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Une demande record pour la dette de Microsoft, mais pas pour toute la filière de l’IA
Microsoft a fixé le montant de son émission à 25 milliards de dollars. Les ordres ont atteint 115 milliards au plus haut, soit 4,6 fois la taille de l’opération, selon Bloomberg.
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Points clés à retenir
- Microsoft a fixé le montant de son émission à 25 milliards de dollars. Les ordres ont atteint 115 milliards au plus haut, soit 4,6 fois la taille de l’opération, selon Bloomberg.
- Répartie en dix tranches, l’émission propose des échéances de deux à 40 ans. Au trimestre clos en septembre, Microsoft a déclaré 45,2 milliards de dollars de dépenses d’investissement et 18,6 milliards de flux de trés...
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Microsoft a fixé, le 29 octobre 2026, le montant de son émission à 25 milliards de dollars d’obligations senior non garanties. Les ordres d’achat ont culminé à 115 milliards de dollars, soit 4,6 fois le montant proposé, selon Bloomberg. Il s’agit de la première grande émission obligataire de Microsoft sur le marché américain depuis 2017. 3
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Cette forte demande s’explique notamment par la rareté de l’opération et par la qualité de crédit de l’émetteur. Mais elle ne signifie pas que les investisseurs ont cessé de s’interroger sur les risques liés au financement de l’essor de l’intelligence artificielle.
Une occasion rare de prêter à Microsoft
Microsoft était absent du marché américain des obligations de qualité investissement depuis 2017. Bloomberg rapporte que des investisseurs ont fait une place à ses titres dans des portefeuilles déjà exposés à la dette liée à l’IA. La rareté de l’émission, conjuguée au profil de crédit solide de Microsoft, a vraisemblablement contribué à l’intérêt suscité. 5
L’émission était répartie en dix tranches, avec des échéances allant de deux à 40 ans : deux à taux variable et huit à taux fixe. Les premières indications de prix pour les obligations à taux fixe allaient de 50 à 55 points de base au-dessus des bons du Trésor américain pour l’échéance à deux ans, à 130 à 135 points pour les obligations à 40 ans, arrivant à échéance en 2066. Il s’agissait d’indications initiales, et non des conditions définitives. 22
115 milliards d’ordres ne signifient pas 115 milliards empruntés
Le chiffre de 115 milliards correspond au pic du carnet d’ordres : il mesure les intentions d’achat communiquées pendant l’opération, et non la somme finalement empruntée. Microsoft a confirmé une émission de 25 milliards de dollars d’obligations senior non garanties. Bloomberg a décrit le carnet d’ordres comme l’un des plus recherchés de l’histoire des émissions obligataires d’entreprises américaines. 3
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Microsoft a indiqué que le produit net servirait à ses besoins généraux. CNBC a replacé l’opération dans le contexte du développement de ses infrastructures et rappelé que la directrice financière Amy Hood avait déclaré aux analystes que l’entreprise avait accès aux marchés de la dette, sans encore les solliciter. Cela fait de l’emprunt une option de financement ; l’émission ne constitue pas, à elle seule, un signe de difficulté de trésorerie. 4
Des investissements massifs, mais toujours des flux de trésorerie positifs
Au trimestre clos en septembre, Microsoft a déclaré 45,2 milliards de dollars de dépenses d’investissement et 18,6 milliards de flux de trésorerie disponible. Ce dernier chiffre reste positif, même s’il a reculé de 28 % par rapport à l’année précédente. Ces données illustrent à la fois l’ampleur des investissements et la capacité persistante de l’entreprise à générer de la trésorerie ; elles ne permettent pas, à elles seules, de déterminer la rentabilité future des investissements dans l’IA. 1
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Il faut aussi distinguer les dépenses constatées des prévisions. Les 45,2 milliards correspondent aux dépenses d’investissement effectivement déclarées pour le trimestre. Le chiffre était inférieur aux attentes de plus de 50 milliards formulées avant la publication des résultats ; Microsoft a notamment évoqué des retards dans la livraison de capacités par des tiers. 47
Pour l’année civile 2026, les documents de la conférence sur les résultats de Microsoft évoquaient ensuite des dépenses d’environ 170 milliards de dollars, en tenant compte de ces retards. CNBC précise que cette prévision avait été ramenée d’une estimation antérieure de 175 milliards. Ce sont des projections successives, et non des montants de dépenses déjà réalisés. 47
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Les investisseurs ne traitent pas tous les acteurs de l’IA de la même façon
La demande pour les obligations de Microsoft s’est manifestée alors que les investisseurs distinguaient les entreprises exposées aux infrastructures d’IA. Avant l’émission, des articles faisaient état de pressions sur les obligations de CoreWeave, dont les rendements avaient atteint environ 16 %, et de primes de risque élevées pour certaines dettes liées à des acteurs de l’IA fortement endettés. 35
La conclusion la plus solide est donc limitée, mais importante : les investisseurs étaient prêts à prêter à grande échelle à Microsoft. Cela ne prouve ni que toutes les entreprises qui construisent des centres de données pourront emprunter à des conditions comparables, ni que les dépenses du secteur dans l’IA produiront des rendements suffisants. Une émission très demandée peut financer une expansion ; elle ne prouve pas, à elle seule, que celle-ci sera rentable. 5
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Microsoft a fixé le montant de son émission à 25 milliards de dollars. Les ordres ont atteint 115 milliards au plus haut, soit 4,6 fois la taille de l’opération, selon Bloomberg.
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Microsoft a fixé le montant de son émission à 25 milliards de dollars. Les ordres ont atteint 115 milliards au plus haut, soit 4,6 fois la taille de l’opération, selon Bloomberg. Répartie en dix tranches, l’émission propose des échéances de deux à 40 ans. Au trimestre clos en septembre, Microsoft a déclaré 45,2 milliards de dollars de dépenses d’investissement et 18,6 milliards de flux de trés...