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Pourquoi les frappes contre l’Iran secouent les marchés émergents via le pétrole, les taux et le dollar
Après la reprise des frappes américano iraniennes, le Brent a progressé de 4,6 %, à 94,65 dollars le baril, tandis que les craintes d’inflation ont pesé sur les obligations mondiales. Les emprunteurs confrontés à d’importantes échéances en devises fortes, à de faibles réserves ou à une situation budgétaire fragile s...
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Points clés à retenir
- Après la reprise des frappes américano iraniennes, le Brent a progressé de 4,6 %, à 94,65 dollars le baril, tandis que les craintes d’inflation ont pesé sur les obligations mondiales.
- Les emprunteurs confrontés à d’importantes échéances en devises fortes, à de faibles réserves ou à une situation budgétaire fragile sont les plus exposés au renchérissement du refinancement.
- Les actions émergentes peuvent donner une impression de diversification, mais leur performance reste fortement liée à un groupe concentré de valeurs asiatiques des semi conducteurs et de l’intelligence artificielle.
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La reprise des frappes américaines contre l’Iran a déclenché un choc de marché bien connu : le pétrole monte, les rendements obligataires se tendent sous l’effet des craintes d’inflation et l’appétit pour le risque se fragilise. Le Brent a terminé à 94,65 dollars le baril, en hausse de 4,6 %, tandis que le WTI s’est établi à 90,22 dollars, les opérateurs redoutant de nouvelles perturbations de l’approvisionnement au Moyen-Orient. 1
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Pour les marchés émergents, la hausse du pétrole compte — mais le véritable canal de transmission réside dans l’interaction entre le coût de l’énergie, les taux d’intérêt américains, le dollar et les besoins de refinancement extérieur.
Un choc qui se propage par trois canaux
1. Un pétrole plus cher ravive le risque d’inflation importée
Le premier effet de la hausse du brut varie fortement selon les pays. Les importateurs nets de pétrole voient leur facture énergétique augmenter, leurs comptes courants se dégrader et l’inflation intérieure devenir plus difficile à maîtriser. Les banques centrales disposent alors de moins de latitude pour réduire leurs taux ou soutenir la croissance.
Les exportateurs de pétrole peuvent, eux, bénéficier de recettes supplémentaires et d’une amélioration de leurs termes de l’échange. Mais cette manne ne les protège pas automatiquement du durcissement des conditions de financement mondiales, notamment lorsque leurs États ou leurs entreprises empruntent en dollars.
Pour les investisseurs, la distinction essentielle n’est donc pas simplement celle entre « marchés émergents » et « marchés développés ». Il faut surtout opposer importateurs et exportateurs de pétrole, en tenant compte des réserves de change, de la situation budgétaire et du profil des échéances de dette de chaque pays.
2. La hausse des rendements mondiaux renchérit le capital
Les rendements des obligations d’État ont progressé après que les investisseurs ont réévalué le risque d’inflation lié aux frappes. 1 Cette évolution relève le coût de base des emprunts émergents : les obligations souveraines et les obligations d’entreprise libellées en dollars sont en partie évaluées par rapport aux rendements des bons du Trésor américain.
Un emprunteur qui doit se refinancer dans un tel environnement peut se voir imposer un coupon plus élevé, même si ses propres fondamentaux de crédit n’ont pas changé. Si les investisseurs exigent en plus une prime pour le risque géopolitique et le risque propre aux marchés émergents, la hausse du coût total est encore plus marquée.
C’est ainsi qu’une flambée temporaire du pétrole peut se transformer en problème de crédit plus large : l’énergie alimente l’inflation, l’inflation modifie les anticipations de taux et la hausse des rendements de référence renchérit le service et le renouvellement de la dette.
3. Un dollar plus fort alourdit les bilans extérieurs
La vigueur du dollar ajoute une pression supplémentaire. Les États et les entreprises qui perçoivent leurs revenus en monnaie locale mais remboursent leurs emprunts en dollars voient leur dette augmenter en termes de monnaie nationale. Les couvertures de change peuvent réduire cette exposition, mais elles deviennent souvent plus coûteuses ou moins accessibles lorsque les marchés sont sous tension.
Les emprunteurs les plus vulnérables présentent généralement plusieurs des caractéristiques suivantes :
- d’importants engagements en devises fortes ;
- de lourdes échéances à court terme ;
- des réserves de change limitées ;
- un compte courant déficitaire ;
- ou un accès restreint aux marchés de capitaux internationaux.
Ils peuvent être contraints d’émettre une dette à plus court terme et à un taux plus élevé, de puiser dans leurs réserves, de solliciter un financement officiel ou de reporter des dépenses et des investissements. Ces mesures peuvent préserver la liquidité à court terme, mais elles risquent aussi d’affaiblir la croissance à moyen terme.
Devises et dette souveraine ne réagiront pas de la même façon
Un choc géopolitique ne touche presque jamais tous les actifs émergents de manière uniforme. Les économies dépendantes des importations sont directement exposées au renchérissement de l’énergie, tandis que les pays qui ont d’importants besoins de financement extérieur sont davantage sensibles au dollar et aux rendements mondiaux.
