Pourquoi l’or a dépassé 4 600 dollars alors que la crise d’Ormuz s’aggravait

La progression de l’or au-delà de 4 600 dollars l’once relève avant tout d’une prime de risque. Alors que les négociations sur le détroit d’Ormuz s’enlisaient et que les déclarations contradictoires sur la réouverture de cette voie maritime maintenaient le risque pour les navires, les investisseurs avaient davantage de raisons de rechercher une protection contre une extension du conflit régional.

Selon Trading Economics, l’or a atteint 4 622,81 dollars l’once le 21 août, soit une hausse de 2,37 % en une journée et de 37,05 % sur un an.

Cela ne signifie pas que chaque dollar de la hausse provient des seules informations publiées ce jour-là sur les États-Unis et l’Iran. L’escalade autour d’Ormuz a plutôt accéléré une tendance déjà très solide, tout en rendant le marché plus sensible aux nouvelles diplomatiques et aux anticipations de taux d’intérêt.

Pourquoi l’incertitude autour d’Ormuz soutient l’or

Le détroit d’Ormuz est une voie essentielle pour les exportations d’énergie. Les doutes sur son fonctionnement influencent donc à la fois l’évaluation du risque géopolitique et les anticipations d’inflation.

Reuters a rapporté que le président Donald Trump affirmait que le détroit était ouvert, tandis que l’Iran indiquait que sa réouverture dépendait de la fin du blocus portuaire, des sanctions et des menaces militaires. Cette contradiction ne permettait pas aux opérateurs de déterminer quand le trafic commercial pourrait revenir à la normale.

Le contexte diplomatique s’est encore détérioré lorsque les Émirats arabes unis ont suspendu leurs échanges commerciaux, leurs activités commerciales et leurs transactions financières avec l’Iran après une nouvelle escalade liée à des missiles. Reuters a décrit cette décision comme une pression supplémentaire sur un face-à-face déjà très instable entre Washington et Téhéran.

Pour l’or, le mécanisme est relativement simple : la perception d’un risque accru de conflit, de sanctions ou de perturbation des flux de matières premières peut stimuler la demande pour un actif utilisé comme couverture de portefeuille. L’or ne dépend pas de la solvabilité d’un émetteur particulier, ce qui le rend attractif lorsque les investisseurs réévaluent les risques politiques, financiers et logistiques.

Le pétrole : un soutien immédiat, mais aussi un risque pour l’or

Le pétrole est à la fois un indicateur du risque lié à Ormuz et un canal de transmission vers les marchés financiers. Reuters a fait état d’une hausse des cours du pétrole alors que les marchés évaluaient les perspectives de réouverture du détroit. L’or avait, de son côté, atteint un sommet de neuf semaines lors d’une phase antérieure de la crise.

Dans un premier temps, un pétrole plus cher peut renforcer la demande d’or en alimentant la crainte d’un choc énergétique et de perturbations économiques plus larges. Mais cette relation peut s’inverser. Si le renchérissement du pétrole entraîne une inflation persistante, les marchés peuvent anticiper moins de baisses de taux de la Réserve fédérale américaine — voire un nouveau resserrement monétaire.

La hausse des rendements des bons du Trésor américain et l’appréciation du dollar augmentent alors le coût d’opportunité de la détention d’or, un actif qui ne verse ni intérêt ni dividende.

Cette pression était déjà visible en juillet. Reuters indiquait que la reprise des tensions entre les États-Unis et l’Iran avait fait monter le pétrole et le dollar, renforçant les anticipations de taux durablement élevés et pesant sur le métal précieux. L’or profite donc surtout d’une montée du risque géopolitique qui ne s’accompagne pas d’une forte progression des rendements réels et du dollar.

Pourquoi la hausse dépasse une simple prime de guerre

Le gain annuel de 37,05 % montre que la crise d’Ormuz n’explique pas à elle seule le mouvement. Les dernières nouvelles ont donné un nouvel élan à un marché déjà situé à des niveaux historiquement élevés. Les données disponibles ne permettent toutefois pas de déterminer précisément quelle part de la hausse annuelle provient des achats des banques centrales, de l’assurance des portefeuilles ou du risque géopolitique.

