Les objectifs de prix de Goldman sont désormais en équilibre sur le fil du rasoir entre ces deux forces extraordinaires.

Où se concentre la faiblesse de la demande

Goldman identifie deux régions à l'origine du déficit de demande : la Chine et l'Europe .

En Chine, les importations des raffineries et les ventes de carburants ont fortement chuté, et les chiffres des ventes au détail d'avril ont renforcé le tableau d'un recul de la consommation . Le ralentissement de la demande est visible sur les carburants routiers, le kérosène et les charges d'approvisionnement pétrochimiques — Goldman notant des taux d'utilisation plus faibles dans les usines pétrochimiques asiatiques comme un signe supplémentaire de tension .

En Europe, les importations de kérosène sont environ 60 % inférieures aux niveaux moyens de 2025, et la consommation globale de carburants a déçu par rapport aux estimations déjà prudentes de la banque . L'analyse des ventes au détail d'avril par Goldman suggère que le risque de baisse lié à la seule Chine et à l'Europe occidentale pourrait être de l'ordre de 2 mb/j, suffisamment pour réduire sa prévision de prix du Brent d'environ 10 $ le baril si cette tendance se maintenait .

Le trou de la demande se creuse alors même que le marché reste désespérément sous-approvisionné — un duo que Goldman qualifie de véritable « phase de destruction de la demande », où les prix élevés des produits et la pénurie réduisent directement la consommation des utilisateurs finaux .

Côté offre : un choc historique qui persiste

Le détroit d'Ormuz représente environ 20 % de l'offre mondiale de pétrole dans des conditions normales. Fin mai, le débit s'était effondré à environ 5 % des niveaux normaux après les frappes américano-israéliennes sur l'Iran fin février . Goldman a noté qu'environ les deux tiers du prélèvement des stocks qui en résulte reflètent une perte d'approvisionnement, le reste étant attribuable à des stockages préventifs .

Les pertes de production sont stupéfiantes : environ 14,5 mb/j de la production moyen-orientale sont hors service, la banque estimant que les pertes cumulées pourraient dépasser 800 millions de barils dans son scénario de base de reprise . Ce scénario suppose désormais une normalisation des exportations du Golfe d'ici fin juin, plus tard que son estimation précédente de mi-mai .

Les analystes de Goldman, dirigés par Daan Struyven, ont décrit la situation dans une note de fin avril comme présentant des risques économiques « plus importants que notre seul scénario de base pour le brut ne le suggère, en raison des risques de hausse nets pour les prix du pétrole, des prix inhabituellement élevés des produits raffinés, des risques de pénurie de produits et de l'ampleur sans précédent du choc » .

Un risque à double sens : pourquoi 90 $ est loin d'être certain

Le scénario de base de la banque pour le T4 2026 — Brent à 90 $, WTI à 83 $ — est une tentative de concilier deux forces puissantes et opposées, et Goldman précise explicitement que les risques vont dans les deux sens .

Risque de baisse : le déficit de demande s'aggrave ou s'étend

Le déclin de 4 à 5 mb/j déjà enregistré est un frein direct aux perspectives de prix. Si la faiblesse en Chine et en Europe s'accentue, ou si les prix élevés continuent de freiner la consommation de kérosène, de produits pétrochimiques et de carburants routiers plus largement, les prix pourraient sous-performer l'objectif de 90 $. Goldman a indiqué que l'érosion de la demande à elle seule pourrait réduire d'environ 10 $ sa prévision pour le Brent .

Fait crucial, la banque considère qu'il s'agit d'une réponse « attendue » de la demande plus importante que ce qui avait été modélisé — la demande réelle de pétrole final semble avoir baissé davantage en réaction à la hausse des prix que les cadres d'analyse antérieurs de la banque ne l'avaient anticipé .

Risque de hausse : le détroit d'Ormuz reste fermé

Malgré les vents contraires de la demande, le choc d'offre reste la principale menace de hausse. Le détroit d'Ormuz est toujours effectivement fermé au trafic pétrolier, et toute nouvelle escalade ou tout retard dans sa réouverture aggraverait un déficit d'approvisionnement déjà sévère. Le scénario défavorable de Goldman — dans lequel les flux restent sévèrement limités plus longtemps — pousserait le Brent du T4 au-dessus de 100 $/baril, et un scénario extrême pourrait approcher les 120 $/baril .

Les stocks mondiaux, même dans le cadre d'hypothèses de reprise optimistes, devraient tomber à leurs plus bas niveaux depuis au moins 2018 . Cela laisse le marché avec très peu de marge de manœuvre face à toute perturbation supplémentaire.

En résumé : un marché coincé entre deux extrêmes

La vision actuelle de Goldman Sachs est que le marché pétrolier ne fait pas face à une seule crise, mais à deux crises qui se heurtent. D'un côté, la destruction de la demande s'accélère dans les deux plus grandes régions consommatrices en dehors de l'Amérique du Nord. De l'autre, la fermeture du détroit d'Ormuz impose la contrainte d'offre la plus sévère de l'histoire moderne. La prévision de Brent à 90 $ est essentiellement un pari que ces deux forces s'annuleront mutuellement — mais les notes de la banque montrent clairement que chacune d'elles pourrait faire basculer l'équilibre de manière décisive.

