Le Murban s’envole : la réduction ciblée d’ADNOC resserre le marché asiatique

Une baisse de volume relativement modeste peut provoquer une forte réaction des prix lorsqu’elle retire du marché les cargaisons dont les négociants se servent pour répondre aux besoins immédiats des raffineries. Selon des sources au fait du dossier, ADNOC réduirait d’environ 5 % ses ventes spot de brut Murban à des clients asiatiques pour août et septembre. Cette contraction a contribué à porter la prime du Murban à près de 7 $ le baril au-dessus des contrats à terme sur le Brent, son niveau le plus élevé depuis début avril. L’explication liée à des opérations de maintenance provient de sources proches du dossier et n’a pas été confirmée publiquement par ADNOC.

Une baisse de 5 % qui touche le mauvais segment pour les acheteurs

La réduction rapportée concerne les cargaisons physiques négociées de gré à gré, sur le marché spot. Les volumes de Murban achetés via l’ICE Futures Abu Dhabi ne seraient pas concernés, selon des personnes au fait des projets.

Cette distinction est essentielle : ADNOC ne supprimerait pas d’un coup 5 % de tous ses approvisionnements, mais réduirait le nombre de barils immédiatement disponibles pour les raffineurs et les négociants. Or ces cargaisons spot servent précisément à remplacer rapidement un volume manquant ou à ajuster une composition de brut avant une livraison.

Avec moins d’offres en face d’eux, les acheteurs doivent enchérir davantage pour obtenir du Murban ou des qualités proches. La tension a été accentuée par un environnement d’achat déjà solide en Asie : lors de son dernier appel d’offres, ADNOC aurait vendu au moins 12 millions de barils de brut spot à des raffineurs et sociétés de négoce asiatiques, avec des primes.

La hausse du différentiel du Murban est donc bien plus forte que ne le laisserait penser le seul chiffre de 5 %. Elle reflète la rareté des cargaisons physiques disponibles à court terme, et non une baisse équivalente de l’offre mondiale de pétrole.

Une mesure moins brutale que l’épisode de juillet 2025

La réduction actuellement rapportée semble plus ciblée que la perturbation de l’été 2025. En juin 2025, des sources de marché avaient indiqué à S&P Global qu’ADNOC avait réduit plusieurs cargaisons de Murban chargées en juillet de 5 % à près de 40 %. Le volume total amputé était alors estimé à plus de 3 millions de barils, avec des réductions variables selon les cargaisons. Les acheteurs liés à des contrats à terme n’auraient pas été touchés.

La majeure partie des volumes destinés aux partenaires détenant des intérêts dans les champs d’ADNOC avait ensuite été rétablie pour juillet. L’entreprise avait également déclaré que ses clients contractuels continuaient de recevoir les volumes prévus. L’épisode de 2025 apparaît ainsi comme une perturbation instable et liée à certaines allocations, plutôt que comme l’instauration d’une politique permanente de baisse des exportations.

Les prévisions plus faibles d’exportation établies pour la fin de 2025 et le début de 2026 ne sont pas non plus directement comparables à la mesure actuelle. Dans ses prévisions de novembre 2025, ADNOC estimait la disponibilité du Murban à l’exportation à environ 1,58 million de barils par jour en décembre, puis à près de 1,59 million de barils par jour en février et mars 2026. Des prévisions antérieures attribuaient certaines baisses au projet de traiter davantage de Murban dans la raffinerie du groupe.

Il faut donc distinguer trois mécanismes :

• La mesure actuelle : une réduction temporaire rapportée des offres spot pour août et septembre 2026.
• L’épisode de juillet 2025 : des baisses fortes et inégales sur certaines cargaisons, pour un volume estimé à plus de 3 millions de barils.
• Les prévisions de fin 2025 et de début 2026 : une évolution planifiée de la disponibilité à l’exportation, notamment liée aux besoins de la raffinerie, et pas nécessairement une réduction spot du même type.

Quel effet sur le marché mondial du brut ?

À court terme, le signal est haussier pour les différentiels des bruts du Moyen-Orient disponibles rapidement, en particulier ceux que les acheteurs considèrent comme des substituts du Murban. Mais cette annonce ne constitue pas, à elle seule, une rupture de l’équilibre mondial : la baisse concerne une partie des ventes spot d’ADNOC.

La durée de la perturbation sera déterminante. Si la maintenance s’achève comme prévu et que les offres spot reviennent à la normale en octobre, la prime du Murban pourrait refluer. En revanche, si la disponibilité reste limitée alors que les raffineurs asiatiques continuent de se disputer les cargaisons promptes, la tension pourrait gagner d’autres bruts du Golfe et maintenir les différentiels régionaux à des niveaux élevés.

