Les chiffres de l’inflation ont confirmé ce mouvement, sans pour autant faire disparaître le problème de la Fed. L’inflation mesurée par l’indice des prix à la consommation a progressé de 3,4 % sur un an en juillet, contre 3,5 % en juin, tandis que l’inflation sous-jacente a ralenti à 2,5 %. Les prix à la production sont restés inchangés en juillet, alors que les économistes anticipaient une hausse de 0,2 %.

La demande des ménages a également semblé moins vigoureuse : les ventes au détail ont reculé de 0,6 % en juillet, après une hausse de 0,2 % en juin. Pris ensemble, ces indicateurs suggèrent que l’emploi, la consommation et les pressions sur les prix perdent de l’élan. Pour le marché des changes, l’implication est directe : moins de hausses de taux attendues signifie un avantage de rendement futur plus réduit pour le dollar.

Pourquoi les autres devises en profitent

Le marché des changes réagit non seulement à la croissance, mais aussi aux anticipations relatives de taux d’intérêt. Lorsque les opérateurs estiment que les taux américains progresseront moins qu’ils ne le pensaient, ils réduisent souvent leurs positions acheteuses sur le dollar et se tournent vers des monnaies dont les banques centrales pourraient adopter une politique relativement moins accommodante.

Le yen : soutenu par la baisse des rendements américains, mais limité par la demande japonaise

Le yen peut bénéficier d’un resserrement attendu de l’écart de rendement entre les États-Unis et le Japon. Les données de croissance japonaises compliquent cependant ce scénario. Le produit intérieur brut du deuxième trimestre a progressé de 1,1 % en rythme annualisé, loin du consensus de 2,0 %, tandis que la consommation privée est restée stable. Selon Reuters, cette contre-performance ne devrait pas modifier les anticipations d’une hausse prochaine des taux de la Banque du Japon.

Deux forces s’opposent donc : la baisse attendue des taux américains soutient le yen, mais la fragilité de la demande intérieure peut limiter les paris sur un resserrement japonais plus rapide. La devise reste en outre très sensible aux rendements des bons du Trésor américain et au risque d’intervention des autorités autour de 160 yens pour un dollar.

Le dollar canadien : aidé par le pétrole et une inflation encore ferme

Le dollar canadien dispose de deux sources potentielles de soutien dans ce contexte. La faiblesse générale du billet vert améliore le cadre de change, tandis que la hausse du pétrole peut favoriser une économie exportatrice d’énergie par rapport aux pays importateurs.

L’inflation globale au Canada a été annoncée à 2,9 % en juillet, contre 2,8 % en juin, tandis que les mesures de l’inflation sous-jacente sont restées proches de 2 %. La Banque du Canada avait maintenu son taux directeur à 2,25 % et indiqué que l’inflation globale pourrait ralentir si les prix du pétrole et les marges de raffinage de l’essence diminuaient.

Le dollar canadien reste donc sensible à la nature du choc énergétique. Une hausse durable du pétrole pourrait soutenir la devise par le biais des flux commerciaux, tout en compliquant la politique monétaire.

Le dollar australien : exposé à la faiblesse du dollar et à l’appétit mondial pour le risque

Le dollar australien peut progresser lorsque les perspectives de taux américains deviennent moins restrictives, en particulier si les investisseurs sont davantage disposés à détenir des devises offrant un rendement supérieur. Il est cependant plus vulnérable que le dollar canadien à un mouvement général d’aversion au risque provoqué par une escalade au Moyen-Orient ou par une forte hausse des coûts énergétiques mondiaux.

La conséquence est probablement une progression sélective, plutôt qu’un mouvement uniforme de l’ensemble des devises sensibles au risque.

La roupie indienne : un soulagement initial face au dollar, mais le pétrole reste un obstacle majeur

Un dollar plus faible peut réduire la pression sur la roupie et améliorer le contexte pour les flux de portefeuille. La hausse du pétrole agit en sens inverse, car l’Inde est importatrice d’hydrocarbures. Une augmentation durable du prix du brut peut alourdir la facture des importations et fragiliser la monnaie.