Les objectifs de prix de Goldman sont désormais en équilibre sur le fil du rasoir entre ces deux forces extraordinaires.

Où se concentre la faiblesse de la demande

Goldman identifie deux régions à l'origine du déficit de demande : la Chine et l'Europe .

En Chine, les importations des raffineries et les ventes de carburants ont fortement chuté, et les chiffres des ventes au détail d'avril ont renforcé le tableau d'un recul de la consommation . Le ralentissement de la demande est visible sur les carburants routiers, le kérosène et les charges d'approvisionnement pétrochimiques — Goldman notant des taux d'utilisation plus faibles dans les usines pétrochimiques asiatiques comme un signe supplémentaire de tension .

En Europe, les importations de kérosène sont environ 60 % inférieures aux niveaux moyens de 2025, et la consommation globale de carburants a déçu par rapport aux estimations déjà prudentes de la banque . L'analyse des ventes au détail d'avril par Goldman suggère que le risque de baisse lié à la seule Chine et à l'Europe occidentale pourrait être de l'ordre de 2 mb/j, suffisamment pour réduire sa prévision de prix du Brent d'environ 10 $ le baril si cette tendance se maintenait .

Le trou de la demande se creuse alors même que le marché reste désespérément sous-approvisionné — un duo que Goldman qualifie de véritable « phase de destruction de la demande », où les prix élevés des produits et la pénurie réduisent directement la consommation des utilisateurs finaux .

Côté offre : un choc historique qui persiste

Le détroit d'Ormuz représente environ 20 % de l'offre mondiale de pétrole dans des conditions normales. Fin mai, le débit s'était effondré à environ 5 % des niveaux normaux après les frappes américano-israéliennes sur l'Iran fin février . Goldman a noté qu'environ les deux tiers du prélèvement des stocks qui en résulte reflètent une perte d'approvisionnement, le reste étant attribuable à des stockages préventifs .

Les pertes de production sont stupéfiantes : environ 14,5 mb/j de la production moyen-orientale sont hors service, la banque estimant que les pertes cumulées pourraient dépasser 800 millions de barils dans son scénario de base de reprise . Ce scénario suppose désormais une normalisation des exportations du Golfe d'ici fin juin, plus tard que son estimation précédente de mi-mai .

Les analystes de Goldman, dirigés par Daan Struyven, ont décrit la situation dans une note de fin avril comme présentant des risques économiques « plus importants que notre seul scénario de base pour le brut ne le suggère, en raison des risques de hausse nets pour les prix du pétrole, des prix inhabituellement élevés des produits raffinés, des risques de pénurie de produits et de l'ampleur sans précédent du choc » .

Un risque à double sens : pourquoi 90 $ est loin d'être certain

Le scénario de base de la banque pour le T4 2026 — Brent à 90 $, WTI à 83 $ — est une tentative de concilier deux forces puissantes et opposées, et Goldman précise explicitement que les risques vont dans les deux sens .

Risque de baisse : le déficit de demande s'aggrave ou s'étend

Le déclin de 4 à 5 mb/j déjà enregistré est un frein direct aux perspectives de prix. Si la faiblesse en Chine et en Europe s'accentue, ou si les prix élevés continuent de freiner la consommation de kérosène, de produits pétrochimiques et de carburants routiers plus largement, les prix pourraient sous-performer l'objectif de 90 $. Goldman a indiqué que l'érosion de la demande à elle seule pourrait réduire d'environ 10 $ sa prévision pour le Brent .

Fait crucial, la banque considère qu'il s'agit d'une réponse « attendue » de la demande plus importante que ce qui avait été modélisé — la demande réelle de pétrole final semble avoir baissé davantage en réaction à la hausse des prix que les cadres d'analyse antérieurs de la banque ne l'avaient anticipé .

Risque de hausse : le détroit d'Ormuz reste fermé

Malgré les vents contraires de la demande, le choc d'offre reste la principale menace de hausse. Le détroit d'Ormuz est toujours effectivement fermé au trafic pétrolier, et toute nouvelle escalade ou tout retard dans sa réouverture aggraverait un déficit d'approvisionnement déjà sévère. Le scénario défavorable de Goldman — dans lequel les flux restent sévèrement limités plus longtemps — pousserait le Brent du T4 au-dessus de 100 $/baril, et un scénario extrême pourrait approcher les 120 $/baril .

Les stocks mondiaux, même dans le cadre d'hypothèses de reprise optimistes, devraient tomber à leurs plus bas niveaux depuis au moins 2018 . Cela laisse le marché avec très peu de marge de manœuvre face à toute perturbation supplémentaire.

En résumé : un marché coincé entre deux extrêmes

La vision actuelle de Goldman Sachs est que le marché pétrolier ne fait pas face à une seule crise, mais à deux crises qui se heurtent. D'un côté, la destruction de la demande s'accélère dans les deux plus grandes régions consommatrices en dehors de l'Amérique du Nord. De l'autre, la fermeture du détroit d'Ormuz impose la contrainte d'offre la plus sévère de l'histoire moderne. La prévision de Brent à 90 $ est essentiellement un pari que ces deux forces s'annuleront mutuellement — mais les notes de la banque montrent clairement que chacune d'elles pourrait faire basculer l'équilibre de manière décisive.