Les vulnérabilités propres à chaque pays peuvent également dominer le contexte macroéconomique. Le Sénégal a indiqué qu’il restructurerait sa dette dans le cadre d’un plan de sauvetage de 2,2 milliards de dollars du Fonds monétaire international (FMI), rappelant que la crédibilité budgétaire et la soutenabilité de la dette restent déterminantes, au-delà du choc pétrolier immédiat. 17
Le forint hongrois a lui aussi figuré parmi les devises sous pression lorsque les marchés se sont davantage inquiétés d’une possible reprise des hausses de taux aux États-Unis et d’un recul de l’appétit pour le risque. 25 Ces exemples ne signifient pas que toutes les devises ou obligations émergentes évolueront de la même manière. Ils montrent plutôt pourquoi les investisseurs différencient les pays au lieu d’appliquer une seule stratégie à l’ensemble de la classe d’actifs.
Pourquoi les obligations émergentes peuvent, dans un premier temps, résister
La dette émergente peut parfois surperformer les obligations d’État des pays développés à longue duration lorsque les rendements mondiaux montent. Des revenus initiaux plus élevés et une duration plus courte peuvent amortir une partie de la baisse des prix. Les émetteurs les plus solides peuvent également s’appuyer sur des réserves confortables, une politique monétaire crédible ou des comptes extérieurs maîtrisés.
L’accès au marché était par ailleurs relativement ouvert avant la dernière escalade. Les pays émergents ont émis environ 19 milliards de dollars d’obligations en juillet, portant le total depuis le début de l’année à un niveau record de 187 milliards de dollars. 18 Cela ne garantit pas que l’accès restera fluide, mais montre que de nombreux émetteurs avaient pu se financer avant le durcissement des conditions.
Cette résistance reste toutefois conditionnelle. Si le choc pétrolier s’estompe rapidement, le rendement courant et la sélection des pays pourraient continuer à soutenir une partie de la classe d’actifs. En revanche, si le pétrole reste élevé tandis que les rendements des bons du Trésor et le dollar progressent encore, l’inflation importée et le coût du refinancement pourraient effacer ce coussin.
Les actions émergentes sont moins diversifiées qu’il n’y paraît
Les actions émergentes font face à une combinaison de risques différente. La hausse des rendements réels et l’appréciation du dollar peuvent comprimer les valorisations, tandis que l’augmentation des coûts de l’énergie pénalise les entreprises et les économies fortement dépendantes des carburants importés.
La performance d’un indice peut aussi masquer une forte concentration. Une récente analyse des actions émergentes a décrit un repli mené par les valeurs sud-coréennes et taïwanaises de l’intelligence artificielle et des semi-conducteurs, alors que les anticipations de hausse des taux se renforçaient et que le dollar mettait sous pression les devises des pays en développement. 25 Un investisseur exposé à un grand indice d’actions émergentes mise donc aussi, parfois sans le mesurer pleinement, sur le cycle des semi-conducteurs et sur un petit groupe de grandes entreprises technologiques — et pas uniquement sur une croissance domestique diversifiée.
Si le secteur de l’intelligence artificielle et des semi-conducteurs reste solide, ces entreprises peuvent continuer à soutenir l’indice. Mais une réévaluation généralisée des actifs, provoquée par la hausse des rendements, l’affaiblissement des monnaies ou un choc pétrolier prolongé, pourrait dépasser le seul secteur technologique.
Les indicateurs à surveiller
La durée du choc sera plus importante que l’ampleur du mouvement observé lors de la première séance. Quatre indicateurs méritent une attention particulière :
- La trajectoire du Brent : une hausse ponctuelle n’a pas le même effet macroéconomique qu’un pétrole durablement proche de 94 dollars ou au-dessus de ce niveau.
- Les rendements des bons du Trésor américain : une nouvelle progression renchérirait le coût de référence pour les emprunteurs en dollars.
- Le dollar : une appréciation persistante alourdirait le poids, en monnaie locale, de la dette extérieure non couverte.
- L’accès au marché primaire : la capacité des États et des entreprises les plus fragiles à refinancer leur dette montrera si le choc devient un problème de liquidité.
Pour les investisseurs, la conclusion n’est pas nécessairement de sortir des marchés émergents, mais de se montrer sélectifs. Les pays disposant de réserves solides, d’une politique de lutte contre l’inflation crédible, d’une trajectoire budgétaire maîtrisable et de faibles échéances extérieures à court terme sont mieux armés que les émetteurs frontières, les entreprises très endettées et les bilans fortement exposés au dollar.
Le principal risque est celui d’une boucle de rétroaction : la hausse du pétrole alimente l’inflation, l’inflation maintient les taux à un niveau élevé, les taux élevés renforcent le dollar et l’élargissement des spreads rend le refinancement plus difficile. Si cette boucle reste contenue, les obligations émergentes et certaines actions peuvent conserver leur résistance. Si elle se prolonge, la solidité apparente des actifs émergents pourrait rapidement s’éroder.
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Quelle est la réponse courte à « Pourquoi les frappes contre l’Iran secouent les marchés émergents via le pétrole, les taux et le dollar » ?
Après la reprise des frappes américano iraniennes, le Brent a progressé de 4,6 %, à 94,65 dollars le baril, tandis que les craintes d’inflation ont pesé sur les obligations mondiales.
Quels sont les points clés à valider en premier ?
Après la reprise des frappes américano iraniennes, le Brent a progressé de 4,6 %, à 94,65 dollars le baril, tandis que les craintes d’inflation ont pesé sur les obligations mondiales. Les emprunteurs confrontés à d’importantes échéances en devises fortes, à de faibles réserves ou à une situation budgétaire fragile sont les plus exposés au renchérissement du refinancement.
Que dois-je faire ensuite en pratique ?
Les actions émergentes peuvent donner une impression de diversification, mais leur performance reste fortement liée à un groupe concentré de valeurs asiatiques des semi conducteurs et de l’intelligence artificielle.