Pourquoi les rachats du Trésor américain ont déclenché une ruée sur le bitcoin et l’ether

Le rebond des cryptomonnaies amorcé le 19 août avait bien un déclencheur macroéconomique, mais son moteur principal a été beaucoup plus mécanique. Le Trésor américain a annoncé qu’il allait au moins doubler le montant maximal de ses opérations de rachats destinées à soutenir la liquidité des titres à coupon nominal de maturité longue : de 2 à au moins 4 milliards de dollars par opération. La mesure, qui concerne les segments à 10-20 ans et à 20-30 ans, doit entrer en vigueur le 9 septembre.

Les marchés ont vu cette annonce comme un soutien à la liquidité du marché obligataire américain et, plus largement, aux conditions financières. Les investisseurs ont alors accru leur exposition aux actifs risqués, dont les cryptomonnaies. Mais la rapidité et l’ampleur du mouvement correspondent davantage à un short squeeze — une vague de rachats forcés de positions vendeuses — qu’à une transformation soudaine et durable de la demande au comptant.

Le Trésor a fourni le premier signal de prise de risque

Les rachats du Trésor consistent à acheter des obligations américaines déjà émises avant leur échéance. Selon le Trésor, les opérations destinées à soutenir la liquidité visent principalement à améliorer le fonctionnement du marché, et non à constituer un programme classique de relance monétaire.

L’interprétation immédiate des investisseurs a néanmoins été favorable : des achats plus importants sur les maturités longues pourraient améliorer la liquidité et réduire la pression exercée par des taux élevés. D’après les informations publiées au moment de l’annonce, le rendement de l’emprunt américain à 30 ans est passé de 5,31 % à 5,21 %, tandis que le bitcoin franchissait 68 000 dollars.

Le Trésor n’a donc pas acheté directement de cryptomonnaies et n’a pas injecté dans ces actifs une somme équivalente. Le mécanisme est indirect : si la liquidité obligataire s’améliore et si les taux longs deviennent moins contraignants, les opérateurs peuvent se montrer plus enclins à détenir des actifs à risque élevé.

Le bitcoin et l’ether ont bondi

Le bitcoin a d’abord progressé d’environ 7 %, dépassant 68 000 dollars, puis 69 000 dollars. L’ether a nettement surperformé, avec une hausse estimée entre 17 et 18 %. Il a reconquis 2 000 dollars, évolué autour de 2 100 dollars, puis approché 2 300 dollars.

Cette différence de performance est révélatrice. Le mouvement du bitcoin a installé un climat général de prise de risque. Celui de l’ether, en franchissant un seuil psychologique et technique très surveillé, a en revanche forcé des achats supplémentaires de la part des traders qui misaient sur une baisse.

Les liquidations de vendeurs ont transformé le rebond en cascade

Les données de liquidation fournissent l’indice le plus net de l’effet de levier. Les premières estimations faisaient état d’environ 1,4 milliard de dollars de positions vendeuses liquidées sur 24 heures. Lorsque la hausse s’est prolongée, les estimations se sont rapprochées de 3 milliards de dollars.

Lors de la première accélération du bitcoin, une estimation recensait environ 1,74 milliard de dollars de liquidations de positions vendeuses, contre 173 millions de dollars pour les positions acheteuses. Pour les contrats à terme sur l’ether, une autre estimation évaluait les liquidations à près de 382 millions de dollars sur 24 heures, dont environ 360 millions concernaient des vendeurs.

Ces chiffres ne coïncident pas parfaitement, car les périodes observées, les plateformes et les types de contrats diffèrent. Leur conclusion est toutefois cohérente : les positions vendeuses à effet de levier étaient particulièrement concentrées. Lorsque les cours ont franchi des niveaux de résistance, les plateformes ont fermé de force les positions perdantes. Ces clôtures ont généré des achats forcés, qui ont poussé les cours plus haut et déclenché de nouvelles liquidations.

Cette boucle autorenforçante explique l’aspect presque vertical de la hausse. Elle constitue aussi son principal risque : une fois les positions vendeuses les plus fragiles fermées, cette demande forcée disparaît.

Le franchissement des 2 000 dollars est important pour l’ether, mais pas décisif

Le passage de l’ether au-dessus de 2 000 dollars ne constitue pas seulement une rupture d’un chiffre rond. Cette zone était identifiée comme une importante barrière psychologique et technique. Le mouvement a également placé l’ETH au-dessus de sa moyenne mobile à 200 jours, un indicateur de tendance long terme suivi par de nombreux opérateurs.

