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L’IA pousse les géants de la tech à emprunter : les marchés suivent, le risque aussi
Les projets d’infrastructure liés à l’IA sont financés par des obligations, des émissions d’actions et des montages de crédit privé. Moody’s estime que les investissements des cinq plus grands hyperscalers américains et de CoreWeave pourraient approcher 1 000 milliards de dollars en 2027.
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Points clés à retenir
- Les projets d’infrastructure liés à l’IA sont financés par des obligations, des émissions d’actions et des montages de crédit privé.
- Moody’s estime que les investissements des cinq plus grands hyperscalers américains et de CoreWeave pourraient approcher 1 000 milliards de dollars en 2027.
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La course aux infrastructures d’intelligence artificielle transforme la manière dont les grandes entreprises technologiques financent leur croissance. Les récentes opérations de Microsoft, Oracle, Alphabet et Meta montrent que les marchés obligataires restent ouverts aux grands emprunteurs. En parallèle, les agences de notation surveillent si les liquidités générées par ces groupes suivront le rythme des dépenses et si les emprunteurs les plus fragiles pourront refinancer leurs prêts.1
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Le risque ne tient donc pas seulement au fait que les géants de la tech s’endettent davantage. Il dépend aussi des dépenses engagées, du coût du financement et des revenus attendus, qui varient selon les entreprises. Un carnet d’ordres bien rempli montre que les investisseurs sont prêts à acheter des obligations aux conditions proposées. Cela ne signifie pas que tous les emprunteurs présentent le même niveau de risque, ni que les futurs revenus de l’IA couvriront automatiquement les investissements actuels.
Comment les entreprises financent leurs infrastructures d’IA
Les opérations récentes illustrent plusieurs méthodes de financement, et pas seulement l’émission d’obligations :
- Microsoft a fixé le 29 octobre les conditions d’une émission de 25 milliards de dollars d’obligations de premier rang. C’était sa première émission obligataire de qualité « investment grade » aux États-Unis depuis 2017. Reuters a rapporté que les ordres dépassaient 100 milliards de dollars ; Bloomberg a fait état d’un pic à 115 milliards.
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- Oracle a levé 10 milliards de dollars en obligations et vendu pour un montant équivalent d’actions le 2 novembre, associant emprunt et émission de titres de participation.
- Alphabet a lancé une émission en euros de 6 milliards, répartie en sept tranches dont les échéances vont de deux à 19 ans.
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- Meta a levé 15 milliards de dollars avec une émission obligataire en cinq tranches, qui a suscité jusqu’à 58 milliards de dollars d’ordres.
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Ces opérations ne résument pas à elles seules les financements en jeu. Les entreprises peuvent aussi lever des fonds propres, tandis que le financement des infrastructures d’IA passe parfois par le crédit privé ou d’autres montages, en dehors des émissions obligataires classiques. Une analyse estime à environ 65 milliards de dollars les financements hors bilan des hyperscalers.17
Une forte demande ne signifie pas que le risque a disparu
Des carnets d’ordres importants indiquent que les investisseurs sont disposés à participer à une opération à son prix et selon ses conditions. Ils ne garantissent pas que toutes les entreprises pourront emprunter aussi facilement ou à un coût comparable. À propos de l’émission de Microsoft, Bloomberg a notamment souligné que son accueil favorable ne préjugeait pas de celui réservé au prochain grand emprunteur du secteur.2
Les signaux de crédit ne sont pas identiques d’une entreprise à l’autre. S&P a fait passer la perspective de notation de Meta de stable à négative, en invoquant les incertitudes entourant ses investissements et son flux de trésorerie disponible lié à l’exploitation. Meta avait prévu des dépenses d’investissement annuelles de 135 à 145 milliards de dollars et annoncé un flux de trésorerie disponible négatif au troisième trimestre.18 Une perspective négative signale une inquiétude sur l’évolution possible de la qualité de crédit ; ce n’est pas une annonce de défaut.
Une entreprise peut donc attirer de nombreux ordres pour une émission obligataire tout en faisant l’objet de questions sur le montant de ses dépenses, la manière de les financer et les liquidités qui lui resteront ensuite.
Le refinancement, autre point de vigilance
Le financement de l’IA s’étend également au-delà des prêts traditionnels aux entreprises. Moody’s avertit que les emprunts destinés aux infrastructures d’IA contribuent à la croissance du crédit privé et que les emprunteurs les plus fragiles pourraient avoir du mal à refinancer les prêts arrivant à échéance entre 2027 et 2029.49 Cette mise en garde compte même si les entreprises parviennent à trouver des fonds aujourd’hui : à l’avenir, les prêteurs pourraient exiger des conditions différentes, ou se montrer moins enclins à prêter.
Moody’s s’attend à ce que les dépenses d’investissement des cinq plus grands hyperscalers américains et de CoreWeave approchent 1 000 milliards de dollars en 2027. Selon l’agence, elles seraient financées par les flux de trésorerie, la dette et des structures telles que les coentreprises ou les véhicules ad hoc.49 Il s’agit d’une prévision, et non d’un total de dépenses déjà constaté. Elle rappelle aussi qu’examiner uniquement les obligations émises publiquement peut laisser de côté une partie de l’exposition financière.
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Les questions à suivre
Pour évaluer le risque de crédit lié à la course à l’IA, il est plus utile de se poser plusieurs questions que de considérer l’endettement comme bon ou mauvais en soi :
- Les flux de trésorerie peuvent-ils soutenir les investissements ? Il faut comparer les dépenses d’infrastructure récurrentes au flux de trésorerie disponible et aux autres besoins de financement de l’entreprise.
- Quels moyens de financement sont utilisés ? Obligations, actions, crédit privé et montages de projet n’ont pas les mêmes conséquences sur l’endettement et les obligations futures.
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- Quand les emprunts arrivent-ils à échéance ? Le risque de refinancement dépend notamment de la capacité des emprunteurs à rembourser ou remplacer leurs prêts à des conditions supportables.
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- Les signaux de crédit concordent-ils avec les gros carnets d’ordres ? Une émission très demandée et une perspective de crédit négative peuvent coexister, comme le montrent l’accueil réservé aux obligations de Microsoft et la révision de la perspective de Meta par S&P.
À retenir
Les dépenses d’IA des grandes entreprises technologiques font davantage appel aux marchés de la dette et à d’autres formes de financement. En conséquence, la génération de liquidités et la capacité à refinancer les emprunts prennent une place croissante dans l’évaluation du risque de crédit.
Les éléments disponibles décrivent une surveillance plus différenciée des emprunteurs, et non la preuve qu’un effondrement du secteur de l’IA est inévitable. La pression pourrait être plus forte pour les entreprises dont les dépenses sont difficiles à financer par leurs propres flux de trésorerie et dont les prêts doivent être refinancés.18
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Les projets d’infrastructure liés à l’IA sont financés par des obligations, des émissions d’actions et des montages de crédit privé. Moody’s estime que les investissements des cinq plus grands hyperscalers américains et de CoreWeave pourraient approcher 1 000 milliards de dollars en 2027.
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