La réallocation des volumes par ADNOC a déjà influencé les marchés régionaux. En modifiant la part de brut destinée à l’exportation, aux partenaires ou à ses propres installations, le groupe a par le passé changé la disponibilité d’autres qualités d’Abou Dhabi et influencé la dynamique des prix au Moyen-Orient.

Les raffineurs asiatiques face à une facture plus lourde

Les raffineurs qui dépendent des cargaisons spot de Murban devront probablement payer davantage pour remplacer les volumes destinés à des arrivées en septembre et octobre. Ils peuvent se tourner vers d’autres bruts, mais la substitution n’est pas automatique : qualité du pétrole, configuration des unités, coût du fret et disponibilité au chargement déterminent si une autre qualité est réellement équivalente sur le plan économique.

Une prime durable du Murban renchérirait donc la composition de brut de certains raffineurs asiatiques. Leurs marges seraient sous pression, à moins que les prix des produits raffinés n’augmentent suffisamment pour compenser ce surcoût. Certains acheteurs pourraient aussi avancer leurs achats ou payer davantage pour des bruts du Golfe, du bassin Atlantique ou d’autres origines compatibles.

L’impact ne serait pas uniforme. Les qualités les plus proches du Murban devraient attirer davantage de demande que les bruts plus lourds ou présentant des caractéristiques sensiblement différentes. Le niveau des répercussions dépendra des raffineries qui ont besoin des propriétés du Murban et de celles qui peuvent modifier leur mélange d’alimentation.

Un changement majeur de référence à partir de novembre

La tension sur l’offre intervient parallèlement à une modification importante de la méthode de fixation des prix de vente officiels d’ADNOC. À compter du 1er novembre 2026, le groupe passera d’un système fondé sur le contrat à terme Murban de l’ICE Futures Abu Dhabi à une méthode basée sur le prix spot du mois en cours de Platts Dubai, auquel s’ajoutera un différentiel annoncé par ADNOC.

Le mécanisme actuel valorise le brut deux mois avant son chargement. La nouvelle structure doit rapprocher les prix de vente officiels du mois au cours duquel les cargaisons sont effectivement chargées.

Deux conséquences pratiques sont à attendre :

1. Les prix contractuels devraient mieux réagir aux conditions physiques de court terme. Une référence Platts Dubai du mois de chargement peut refléter plus directement le marché auquel les raffineurs sont confrontés à la livraison, même si le différentiel final fixé par ADNOC restera déterminant.
2. Les contrats à terme Murban pèseront moins dans la tarification des ventes contractuelles d’ADNOC. Après l’annonce, les négociants devraient réduire ou déboucler les positions liées au contrat IFAD Murban.

Cette nouvelle formule ne signifie pas que le Murban conservera automatiquement une prime plus élevée. Elle modifie la référence de calcul ; le différentiel physique continuera de dépendre de l’offre, de la demande et de l’ajustement annoncé par ADNOC.

Le signal stratégique envoyé par ADNOC

Pris ensemble, la réduction sélective des ventes spot, les appels d’offres conclus avec des primes et le passage à une tarification davantage liée au marché prompt suggèrent une stratégie commerciale plus réactive. Il s’agit d’une interprétation, et non d’un objectif officiellement déclaré par ADNOC, mais cette combinaison semble accorder davantage d’importance à la valeur et au calendrier des barils vendus en Asie qu’à la seule maximisation des volumes dans un cadre de prix fixe.

L’Asie est déjà une destination centrale pour le brut des Émirats arabes unis. Selon des données de Kpler citées par Reuters, la part des Émirats dans les expéditions de pétrole du Moyen-Orient vers l’Asie atteignait 32 % en juin et 27 % en juillet, contre 20 % un an plus tôt. Le marché spot asiatique revêt donc une importance croissante pour le pouvoir de fixation des prix et la stratégie d’exportation d’ADNOC.

La principale inconnue est désormais la durée de la tension. Si la maintenance reste de courte durée et que les offres spot se normalisent en octobre, la prime du Murban devrait s’atténuer. Si ADNOC maintient une disponibilité plus réduite tandis que la demande asiatique demeure ferme, les raffineurs pourraient faire face à une inflation plus durable de leurs coûts d’alimentation au quatrième trimestre, ainsi qu’à une hausse des primes des autres bruts moyen-orientaux comparables.