Si l’ETH parvient à clôturer durablement au-dessus de 2 000 dollars, l’ancienne résistance pourrait se transformer en support. En revanche, une perte de ce niveau affaiblirait le scénario haussier et rendrait plus probable un retour vers les zones de liquidité précédentes, autour de 1 925 dollars ou entre 1 940 et 1 950 dollars.

Les indicateurs techniques ne suffisent pas à établir un retournement durable. Le test le plus pertinent sera la capacité de l’ether à rester au-dessus de sa moyenne à 200 jours et du seuil de 2 000 dollars une fois l’activité de liquidation retombée et les taux de financement ainsi que l’intérêt ouvert revenus vers des niveaux plus normaux.

Les entrées dans les ETF ont apporté un véritable soutien au comptant

Le mouvement n’a pas été uniquement lié aux marchés à terme. Les ETF spot américains sur l’ether auraient enregistré environ 71,4 millions de dollars d’entrées nettes le 18 août. Dans l’un des jeux de données disponibles, ETHA, le fonds iShares Ethereum Trust de BlackRock, aurait représenté environ 64,7 millions de dollars.

Des informations publiées par la suite ont évoqué environ 189 millions de dollars d’entrées quotidiennes dans les ETF sur l’ether, à mesure que le rebond s’élargissait. Ces flux témoignent d’une demande directe sur le marché au comptant, en parallèle de la vague de rachats forcés sur les produits dérivés. Ils ne prouvent toutefois pas que les achats institutionnels, plutôt que la couverture forcée des positions vendeuses, aient été le moteur principal de la phase la plus rapide de la hausse.

La distinction est essentielle. Les entrées dans les ETF peuvent soutenir les cours après une cassure, mais un short squeeze peut produire des gains spectaculaires même lorsque la demande sous-jacente n’est pas encore assez solide pour les maintenir.

Le contexte réglementaire a ajouté une dose d’optimisme

L’annonce du Trésor est intervenue alors que le discours réglementaire autour des cryptomonnaies s’améliorait. La Securities and Exchange Commission (SEC), le gendarme américain des marchés, a proposé une réglementation baptisée « Regulation Crypto Assets ». Celle-ci créerait un régime adapté d’offres de titres pour certains contrats d’investissement liés aux cryptoactifs. L’objectif affiché est de clarifier les voies d’accès au financement ; il s’agit toutefois d’une proposition, et non d’une règle déjà adoptée.

Dans le même temps, la législation plus large sur la structure du marché restait incertaine. Le projet CLARITY Act était présenté comme bloqué au Congrès, tandis que la SEC avançait avec son propre cadre.

Ces annonces ont amélioré le sentiment en laissant entrevoir des règles plus claires pour l’émission d’actifs numériques et la levée de capitaux par les entreprises du secteur. Elles ont constitué un facteur de soutien, mais ne suffisent pas à expliquer l’ampleur des liquidations observées en séance.

Que faudrait-il voir pour confirmer un retournement durable ?

Les éléments disponibles décrivent une hausse en plusieurs couches :

1. Revalorisation macroéconomique : le relèvement du plafond des rachats de dette à long terme par le Trésor a été interprété comme favorable à la liquidité et à l’appétit pour le risque.
2. Optimisme réglementaire : la proposition de la SEC a ouvert une voie potentielle pour les levées de capitaux, tandis que le CLARITY Act restait en suspens.
3. Demande au comptant : les ETF sur l’ether ont enregistré des entrées, ETHA de BlackRock figurant en tête dans l’un des jeux de données.
4. Achats forcés : les liquidations de positions vendeuses, notamment sur les dérivés du bitcoin et de l’ether, ont accéléré le mouvement.

Ce dernier facteur semble avoir été décisif pour la vitesse de la hausse. Une reprise durable exigerait davantage qu’un épisode isolé de liquidations : des clôtures persistantes de l’ether au-dessus de sa moyenne mobile à 200 jours et de 2 000 dollars, la poursuite des entrées dans les ETF et une nouvelle demande au comptant après la normalisation du positionnement sur les produits dérivés.

À ce stade, l’interprétation la plus prudente est donc la suivante : l’annonce du Trésor a ouvert la voie à une hausse généralisée des actifs risqués, tandis que l’accumulation de positions vendeuses a fourni le carburant. La hausse est bien réelle, mais sa capacité à s’inscrire dans la durée reste à démontrer.