La roupie ne pourrait donc tirer pleinement parti d’anticipations moins restrictives pour la Fed que si le choc pétrolier reste contenu.

Le choc pétrolier ouvre un second canal, favorable au dollar

La crise dans le détroit d’Ormuz limite la durée de vie d’un scénario exclusivement baissier pour le dollar. Le trafic maritime dans le détroit serait tombé à six navires, contre une moyenne d’environ onze sur dix jours. Le Brent s’est établi à 88,52 dollars le baril le 14 août, alors que les marchés évaluaient les attaques contre des navires, l’impasse des négociations de paix et le risque d’une perturbation prolongée.

L’avertissement de l’Iran sur l’adoption d’une posture plus offensive a renforcé la possibilité d’une nouvelle prime de risque sur le pétrole. Pour les devises, les effets sont contrastés :

• une hausse du pétrole peut soutenir relativement le dollar canadien ;
• elle pèse généralement sur les monnaies des pays importateurs, comme la roupie indienne ;
• une forte escalade peut finalement soutenir le dollar si les investisseurs recherchent la liquidité et la sécurité des actifs américains.

C’est pourquoi le dollar peut reculer sous l’effet de statistiques intérieures décevantes tout en restant capable de remonter rapidement si les tensions géopolitiques s’aggravent.

Les rendements obligataires américains peuvent ralentir la baisse

Des rendements élevés sur les bons du Trésor préservent une partie de l’attrait de portage du dollar. Ils influencent aussi la réaction de la Fed : si le pétrole fait remonter l’inflation globale et les anticipations d’inflation, les responsables pourraient hésiter à valider les anticipations de marché tablant sur aucune hausse supplémentaire — ou seulement sur un resserrement limité.

Les précédentes tensions dans le Golfe offrent déjà un exemple de ce mécanisme. Lors d’une escalade antérieure, le dollar avait été soutenu à la fois par la demande de valeur refuge et par des commentaires restrictifs de la Réserve fédérale. Une combinaison comparable de rendements élevés et d’aversion au risque pourrait interrompre la tendance baissière actuelle du dollar.

Les prochains indicateurs à surveiller

Les prochaines communications de politique monétaire permettront de déterminer si les statistiques récentes annoncent un ralentissement durable ou seulement un passage à vide temporaire.

• Le compte rendu de la réunion de juillet du FOMC : les investisseurs chercheront à comprendre l’importance accordée par les responsables au ralentissement de l’activité par rapport aux risques persistants sur l’inflation.
• Le symposium de Jackson Hole, du 27 au 29 août : un message affirmant que l’inflation liée au pétrole est temporaire et que la désinflation sous-jacente se poursuit renforcerait la pression baissière sur le dollar. À l’inverse, l’accent mis sur la persistance de l’inflation ou sur la nécessité de conserver une marge de manœuvre pour resserrer davantage soutiendrait les rendements américains et la devise.
• Le pétrole et le trafic dans le détroit d’Ormuz : une nouvelle perturbation maritime ou un élargissement du conflit augmenterait le risque d’inflation, de mouvement mondial d’aversion au risque et de retour vers le dollar.
• Les statistiques du Japon et du Canada : une demande intérieure plus robuste au Japon pourrait renforcer le yen, tandis qu’une inflation canadienne persistante ou une pression sur les prix liée à l’énergie pourrait modifier les anticipations concernant la Banque du Canada.

En résumé

Le dollar a chuté parce que les marchés ont réévalué la trajectoire des taux américains après des chiffres décevants sur l’emploi, l’inflation à la consommation et à la production, ainsi que les ventes au détail. Le résultat immédiat a été une moindre conviction concernant une hausse des taux de la Fed en septembre et une réduction de l’avantage de rendement attendu des actifs américains, ce qui a soutenu plusieurs devises développées et émergentes.

Les perspectives restent néanmoins à deux faces. Une nouvelle série de statistiques américaines faibles, accompagnée d’un message rassurant de la Fed, favoriserait un dollar plus bas. Mais des rendements obligataires élevés, une inflation persistante ou une nouvelle escalade autour du détroit d’Ormuz pourraient rapidement raviver la demande pour la monnaie américaine.

