Pourquoi Goldman Sachs reste positif sur l’or malgré son repli

Goldman Sachs distingue les vents contraires macroéconomiques de court terme et les fondations plus durables de la demande d’or. La banque a abaissé de 500 dollars son objectif de prix à fin 2026, désormais fixé à 4 900 dollars l’once, notamment parce qu’elle anticipe moins de soutien de la part de la Réserve fédérale américaine et des ETF adossés à l’or. Cette cible continue toutefois de supposer une hausse, plutôt qu’une dégradation durable du marché. 14

Prudence à court terme, confiance à moyen terme

La position de Goldman Sachs peut se résumer ainsi : constructive sur le plan structurel, mais prudente à court terme. Son précédent objectif de 5 400 dollars reposait en partie sur la perspective d’un assouplissement monétaire américain. Le report, voire la disparition dans ses prévisions, de baisses de taux en 2026 a conduit la banque à ramener sa cible à 4 900 dollars. 46

L’enjeu est central pour l’or : le métal ne procure pas de revenu. Lorsque les marchés s’attendent à des taux élevés pendant plus longtemps, le coût d’opportunité de la détention d’or augmente. Un dollar fort peut également peser, car il renchérit l’or libellé en dollars pour les acheteurs utilisant d’autres monnaies. Ces deux facteurs peuvent freiner les flux vers les ETF et limiter les prix, même si la demande de long terme demeure solide.

Le décalage entre cette prudence tactique et l’objectif de la banque apparaît dans les niveaux de marché évoqués fin août : l’or avait reculé de 5,5 % depuis son plus haut de trois mois, à 4 697 dollars le 25 août, et évoluait autour de 4 436 dollars lorsque Goldman Sachs a réaffirmé sa cible de 4 900 dollars le 28 août. 1

Un seuil de 4 000 dollars n’est pas une garantie

L’idée d’un « plancher » à 4 000 dollars l’once doit être considérée comme une appréciation de marché, non comme un niveau garanti. Les éléments fournis ne permettent pas de vérifier avec une fiabilité suffisante la formulation exacte ni le raisonnement détaillé attribués à Tony Kim sur ce seuil.

Le raisonnement général reste néanmoins compréhensible : lors d’une correction, les acheteurs physiques sensibles au prix et les institutions du secteur officiel peuvent revenir sur le marché. Cela ne signifie pas qu’un seuil ne puisse jamais être franchi. Dans un marché influencé par les anticipations de taux, le dollar, les flux d’investissement et les risques géopolitiques, les zones de soutien peuvent céder ou se déplacer rapidement.

Les banques centrales, pilier de la demande structurelle

L’argument le plus solide en faveur de l’or à long terme tient à l’ampleur des achats du secteur officiel. Selon le World Gold Council, les banques centrales ont acheté 863 tonnes nettes en 2025. C’est moins que le rythme de plus de 1 000 tonnes observé au cours des trois années précédentes, mais cela reste un niveau historiquement élevé. La production minière mondiale a, elle, atteint un record de 3 671,6 tonnes en 2025. 2329

Les données de 2026 montrent également pourquoi une lecture trimestre par trimestre peut être trompeuse. Après une estimation révisée et faible au premier trimestre, les achats nets des banques centrales ont rebondi à 288,9 tonnes au deuxième trimestre 2026, soit 62 % de plus qu’un an auparavant. Le total du premier semestre atteint 345 tonnes. 19

Ces achats ne retirent pas définitivement l’or du marché et ne déterminent pas mécaniquement son prix. Mais une accumulation de réserves durable modifie l’équilibre de la demande : un acheteur souvent inscrit dans le temps entre en concurrence avec la joaillerie, les ETF et les investisseurs privés. Cela peut renforcer la résistance du marché lorsque la demande financière repart.

Ce qui pourrait relancer le scénario haussier

La révision de Goldman Sachs met en évidence plusieurs facteurs à surveiller :

• Une trajectoire plus claire vers des baisses de taux de la Fed. Des taux directeurs anticipés plus bas réduiraient le handicap lié au coût d’opportunité et pourraient favoriser les souscriptions aux ETF.
• Un affaiblissement du dollar ou une baisse des taux réels. Ces évolutions rendent généralement l’or, qui ne verse pas de rendement, plus attractif en comparaison.
• La poursuite des achats du secteur officiel. Les chiffres de 2025 et du deuxième trimestre 2026 confirment une demande importante des banques centrales, même si son rythme peut fortement varier d’un trimestre à l’autre. 1923
• Le retour de la demande physique sensible aux prix. Une baisse des cours ou une amélioration du pouvoir d’achat des ménages pourrait raviver les achats de bijoux, lingots et pièces, notamment dans les grands marchés asiatiques.

Le risque : une consolidation plus longue ou plus profonde

L’interprétation opposée est simple : si les taux restent élevés, si le dollar demeure ferme et si les flux vers les ETF ne se redressent pas, la phase de consolidation de l’or peut s’étirer, voire s’accentuer. La demande historiquement forte des banques centrales constitue un soutien important, mais elle n’annule pas les pressions cycliques liées à la politique monétaire et au positionnement des investisseurs.

En clair, l’objectif de 4 900 dollars l’once de Goldman Sachs ne signifie pas que le repli est terminé. Il traduit une vision à moyen terme selon laquelle la demande structurelle — en particulier celle des banques centrales — peut résister à un environnement de taux difficile à court terme. 14