De sceptique à défenseur des marchés on-chain : pourquoi CZ revoit son jugement sur les RWA

Le revirement de Changpeng Zhao, dit « CZ », n’a rien d’un changement de doctrine spectaculaire. Il semble plutôt lié à une question très concrète : inscrire des actifs financiers déjà connus sur une blockchain apporte-t-il suffisamment de valeur pour justifier la complexité supplémentaire ?

À l’occasion du Demo Day de la quatrième saison d’EASY Residency, organisé par YZi Labs au Bhoutan, la réponse de CZ paraît être devenue plus nuancée. La croissance rapide des actions tokenisées — et surtout la demande d’utilisateurs situés hors des États-Unis souhaitant accéder aux actions américaines — lui a fourni un cas d’usage difficile à écarter.

Son argument n’est pas que la tokenisation remplacera les Bourses, les courtiers ou les dépositaires. Il est plus ciblé : pour certains produits et certains marchés, les infrastructures blockchain peuvent simplifier l’accès, le transfert et l’intégration avec des logiciels financiers.

Ce qui a fait évoluer le jugement de CZ

L’élément le plus convaincant est l’usage réel du produit. Binance a lancé bStocks le 11 juin 2026 et a indiqué que sa capitalisation avait dépassé 500 millions de dollars le 29 juillet, soit moins de sept semaines plus tard. L’entreprise a également déclaré un volume on-chain de 7,4 milliards de dollars en juillet — représentant 85 % du volume des échanges décentralisés d’actions tokenisées sur le mois — ainsi qu’un volume cumulé de 8,7 milliards de dollars au 29 juillet. 4

D’après un autre relevé fondé sur les données de Token Terminal, bStocks avait franchi le seuil des 500 millions de dollars d’actifs sous gestion et comptait plus de 522 000 détenteurs à la mi-août. 6 Ces chiffres ne suffisent pas à démontrer que les marchés tokenisés sont arrivés à maturité. Ils montrent toutefois une traction utilisateur difficilement compatible avec l’idée d’une « tokenisation pour la tokenisation ».

Le cas d’usage est particulièrement lisible pour les utilisateurs non américains éligibles qui cherchent une exposition aux actions américaines. Dans ce contexte, la tokenisation ne transforme pas nécessairement la nature économique d’une action. Elle modifie surtout sa distribution, ses modalités de transfert et sa connexion à des applications financières numériques.

Les avantages par rapport aux marchés traditionnels

Les actifs tokenisés pourraient améliorer plusieurs aspects du fonctionnement habituel des marchés :

• Des horaires élargis : les réseaux blockchain peuvent permettre des transferts et des échanges en dehors des séances limitées des Bourses traditionnelles.
• Un règlement plus rapide : le règlement on-chain peut réduire certains délais et opérations de rapprochement propres aux infrastructures classiques.
• Une exposition fractionnée : les actifs numériques peuvent être divisés en unités plus petites, ce qui réduit parfois le montant minimal nécessaire pour investir.
• Une distribution internationale : un jeton peut circuler sur un réseau numérique, même si sa disponibilité dépend toujours des règles sur les valeurs mobilières, des contrôles d’identité et des restrictions locales.
• La programmabilité : les jetons peuvent servir de collatéral ou être intégrés à des applications de finance décentralisée, selon la structure juridique et technique du produit.

Il s’agit d’avantages potentiels d’infrastructure, et non de bénéfices automatiques pour l’investisseur. L’Organisation internationale des commissions de valeurs (OICV) a évoqué les gains possibles du règlement atomique, de la distribution plus rapide des dividendes et des intérêts, ainsi que de la réduction de certaines frictions de recherche. Elle souligne aussi les difficultés persistantes liées à l’accessibilité et à la liquidité. 56

Comment fonctionne bStocks ?

Selon les informations fournies, bStocks est un produit de conservation représentant des actions détenues auprès d’un dépositaire réglementé. Il ne s’agit donc pas simplement d’un pari synthétique sur l’évolution du cours d’une action.

