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Or, bitcoin : le pari sur la dépréciation du dollar peut-il durer ?
L’or est passé d’environ 4 000 dollars à plus de 4 450 dollars, tandis que le bitcoin a gagné plus de 12 % et brièvement dépassé 80 000 dollars. L’annonce de Scott Bessent, qui porte d’au moins 2 à 4 milliards de dollars le plafond des rachats de titres du Trésor à long terme par opération à compter du 9 septembre,...
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Points clés à retenir
- L’or est passé d’environ 4 000 dollars à plus de 4 450 dollars, tandis que le bitcoin a gagné plus de 12 % et brièvement dépassé 80 000 dollars.
- L’annonce de Scott Bessent, qui porte d’au moins 2 à 4 milliards de dollars le plafond des rachats de titres du Trésor à long terme par opération à compter du 9 septembre, a ravivé le thème de la « dépréciation du dol...
- La hausse du bitcoin a aussi été amplifiée par les liquidations de plus de 2,5 milliards de dollars de positions vendeuses : un mécanisme puissant, mais réversible.
- Le message jugé restrictif de Kevin Warsh à Jackson Hole, les anticipations de hausse des taux et la baisse des flux vers les ETF ont ensuite mis ce pari à l’épreuve.
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La flambée de l’or et du bitcoin en août s’explique moins par la certitude d’un nouveau régime inflationniste que par une revalorisation du risque budgétaire et monétaire américain. L’or est passé d’environ 4 000 dollars à plus de 4 450 dollars, tandis que le bitcoin a progressé de plus de 12 % et brièvement franchi les 80 000 dollars, selon les informations de marché publiées à l’époque. 17
Le point commun entre les deux actifs ? La crainte que la dette publique américaine continue de gonfler alors que les responsables politiques cherchent à éviter une envolée durable des taux d’emprunt à long terme. Dans ce scénario, les investisseurs peuvent se tourner vers des actifs jugés rares ou moins directement exposés au système du dollar.
Le « trade de la dépréciation » expliqué simplement
Ce pari repose sur une tension bien connue : les besoins de financement de l’État américain sont élevés, mais une forte hausse des taux à long terme renchérirait le service de la dette et pourrait déstabiliser les marchés obligataires.
Si les autorités cherchent à contenir les rendements du Trésor malgré des déficits importants, une partie de l’ajustement pourrait finir par peser sur le dollar. Cela peut passer par des rendements réels plus faibles, davantage de risque inflationniste ou ce que les marchés appellent parfois la « répression financière » : maintenir les coûts d’emprunt sous le niveau qu’ils atteindraient librement.
L’or représente la version traditionnelle de cette couverture. Il n’a pas d’émetteur et ne dépend pas de la promesse de remboursement d’un gouvernement. Le bitcoin correspond à la version beaucoup plus volatile du pari sur les actifs rares : lorsque les anticipations macroéconomiques, le momentum et le positionnement sur les produits dérivés vont dans le même sens, ses mouvements peuvent être beaucoup plus brutaux.
Cette différence est essentielle. L’or peut bénéficier de la diversification des réserves et d’une demande institutionnelle persistante. À court terme, le bitcoin est en revanche fortement influencé par l’effet de levier et par les achats ou ventes forcés.
Pourquoi l’annonce de Scott Bessent a servi de catalyseur
Le département américain du Trésor a annoncé qu’il allait au moins doubler la taille maximale de ses rachats de soutien à la liquidité sur les titres à coupon nominal de maturité longue. Le plafond passerait de 2 à au moins 4 milliards de dollars par opération dans les segments à 10-20 ans et 20-30 ans, à partir du 9 septembre et jusqu’à la fin du trimestre de refinancement, le 4 novembre 2026. 1
Le Trésor a présenté ce programme comme un outil destiné à soutenir la liquidité du marché secondaire, et non comme un financement monétaire. 1 Les marchés ont toutefois retenu le signal de politique économique : Washington semblait disposé à limiter les ventes désordonnées et la hausse des rendements sur la partie longue de la courbe des taux.
Cette lecture a ravivé la crainte suivante : si les autorités américaines refusent de laisser les coûts d’emprunt s’envoler, l’ajustement pourrait finalement se faire par l’intermédiaire d’un dollar plus faible. Après cette annonce surprise, l’or a gagné plus de 3 % et le bitcoin environ 13 %. 17
L’opération n’a donc pas injecté directement des capitaux dans l’or ou le bitcoin. Elle a plutôt envoyé un message sur les priorités des autorités. Si les investisseurs pensent que les responsables chercheront à plafonner les rendements à long terme alors que les déficits restent élevés, l’attrait relatif des actifs rares et non rémunérateurs peut augmenter.
Pourquoi le bitcoin a progressé si vite
La hausse du bitcoin ne traduisait pas uniquement l’arrivée d’une nouvelle demande durable. Elle semble aussi avoir été amplifiée par le positionnement des traders.
Plus de 2,5 milliards de dollars de positions vendeuses auraient été liquidés. Ce phénomène correspond à un « short squeeze » : lorsque le bitcoin franchit certains niveaux de prix, les opérateurs qui pariaient sur sa baisse doivent racheter leurs positions, ce qui alimente encore la progression.
Ce mécanisme peut créer une boucle haussière spectaculaire. Il a cependant une limite claire : des achats forcés peuvent accélérer un mouvement sans prouver que les investisseurs s’engagent durablement sur le marché au comptant. Le retour ultérieur du bitcoin sous 80 000 dollars a donc affaibli l’idée d’une revalorisation entièrement fondée sur les fondamentaux.
