Zhipu contre MiniMax : la divergence spectaculaire des deux introductions en Bourse chinoises de l'IA

MiniMax (code 00100.HK) a fait ses débuts le lendemain, 9 janvier, à 165 HK$ l'action — le haut de sa fourchette de commercialisation . Il a levé environ 5,54 milliards de HK$ , les investisseurs particuliers ayant sursouscrit l'offre 1 848 fois . L'action a ouvert 42,7 % plus haut, à 235,40 HK$, et a clôturé à 345 HK$, soit un gain de 109,1 % le premier jour, portant sa capitalisation boursière au-dessus de 103 milliards de HK$ (environ 13,2 milliards de dollars US) .

Le jour de ses débuts, MiniMax était le champion incontesté. Sa plus forte hausse le premier jour et sa valorisation absolue plus élevée semblaient indiquer que les investisseurs le considéraient comme le placement IA le plus précieux. Mais cette flambée initiale allait se révéler une arme à double tranchant.

Le rallye : le départ tranquille de Zhipu laisse place à une course explosive

Après le coup d'envoi, les deux titres ont continué à grimper au cours des premiers mois de 2026, portés par un rallye plus large de l'IA. Mais l'ampleur de leurs gains était tout sauf égale.

À la mi-février, le premier jour de cotation de l'Année du Cheval, les deux actions ont grimpé de concert. Zhipu a clôturé à 725 HK$, en hausse de 42,7 % en une seule séance, tandis que MiniMax a gagné plus de 14 % à 970 HK$, portant leur capitalisation boursière combinée au-delà de la barre des 300 milliards de HK$ . À ce stade, le cours de l'action MiniMax était encore confortablement plus élevé, mais la dynamique de Zhipu s'accélérait plus rapidement.

À la mi-mars, les actions de Zhipu avaient déjà bondi de plus de 250 % par rapport au prix d'introduction . Le 18 avril, l'action s'échangeait près de 936 HK$, soit un gain d'environ 705 % depuis l'introduction . En comparaison, chaque dollar investi dans l'introduction en Bourse de Zhipu valait environ huit dollars un peu plus de trois mois plus tard.

MiniMax, quant à lui, a atteint son propre sommet le 18 mars à 1 330 HK$ l'action, devenant brièvement le titre le plus cher de la Bourse de Hong Kong . Mais ce sommet n'allait pas durer.

Le point de bascule : l'annonce du projet de double cotation de MiniMax

La première divergence majeure est survenue fin mai. Le 29 mai, Zhipu a atteint un nouveau sommet historique de 1 993 HK$ — gagnant plus de 20 % en une seule séance — et a porté sa capitalisation boursière au nord de 880 milliards de HK$ (environ 113 milliards de dollars US) . Le même jour, les actions de MiniMax s'échangeaient autour de 768 HK$, un rendement solide mais loin de la dynamique de Zhipu .

Puis, le 31 mai, MiniMax a lancé une bombe. La société a annoncé qu'elle étudiait une double cotation sur le STAR Market de Shanghai (une introduction en Bourse en actions A), et avait déjà signé un contrat de tutorat avec CITIC Securities et soumis un dossier d'orientation de cotation à la Commission de régulation des valeurs mobilières de Shanghai . La révélation a effrayé les investisseurs de Hong Kong, qui craignaient une dilution des actions, un arbitrage de valorisation entre les bourses et la possibilité que l'histoire de croissance de la société soit mieux valorisée sur le continent.

Le 1er juin, les actions de MiniMax ont chuté de plus de 13 % à environ 726,50 HK$ . La glissade a anéanti des semaines de gains, alors même que les deux titres étaient sur le point d'être ajoutés à l'indice Hang Seng Tech à compter du 5 juin, une décision qui stimule généralement les entrées de fonds passifs et soutient les cours des actions . Zhipu a ignoré toute volatilité plus large du marché, tandis que le nuage de la double cotation de MiniMax a envoyé un frisson dans sa base d'actionnaires.

Aperçu des capitalisations boursières : juin 2026

Début juin, les deux développeurs d'IA s'échangeaient dans des ligues de valorisation complètement différentes.

Avertissement important sur la capitalisation boursière de MiniMax : Les sources disponibles ne fournissent pas de capitalisation boursière exacte pour MiniMax en juin 2026. L'estimation de 180 à 190 milliards de HK$ est dérivée du cours de l'action du 1er juin d'environ 726,50 HK$ et est cohérente avec le fait que l'action se négocie à environ 4,4 fois son prix d'introduction. À titre de comparaison, la capitalisation boursière de MiniMax dépassait 103 milliards de HK$ le premier jour de cotation ; l'action avait culminé près de 1 330 HK$ à la mi-mars avant de reculer .

La capitalisation boursière de Zhipu est plus de huit fois supérieure à celle de MiniMax, inversant la dynamique du premier jour où MiniMax avait la valorisation la plus élevée.

Pourquoi Zhipu a-t-il pris une avance aussi spectaculaire ?

Expliquer les mouvements boursiers à court terme est toujours spéculatif, mais les données disponibles et les reportages pointent vers trois forces principales qui ont creusé l'écart entre les deux titres.

Le point de départ de la valorisation a compté. La modeste hausse de 13 % de Zhipu le premier jour lui a donné plus de marge pour se revaloriser à la hausse à mesure que le récit de l'IA s'intensifiait sur les marchés mondiaux. MiniMax, en revanche, avait déjà intégré une prime énorme le premier jour — un gain de 109 % signifie qu'une grande partie de l'enthousiasme initial a été dépensée immédiatement . Avec moins de place pour l'expansion des multiples, les gains post-introduction de MiniMax, bien qu'impressionnants en termes absolus, étaient plus faibles par rapport à ceux de Zhipu.

La surprise de la double cotation en actions A a gelé la dynamique de MiniMax. L'annonce par MiniMax fin mai de son projet de cotation sur le STAR Market a été interprétée par certains investisseurs comme un signe que la société pensait que les bourses chinoises continentales offriraient une valorisation plus élevée. Mais pour les actionnaires existants de Hong Kong, la nouvelle a soulevé des préoccupations immédiates concernant une dilution potentielle, des frictions réglementaires et le risque que l'argent institutionnel puisse se déplacer vers les actions cotées à Shanghai au détriment de Hong Kong. La chute de plus de 13 % le 1er juin a montré clairement que le marché n'était pas encore prêt à intégrer les avantages du double accès .

L'inclusion dans l'indice a profité aux deux, mais Zhipu était déjà plus haut. La Hang Seng Index Company a annoncé le 22 mai que Zhipu et MiniMax seraient ajoutés à l'indice Hang Seng Tech, les changements prenant effet le 5 juin . Le rééquilibrage des fonds passifs stimule généralement les actions ajoutées, et Zhipu — déjà dans une forte tendance haussière — a semblé bénéficier d'un coup de pouce plus important des achats anticipés et de l'achat d'indices que MiniMax, qui était aux prises avec le fardeau de la cotation sur le STAR Market.

Les deux sociétés restent parmi les startups d'IA les plus précieuses jamais introduites en Bourse, et les ambitions de MiniMax sur le STAR Market pourraient éventuellement débloquer des financements supplémentaires et une nouvelle base d'investisseurs nationaux. Mais pour le premier semestre 2026, l'histoire des deux introductions en Bourse jumelles de Hong Kong est devenue une étude de cas sur la façon dont les feux d'artifice du premier jour ne prédisent pas toujours la course à long terme.