrier des livraisons se dégradent. À l’inverse, la confirmation d’une demande ferme sur plusieurs années pourrait justifier une prime, même si les résultats trimestriels restent irréguliers.

La distinction essentielle est celle entre la qualité de l’entreprise et le prix d’entrée. La position concurrentielle d’ASML et ses perspectives de demande peuvent rester excellentes alors que l’action exige encore une marge de sécurité.

Les principaux risques à surveiller

Restrictions à l’exportation et exposition à la Chine

Le modèle international d’ASML rend la réglementation particulièrement importante. De nouvelles restrictions concernant les livraisons de machines DUV, leur entretien ou l’accès de certains clients pourraient modifier la répartition géographique des ventes, les revenus liés à la base installée et le calendrier des livraisons.

L’effet ne se répartirait pas nécessairement de manière uniforme d’un trimestre à l’autre. La composition géographique du chiffre d’affaires et l’exposition aux services devront donc être suivies attentivement.

Les investisseurs doivent également distinguer les informations confirmées par l’entreprise des rumeurs concernant d’éventuelles livraisons. Une allégation non vérifiée ne doit pas être considérée comme la preuve d’un changement de politique ou d’activité tant qu’elle n’est pas étayée par ASML, les autorités compétentes ou une autre source primaire fiable.

Exécution du plan capacitaire

Une hausse de 30 % des capacités crée une opportunité, mais aussi un risque d’exécution. Il faudra vérifier que les fournisseurs, les procédés de fabrication, la main-d’œuvre qualifiée et les engagements des clients permettent de soutenir cette expansion. Une capacité supplémentaire n’a de valeur que lorsqu’elle se transforme en systèmes effectivement livrés, avec des marges acceptables.

Volatilité du cycle des semi-conducteurs

La demande liée à l’IA peut rester vigoureuse alors que certains clients ajustent leurs calendriers de dépenses. Retards, décalages de commandes ou évolution du mix produit peuvent influencer les résultats trimestriels d’ASML, même si la thèse de long terme demeure intacte.

Plus le marché devient optimiste, plus l’action risque d’être sensible à des variations ordinaires de calendrier. Une commande décalée ne remet pas forcément en cause la demande structurelle, mais elle peut peser fortement sur les attentes à court terme.

Le calendrier du High-NA

Le High-NA EUV doit être considéré comme une option de croissance à plus long terme, et non comme une source automatique de chiffre d’affaires immédiat. Sa contribution dépendra de la qualification par les clients, de l’adoption en production, du calendrier des livraisons et de la vitesse à laquelle les fabricants de puces utiliseront cette technologie à grande échelle.

La valorisation à court terme doit donc reposer principalement sur la franchise EUV existante, l’activité de services et l’expansion capacitaire déjà annoncée — plutôt que d’attribuer dès maintenant une pleine valeur à toutes les opportunités potentielles du High-NA.

Les indicateurs à suivre lors des prochains résultats

La prochaine publication devra être analysée autour de cinq questions :

1. Les prises de commandes restent-elles élevées, et quelle part revient à l’EUV ? Le chiffre d’affaires reflète des commandes passées ; les nouvelles commandes donnent une meilleure visibilité sur la demande future.
2. Comment les clients programment-ils leurs commandes de systèmes EUV Low-NA et High-NA ? Le calendrier et le mix détermineront la vitesse de conversion de la demande en chiffre d’affaires.
3. Le plan d’augmentation des capacités pour 2027 est-il conforme au calendrier ? Les investisseurs devront rechercher des progrès concrets, au-delà du seul objectif de 30 %.
4. Quelle est l’évolution des ventes, des services et des hypothèses de licences en Chine ? Les changements réglementaires peuvent affecter à la fois les nouvelles machines et la base installée.
5. Les marges reposent-elles sur un mix durable ou sur des facteurs temporaires ? La combinaison des ventes de systèmes, des mises à niveau et des revenus de la base installée est aussi importante que la marge publiée.

Ce que les investisseurs doivent en retenir

Les résultats du deuxième trimestre justifient une vision plus optimiste de la trajectoire opérationnelle d’ASML. Le groupe a dépassé ses prévisions, relevé ses objectifs annuels et décidé d’augmenter ses capacités pour répondre à une demande forte de la part de ses clients.1533

La thèse d’investissement n’est donc pas remise en cause ; elle est devenue plus exigeante. Les actionnaires de long terme peuvent voir dans ces résultats un argument pour conserver leur position. Les nouveaux investisseurs peuvent, eux, privilégier des achats progressifs plutôt que de courir après une forte revalorisation.

Dans les deux cas, les éléments décisifs seront les mêmes : la vigueur des commandes, les livraisons EUV, l’exécution de l’expansion capacitaire et la capacité d’ASML à maintenir ses marges. C’est cette combinaison qui devra transformer l’enthousiasme actuel pour l’IA en plusieurs années de croissance bénéficiaire — et non un seul trimestre spectaculaire.