Les chiffres de l’inflation ont confirmé ce mouvement, sans pour autant faire disparaître le problème de la Fed. L’inflation mesurée par l’indice des prix à la consommation a progressé de 3,4 % sur un an en juillet, contre 3,5 % en juin, tandis que l’inflation sous-jacente a ralenti à 2,5 %. Les prix à la production sont restés inchangés en juillet, alors que les économistes anticipaient une hausse de 0,2 %.

La demande des ménages a également semblé moins vigoureuse : les ventes au détail ont reculé de 0,6 % en juillet, après une hausse de 0,2 % en juin. Pris ensemble, ces indicateurs suggèrent que l’emploi, la consommation et les pressions sur les prix perdent de l’élan. Pour le marché des changes, l’implication est directe : moins de hausses de taux attendues signifie un avantage de rendement futur plus réduit pour le dollar.

Pourquoi les autres devises en profitent

Le marché des changes réagit non seulement à la croissance, mais aussi aux anticipations relatives de taux d’intérêt. Lorsque les opérateurs estiment que les taux américains progresseront moins qu’ils ne le pensaient, ils réduisent souvent leurs positions acheteuses sur le dollar et se tournent vers des monnaies dont les banques centrales pourraient adopter une politique relativement moins accommodante.

Le yen : soutenu par la baisse des rendements américains, mais limité par la demande japonaise

Le yen peut bénéficier d’un resserrement attendu de l’écart de rendement entre les États-Unis et le Japon. Les données de croissance japonaises compliquent cependant ce scénario. Le produit intérieur brut du deuxième trimestre a progressé de 1,1 % en rythme annualisé, loin du consensus de 2,0 %, tandis que la consommation privée est restée stable. Selon Reuters, cette contre-performance ne devrait pas modifier les anticipations d’une hausse prochaine des taux de la Banque du Japon.

Deux forces s’opposent donc : la baisse attendue des taux américains soutient le yen, mais la fragilité de la demande intérieure peut limiter les paris sur un resserrement japonais plus rapide. La devise reste en outre très sensible aux rendements des bons du Trésor américain et au risque d’intervention des autorités autour de 160 yens pour un dollar.

Le dollar canadien : aidé par le pétrole et une inflation encore ferme

Le dollar canadien dispose de deux sources potentielles de soutien dans ce contexte. La faiblesse générale du billet vert améliore le cadre de change, tandis que la hausse du pétrole peut favoriser une économie exportatrice d’énergie par rapport aux pays importateurs.

L’inflation globale au Canada a été annoncée à 2,9 % en juillet, contre 2,8 % en juin, tandis que les mesures de l’inflation sous-jacente sont restées proches de 2 %. La Banque du Canada avait maintenu son taux directeur à 2,25 % et indiqué que l’inflation globale pourrait ralentir si les prix du pétrole et les marges de raffinage de l’essence diminuaient.

Le dollar canadien reste donc sensible à la nature du choc énergétique. Une hausse durable du pétrole pourrait soutenir la devise par le biais des flux commerciaux, tout en compliquant la politique monétaire.

Le dollar australien : exposé à la faiblesse du dollar et à l’appétit mondial pour le risque

Le dollar australien peut progresser lorsque les perspectives de taux américains deviennent moins restrictives, en particulier si les investisseurs sont davantage disposés à détenir des devises offrant un rendement supérieur. Il est cependant plus vulnérable que le dollar canadien à un mouvement général d’aversion au risque provoqué par une escalade au Moyen-Orient ou par une forte hausse des coûts énergétiques mondiaux.

La conséquence est probablement une progression sélective, plutôt qu’un mouvement uniforme de l’ensemble des devises sensibles au risque.

La roupie indienne : un soulagement initial face au dollar, mais le pétrole reste un obstacle majeur

Un dollar plus faible peut réduire la pression sur la roupie et améliorer le contexte pour les flux de portefeuille. La hausse du pétrole agit en sens inverse, car l’Inde est importatrice d’hydrocarbures. Une augmentation durable du prix du brut peut alourdir la facture des importations et fragiliser la monnaie.