Le pari s’étend-il aux obligations des marchés émergents ?
La même logique de valeur relative au dollar peut dépasser l’or et les cryptomonnaies. Certaines obligations locales de pays émergents peuvent paraître plus intéressantes si leurs émetteurs affichent des finances publiques comparativement plus solides, des plans de consolidation crédibles ou une moindre dépendance à un financement inflationniste que les États-Unis.
Il ne s’agit pas pour autant d’un blanc-seing donné à la dette émergente. Les risques de change, les conditions de financement extérieur, l’incertitude politique et la liquidité peuvent rendre ces marchés nettement plus fragiles que les actifs américains. Un dollar plus faible peut améliorer leur profil relatif, mais il ne fait pas disparaître ces risques.
Jackson Hole met le rallye à l’épreuve
Le mouvement haussier a été directement testé lorsque les marchés ont interprété le discours de Kevin Warsh à Jackson Hole comme restrictif et ont accru la probabilité d’une hausse des taux en septembre. Les investisseurs surveillaient notamment les indications de la Réserve fédérale sur sa politique, les taux à long terme et le dollar. 30
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Des taux directeurs attendus plus élevés soutiennent généralement le dollar et les rendements réels. Ce sont deux vents contraires majeurs pour l’or, qui ne verse pas d’intérêt, ainsi que pour les actifs crypto spéculatifs, très sensibles à la liquidité et à l’appétit pour le risque.
La réaction rapportée a été nette : l’or a reculé d’environ 3,2 % sur la semaine et le bitcoin est repassé sous 80 000 dollars. Cela montre que les positions les plus sensibles aux taux peuvent se défaire rapidement, même si l’argument budgétaire de long terme reste défendable.
Pourquoi certains investisseurs jugent le repli temporaire
Les partisans de la thèse de la dépréciation estiment qu’un resserrement monétaire agressif pourrait être difficile à maintenir. Des coûts d’emprunt plus élevés pourraient accentuer la pression du service de la dette, fragiliser la liquidité du marché des Treasuries ou ralentir la croissance.
Mais cette lecture reste une interprétation de l’arbitrage politique, et non un résultat acquis. Certains parlent d’un resserrement potentiellement « performatif » : un affichage de fermeté difficile à prolonger si ses conséquences financières deviennent trop lourdes.
L’or dispose par ailleurs d’un soutien structurel qui ne dépend pas entièrement de la prochaine décision de la Fed. Le World Gold Council a fait état de 288,9 tonnes d’achats nets d’or par les banques centrales au deuxième trimestre 2026, un record pour un deuxième trimestre dans sa série statistique et une hausse de 62 % sur un an. 43
Ces achats confortent l’idée que certains gestionnaires de réserves cherchent à diversifier leurs actifs au-delà du dollar. Ils ne garantissent toutefois pas une hausse des cours : les statistiques trimestrielles d’achats officiels peuvent être révisées et ne constituent pas une promesse de performance.
Les signaux qui pourraient faire dérailler le rallye
Plusieurs indicateurs pourraient fragiliser le mouvement, même si les inquiétudes sur les finances publiques américaines persistent :
- Les sorties des ETF bitcoin : des retraits rapportés à 201 millions de dollars indiqueraient une demande institutionnelle marginale moins vigoureuse.
- La baisse de l’intérêt ouvert sur les contrats à terme : un recul de 11 % signalerait un désendettement. Celui-ci peut éliminer les excès spéculatifs, mais aussi traduire une conviction en baisse.
- Le financement négatif des contrats perpétuels : lorsque les traders paient pour conserver des positions vendeuses, les conditions d’un nouveau « short squeeze » peuvent apparaître. Cela ne correspond toutefois pas à une demande fondamentale saine.
- Le risque de liquidations des positions longues : si les achats au comptant restent faibles et que le bitcoin casse un niveau de support, les opérateurs à effet de levier pourraient être contraints de vendre, provoquant une baisse indépendante du récit budgétaire de long terme.
La distinction à retenir oppose une thèse macroéconomique de moyen terme à un mécanisme de marché de court terme. Les déficits persistants, les craintes sur le dollar, les interventions du Trésor sur le marché obligataire et les achats d’or des banques centrales peuvent soutenir l’or et le bitcoin sur un horizon long.
Mais les mouvements les plus spectaculaires du bitcoin en août ont aussi été déterminés par les taux, les flux vers les ETF et le positionnement sur les produits dérivés. C’est ce qui a rendu le rallye si puissant — et potentiellement si réversible.
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L’or est passé d’environ 4 000 dollars à plus de 4 450 dollars, tandis que le bitcoin a gagné plus de 12 % et brièvement dépassé 80 000 dollars.
Quels sont les points clés à valider en premier ?
L’or est passé d’environ 4 000 dollars à plus de 4 450 dollars, tandis que le bitcoin a gagné plus de 12 % et brièvement dépassé 80 000 dollars. L’annonce de Scott Bessent, qui porte d’au moins 2 à 4 milliards de dollars le plafond des rachats de titres du Trésor à long terme par opération à compter du 9 septembre, a ravivé le thème de la « dépréciation du dol...
Que dois-je faire ensuite en pratique ?
La hausse du bitcoin a aussi été amplifiée par les liquidations de plus de 2,5 milliards de dollars de positions vendeuses : un mécanisme puissant, mais réversible.