Comment AQAv2 transforme le rendement de l’USDC en financement de rachats de HYPE

AQAv2 — pour Aligned Quote Asset v2 — ajoute une nouvelle voie de captation de valeur pour Hyperliquid. Au lieu de dépendre uniquement des revenus liés au trading pour financer les achats de HYPE, le mécanisme reverse à l’Assistance Fund une partie du rendement de réserve, net des coûts, généré par des stablecoins alignés tels que l’USDC. Cet Assistance Fund est le véhicule chargé des rachats de HYPE. 1820

Le point essentiel : ce n’est pas le capital en USDC qui est utilisé pour acheter du HYPE. AQAv2 partage le rendement produit par l’organisation des réserves, après les coûts applicables, tandis que les USDC restent la réserve de l’actif de cotation.

Du rendement des réserves USDC aux rachats de HYPE

AQAv2 distingue un « technical deployer » et un « treasury deployer ». Ce dernier désigne une adresse de trésorerie qui partage avec Hyperliquid 100 % du taux AQA défini par le protocole. La structure repose approximativement sur une répartition de 1 pour 9 entre les composantes technique et de trésorerie, ce qui explique la formulation courante : environ 90 % du rendement de réserve net de coûts de l’offre alignée revient au protocole. 1823

Ce flux est versé à l’Assistance Fund, puis peut servir à acheter du HYPE sur le marché et à le brûler. Il s’agit donc d’une source de financement différente des frais perçus par la plateforme de trading. 20

Ce qu’AQAv2 change par rapport à AQA

D’après la documentation de Hyperliquid, le treasury deployer d’AQAv2 partage l’intégralité du taux de référence AQA avec le protocole, soit deux fois le taux de partage de revenus prévu par la spécification AQA existante. 18

La version 2 a été pensée pour des stablecoins qui ne sont pas nécessairement exclusifs à Hyperliquid. Elle sépare les fonctions opérationnelles des responsabilités de trésorerie et concentre l’obligation de partage économique sur cette dernière. Avec une allocation de 1:9, la composante trésorerie devient la principale origine de la part de rendement versée au protocole. 1823

Le cadre a été approuvé par 19 validateurs sur 26, soit 69,08 % des votes. 17

Calendrier : quand les liquidités arrivent-elles réellement ?

L’accumulation du rendement AQAv2 a débuté le 26 août 2026. Les revenus sont calculés sur des périodes de 30 jours, puis transférés automatiquement à l’Assistance Fund huit jours après la fin de chaque période. Le premier versement était programmé pour le 3 octobre 2026. 1820

Cette nuance compte : le 26 août marque le début de l’accumulation, et non l’arrivée immédiate de liquidités destinées aux rachats.

D’où vient l’estimation de 193 millions de dollars par an ?

Une estimation datée du 6 septembre, attribuée à McKenna d’Arete Capital, s’appuie sur trois données :

• environ 6,21 milliards de dollars d’USDC associés au portefeuille AQA v2 ;
• un rendement AQA indicatif d’environ 3,10 % ;
• un taux SOFR à 30 jours d’environ 3,65 %. 35

Appliquer 3,10 % à 6,21 milliards de dollars donne environ 192,5 millions de dollars, soit près de 193 millions de dollars annualisés. Il s’agit d’une estimation à un instant donné, fondée sur un encours et des taux observés, et non d’une prévision officielle de revenus publiée par Hyperliquid. 35

Si environ 90 % de ce revenu était transféré à l’Assistance Fund, cela représenterait près de 173,7 millions de dollars par an, soit environ 476 000 dollars par jour sur une base simple de 365 jours.

Certains articles évoquent toutefois environ 527 000 dollars de pression d’achat quotidienne avec cette estimation de 193 millions annualisés. Les deux chiffres ne concordent pas avec un calcul direct fondé sur 90 % et 365 jours : le montant quotidien repose vraisemblablement sur une autre hypothèse d’encours, de taux, de calendrier ou d’annualisation. Il ne doit donc pas être interprété comme un montant d’achat quotidien garanti. 35

Une contribution appelée à varier

La valeur réellement apportée par AQAv2 dépend de plusieurs facteurs :

1. L’encours d’USDC alignés : une hausse des dépôts augmente potentiellement l’assiette de rendement, tandis que des retraits la réduisent.
2. Le taux AQA et l’environnement de taux : les 3,10 % étaient un taux indicatif lié à des conditions de marché précises, pas un rendement fixe. 35
3. Les coûts inclus dans le rendement net de coûts : la part du protocole est calculée après les coûts de gestion des réserves concernés, et non nécessairement sur le taux brut. 18
4. L’exécution par l’Assistance Fund : les fonds reçus créent une capacité de financement ; le rythme des achats de HYPE et la quantité de jetons achetée dépendent ensuite des conditions de marché et de l’exécution.

Une autre estimation avançait qu’AQAv2 pourrait relever d’environ 18,06 % les revenus quotidiens du protocole ou la capacité de rachat lorsque les flux commenceraient à atteindre l’Assistance Fund. Cela reste un scénario, non un résultat acquis. 42

Un complément à un mécanisme de rachat déjà actif

L’Assistance Fund achetait déjà du HYPE avant AQAv2. Les informations publiées autour du lancement indiquaient qu’il avait dépensé environ 1,1 milliard de dollars pour acquérir près de 45,07 millions de HYPE. 25

AQAv2 ne remplace donc pas le mécanisme existant : il ajoute une source potentielle de financement. L’enjeu stratégique est la diversification, avec une part des rachats potentiellement financée par l’économie des réserves de stablecoins plutôt que par les seuls frais de trading.

Pourquoi cela compte dans le modèle économique de Hyperliquid

Cette nouvelle source de rendement arrive alors que l’activité sur les dérivés de Hyperliquid progresse. Sa part du volume mondial des contrats à terme perpétuels, y compris face aux plateformes centralisées, a atteint environ 9,4 % au 30 juin 2026. L’intérêt ouvert sur la plateforme a ensuite atteint environ 13 milliards de dollars le 23 août. 3

Pour autant, l’activité de trading ne se traduit pas mécaniquement par des revenus de protocole équivalents. Une analyse évaluait les revenus bruts du protocole à environ 202 millions de dollars au deuxième trimestre 2026, en baisse de 43 % par rapport au pic du troisième trimestre 2025, malgré des records de volume et d’intérêt ouvert. Elle reliait en partie cet écart à l’évolution de l’économie des marchés déployés par des builders. 8

C’est précisément l’intérêt d’AQAv2 : créer un flux dont les moteurs directs sont les encours de stablecoins alignés et les taux d’intérêt, plutôt que les seuls frais sur les dérivés. Mais les 193 millions de dollars constituent un scénario de rendement annualisé, alors que les 202 millions correspondent à un trimestre de revenus déclarés. Ces chiffres sont pertinents côte à côte, mais ils ne couvrent ni la même période ni nécessairement la même définition économique. 835

À retenir

AQAv2 permet de convertir une partie du rendement des réserves USDC en financement récurrent de l’Assistance Fund. Environ 90 % du rendement net de coûts des réserves de stablecoins alignés peut ainsi soutenir les rachats et les burns de HYPE. 1820

L’estimation phare — 6,21 milliards de dollars d’USDC, un rendement indicatif de 3,10 % et environ 193 millions de dollars annualisés — aide à mesurer l’ordre de grandeur, mais elle n’est pas garantie. La contribution effective aux rachats évoluera avec les encours, les taux, les coûts, les cycles de versement et l’exécution de l’Assistance Fund. 35