La roupie ne pourrait donc tirer pleinement parti d’anticipations moins restrictives pour la Fed que si le choc pétrolier reste contenu.

Le choc pétrolier ouvre un second canal, favorable au dollar

La crise dans le détroit d’Ormuz limite la durée de vie d’un scénario exclusivement baissier pour le dollar. Le trafic maritime dans le détroit serait tombé à six navires, contre une moyenne d’environ onze sur dix jours. Le Brent s’est établi à 88,52 dollars le baril le 14 août, alors que les marchés évaluaient les attaques contre des navires, l’impasse des négociations de paix et le risque d’une perturbation prolongée.

L’avertissement de l’Iran sur l’adoption d’une posture plus offensive a renforcé la possibilité d’une nouvelle prime de risque sur le pétrole. Pour les devises, les effets sont contrastés :

• une hausse du pétrole peut soutenir relativement le dollar canadien ;
• elle pèse généralement sur les monnaies des pays importateurs, comme la roupie indienne ;
• une forte escalade peut finalement soutenir le dollar si les investisseurs recherchent la liquidité et la sécurité des actifs américains.

C’est pourquoi le dollar peut reculer sous l’effet de statistiques intérieures décevantes tout en restant capable de remonter rapidement si les tensions géopolitiques s’aggravent.

Les rendements obligataires américains peuvent ralentir la baisse

Des rendements élevés sur les bons du Trésor préservent une partie de l’attrait de portage du dollar. Ils influencent aussi la réaction de la Fed : si le pétrole fait remonter l’inflation globale et les anticipations d’inflation, les responsables pourraient hésiter à valider les anticipations de marché tablant sur aucune hausse supplémentaire — ou seulement sur un resserrement limité.

Les précédentes tensions dans le Golfe offrent déjà un exemple de ce mécanisme. Lors d’une escalade antérieure, le dollar avait été soutenu à la fois par la demande de valeur refuge et par des commentaires restrictifs de la Réserve fédérale. Une combinaison comparable de rendements élevés et d’aversion au risque pourrait interrompre la tendance baissière actuelle du dollar.

Les prochains indicateurs à surveiller

Les prochaines communications de politique monétaire permettront de déterminer si les statistiques récentes annoncent un ralentissement durable ou seulement un passage à vide temporaire.

• Le compte rendu de la réunion de juillet du FOMC : les investisseurs chercheront à comprendre l’importance accordée par les responsables au ralentissement de l’activité par rapport aux risques persistants sur l’inflation.
• Le symposium de Jackson Hole, du 27 au 29 août : un message affirmant que l’inflation liée au pétrole est temporaire et que la désinflation sous-jacente se poursuit renforcerait la pression baissière sur le dollar. À l’inverse, l’accent mis sur la persistance de l’inflation ou sur la nécessité de conserver une marge de manœuvre pour resserrer davantage soutiendrait les rendements américains et la devise.
• Le pétrole et le trafic dans le détroit d’Ormuz : une nouvelle perturbation maritime ou un élargissement du conflit augmenterait le risque d’inflation, de mouvement mondial d’aversion au risque et de retour vers le dollar.
• Les statistiques du Japon et du Canada : une demande intérieure plus robuste au Japon pourrait renforcer le yen, tandis qu’une inflation canadienne persistante ou une pression sur les prix liée à l’énergie pourrait modifier les anticipations concernant la Banque du Canada.

En résumé

Le dollar a chuté parce que les marchés ont réévalué la trajectoire des taux américains après des chiffres décevants sur l’emploi, l’inflation à la consommation et à la production, ainsi que les ventes au détail. Le résultat immédiat a été une moindre conviction concernant une hausse des taux de la Fed en septembre et une réduction de l’avantage de rendement attendu des actifs américains, ce qui a soutenu plusieurs devises développées et émergentes.

Les perspectives restent néanmoins à deux faces. Une nouvelle série de statistiques américaines faibles, accompagnée d’un message rassurant de la Fed, favoriserait un dollar plus bas. Mais des rendements obligataires élevés, une inflation persistante ou une nouvelle escalade autour du détroit d’Ormuz pourraient rapidement raviver la demande pour la monnaie américaine.