Comment les États émergents ont emprunté 190 milliards de dollars malgré la guerre en Iran

Le record ne signifie pas que la guerre en Iran a été sans effet sur les marchés. Selon les chiffres de l’Institut de la finance internationale (IIF) rapportés en septembre, les gouvernements des pays émergents ont levé 190 milliards de dollars en obligations libellées en devises de janvier à août 2026, contre 160 milliards sur la même période de 2025. La hausse atteint 30 milliards de dollars, soit 18,75 %. Environ 10 milliards de dollars d’opérations supplémentaires ont ensuite porté le total annoncé depuis le début de l’année à près de 200 milliards.539

Un record construit avant et après une interruption

Les émissions avaient démarré à un rythme soutenu, avant de presque s’arrêter lorsque la guerre a secoué les marchés et renchéri l’emprunt. En mars, les États émergents n’ont levé que 4,1 milliards de dollars en obligations en devises fortes, soit environ 60 % de moins qu’un an auparavant, selon un suivi des émissions du FMI. Début avril, la Pologne a toutefois pu placer 6 milliards de dollars d’obligations à cinq, dix et trente ans : un exemple concret de réouverture du marché.387

L’Arabie saoudite illustre, elle, la vigueur de la demande au début de l’année. Son émission de janvier, répartie en quatre tranches, a permis de lever 11,5 milliards de dollars et recueilli environ 31 milliards de dollars d’ordres, soit près de 2,7 fois le montant proposé. Un carnet d’ordres mesure l’intérêt des investisseurs, pas le montant finalement attribué à chacun.5758 Selon les informations publiées en septembre, l’Arabie saoudite et le Qatar sont ensuite revenus sur le marché des obligations en dollars commercialisées publiquement pour la première fois depuis le début de la guerre. Cette chronologie montre que les emprunts du début d’année et la reprise des émissions ont pu compenser le coup d’arrêt lié au conflit ; elle ne permet pas d’affirmer quelle part des emprunts du Golfe aurait été volontairement anticipée en prévision de la guerre.39

Le Mexique et la Turquie figurent également parmi les grands pays emprunteurs sur les marchés obligataires internationaux. D’après Bloomberg, les emprunteurs du Mexique, de Turquie, de Pologne et d’Arabie saoudite ont chacun levé plus de 10 milliards de dollars au premier semestre 2026. Attention toutefois : ce décompte additionne les émissions des États et des entreprises. Il ne donne donc pas la contribution de chaque gouvernement aux 190 milliards de dollars d’émissions souveraines. En septembre, de nouveaux emprunts turcs étaient annoncés comme des projets, non comme des opérations déjà réalisées.1739

Pourquoi les investisseurs sont-ils revenus ?

Après le choc initial, l’appétit pour les actifs émergents s’est redressé. Les données de l’IIF relayées par Reuters font état de 58,3 milliards de dollars d’entrées nettes de capitaux de portefeuille en avril, après 66,2 milliards de sorties nettes en mars. Ces flux concernent aussi bien les actions que les obligations : ils témoignent d’un regain d’intérêt général, sans mesurer directement les achats de dette souveraine.43

Bloomberg relevait par ailleurs que les primes de risque des obligations internationales des marchés émergents — le supplément de rendement demandé par rapport à un emprunt de référence — étaient au plus bas depuis près de vingt ans. La hausse des rendements des emprunts d’État américains peut donc accroître le rendement total d’une obligation en dollars, même si cette prime de risque reste faible.17

Des réformes, des marchés de capitaux locaux plus développés, des réserves plus importantes et une base élargie d’investisseurs nationaux ont aussi, selon Reuters, réduit la vulnérabilité de certains pays émergents aux chocs extérieurs. Cela ne rend pas l’endettement en devises sans danger : le conflit s’accompagne également de tensions inflationnistes, budgétaires et commerciales pour ces économies.3437

Ne pas confondre nouvelles émissions et dette déjà en circulation

Fitch prévoit que l’Arabie saoudite restera parmi les principaux émetteurs émergents de dette en dollars et de sukuk, des titres de financement conformes aux principes de la finance islamique. L’agence estime que l’encours du marché saoudien de la dette pourrait atteindre 600 milliards de dollars en 2026, notamment sous l’effet des besoins de financement de différents secteurs et des déficits budgétaires. Il s’agit d’une prévision portant sur l’ensemble de la dette concernée encore en circulation, pas de 600 milliards de dollars de nouvelles obligations souveraines en dollars.49

Quant à l’effet de cette vague d’émissions sur le reste du monde, l’économiste Mohamed El-Erian le décrit comme une pression « à la marge » sur les rendements obligataires mondiaux. Il souligne que les volumes restent bien inférieurs à ceux des économies avancées et des entreprises technologiques. Autrement dit, ces emprunteurs se disputent davantage les capitaux disponibles, mais son appréciation ne chiffre pas l’effet sur les taux.15