La conclusion la plus prudente est que l’épisode a mis en évidence la sensibilité de l’or à plusieurs facteurs simultanés :

• L’incertitude géopolitique : l’enlisement des discussions et l’absence de visibilité sur le transport maritime ont accru la demande d’actifs défensifs.
• Le risque d’inflation énergétique : la hausse du pétrole fait craindre une perte de pouvoir d’achat et des perturbations économiques, tout en menaçant de pousser les taux à la hausse.
• Les anticipations de taux : des rendements plus faibles ou l’espoir d’une politique monétaire plus souple soutiennent généralement l’or, tandis que des rendements réels élevés peuvent l’affaiblir.
• Le positionnement sur les marchés à terme : les contrats futures permettent aux banques, producteurs, consommateurs et gestionnaires d’actifs de couvrir leur exposition, mais ils autorisent aussi des positions à effet de levier susceptibles d’amplifier les hausses comme les corrections.

Le résultat est un prix capable de réagir brutalement dans les deux sens. En août, les avancées vers une réouverture d’Ormuz se sont accompagnées d’une hausse de l’or, notamment parce qu’elles réduisaient la probabilité d’une hausse des taux de la Fed provoquée par un choc pétrolier.

Cette réaction montre pourquoi l’or n’est pas un actif qui obéit mécaniquement à la règle « guerre à la hausse, or à la hausse ». L’effet d’un événement géopolitique dépend de son impact sur le pétrole, le dollar, les rendements obligataires et les anticipations des banques centrales.

Ce que révèle la livraison record de 145 kilogrammes à Hong Kong

Le marché à terme de l’or de Hong Kong a fourni un signe distinct, mais lié, de l’évolution des flux de métal précieux. Le contrat à terme sur l’or en dollars de la Bourse de Hong Kong, HKEX, a enregistré une livraison physique de 145 kilogrammes le 19 août, plus du double du précédent record de 63 kilogrammes établi en décembre 2018.

Depuis la relance du contrat le 6 juillet, le volume quotidien moyen atteignait 9 974 contrats, pour une valeur notionnelle d’environ 1,35 milliard de dollars, avec plus de 30 participants.

Ce record est important parce qu’il montre que le contrat relie effectivement les marchés dérivés à la livraison physique, plutôt que de servir uniquement aux opérations spéculatives réglées en espèces. Le contrat porte sur un kilogramme d’or d’une grande pureté et prévoit une livraison physique à Hong Kong.

Ces chiffres confortent l’ambition de Hong Kong de devenir un centre régional de négociation et de gestion des risques liés aux métaux précieux. La combinaison d’une cotation en dollars, d’une cotation en renminbis offshore et d’une livraison à Hong Kong offre aux opérateurs une autre place pour gérer leur exposition à l’or alors que les sanctions et les restrictions commerciales redessinent les circuits traditionnels. HKEX présente explicitement le produit comme destiné aux participants de Chine continentale et aux investisseurs internationaux.

Il serait toutefois prématuré d’en conclure que Hong Kong a supplanté Londres, New York ou Shanghai. Une place financière véritablement mondiale doit disposer d’une liquidité durable sur plusieurs échéances, d’un système de compensation et de livraison fiable, d’une large participation internationale et d’un réseau solide de coffres, de raffineries et de négociants. Les chiffres récents montrent une dynamique réelle, pas encore une domination du marché.

Quelle direction pour le cours de l’or ?

Les perspectives dépendent du risque qui prendra le dessus.

Le scénario favorable à l’or

Le métal pourrait rester soutenu si la diplomatie demeure bloquée, si les risques pour la navigation persistent et si les investisseurs continuent de se protéger contre une extension du conflit régional. Le maintien des taux par la Fed, la baisse des rendements réels ou l’affaiblissement du dollar rendraient cette demande défensive encore plus puissante en réduisant le coût de détention de l’or.

Le scénario de retournement

La hausse pourrait s’inverser si un accord crédible rétablissait la navigation commerciale dans le détroit d’Ormuz et réduisait le risque perçu d’une nouvelle escalade. L’or subirait une pression supplémentaire si le pétrole restait suffisamment élevé pour relever les anticipations d’inflation, renforcer le dollar et pousser les rendements des bons du Trésor à la hausse.

Un retournement récent a illustré cette combinaison : les contrats à terme sur l’or ont reculé lorsque la forte hausse des rendements américains, le raffermissement du dollar et la persistance de l’incertitude autour d’Ormuz ont convergé.

Le principal enseignement est donc que le seuil de 4 600 dollars doit être considéré comme un niveau de marché particulièrement sensible aux manchettes, plutôt que comme une valorisation fondamentale figée. La crise d’Ormuz a ajouté une prime géopolitique à l’or, mais son prochain mouvement dépendra de la capacité de la demande de valeur refuge à l’emporter sur la pression exercée par les taux et le dollar.