Cette distinction est importante. Dans sa déclaration de janvier 2026, la Securities and Exchange Commission (SEC), le régulateur américain des marchés financiers, distingue les titres tokenisés conservés auprès d’un dépositaire des modèles synthétiques. Elle explique que, dans un modèle d’émission par l’émetteur ou son agent, la blockchain peut servir de registre de propriété des titres. 18

Le nom donné à un jeton ne suffit toutefois pas à déterminer ce que possède juridiquement l’investisseur. Les questions essentielles sont les suivantes : les actions sous-jacentes sont-elles effectivement détenues et séparées comme promis ? Les détenteurs disposent-ils de droits opposables ? Comment sont traités les dividendes, les votes, les divisions d’actions, les rachats et les autres opérations sur titres ?

Quelle était l’ampleur du marché des RWA fin août 2026 ?

La réponse varie selon la source et la définition retenue. Une estimation fondée sur les données de RWA.xyz évaluait les actifs réels distribués on-chain à environ 38,35 milliards de dollars le 28 août, hors stablecoins. 41 Une autre estimation, fondée sur Dune, plaçait les RWA hors stablecoins autour de 31,5 milliards de dollars en août. 37

Ces deux montants ne doivent pas être additionnés : leurs méthodes d’agrégation et leurs règles d’inclusion diffèrent.

Les actions tokenisées figuraient parmi les segments à la croissance la plus rapide. Des données liées à RWA.xyz faisaient état d’environ 2,54 milliards de dollars d’actions tokenisées distribuées on-chain et de plus de 29,5 milliards de dollars de volume de transferts sur 30 jours, soit une hausse supérieure à 415 %. 36 Ce volume de transferts ne doit pas être confondu avec la capitalisation du marché ni interprété comme la preuve d’une liquidité profonde et durable.

Au 26 août, les données de RWA.xyz plaçaient Ethereum en tête des réseaux hors stablecoins, avec environ 17,47 milliards de dollars d’actifs distribués, devant BNB Chain avec 5,79 milliards et Solana avec 4,04 milliards. 46

Un instantané distinct daté du 20 août estimait la valeur totale des stablecoins à environ 298,04 milliards de dollars. Ce montant est présenté séparément du total des RWA hors stablecoins. 47

Les sources disponibles ne permettent pas d’établir un total unique et suffisamment fiable, au 28 août, pour l’ensemble des fonds tokenisés investis dans les bons du Trésor américain. Elles montrent néanmoins que la catégorie était déjà importante : le tableau de bord Treasury de RWA.xyz évaluait la plateforme de Circle à environ 2,9 milliards de dollars et Ondo à environ 2,7 milliards au 27 août, aux côtés d’autres émetteurs et produits. 45

Les éléments fournis ne permettent pas non plus de confirmer définitivement le nombre exact d’actions et d’ETF proposés par Ondo. Ce chiffre ne doit donc pas être présenté comme établi.

Les limites qui restent à surmonter

La réglementation continue de s’appliquer

La tokenisation ne crée pas de faille réglementaire. Dans sa déclaration du 28 janvier, la SEC indique que déplacer le registre principal des détenteurs vers un réseau crypto modifie la technologie de conservation des données, mais pas la nature juridique du titre. 18

Les obligations relatives à l’enregistrement, à l’information des investisseurs, à la conservation, aux agents de transfert, aux plateformes de négociation, à la connaissance du client, à la lutte contre le blanchiment et à la protection des investisseurs peuvent donc continuer de s’appliquer.

La garde et le titre juridique restent déterminants

Le marché doit établir clairement qui détient l’actif sous-jacent, qui peut créer et racheter le jeton, et ce qui se produit si l’émetteur, le dépositaire ou un prestataire fait défaut. Un transfert rapide sur une blockchain ne résout rien si le droit de l’investisseur sur l’action sous-jacente demeure incertain.

Le volume n’est pas la liquidité

Un marché tokenisé peut afficher d’impressionnants volumes de transferts tout en dépendant d’un nombre réduit de plateformes, de teneurs de marché ou de pools de liquidité. La fragmentation entre les réseaux, les défaillances d’oracle, les vulnérabilités des contrats intelligents et les écarts de prix avec le marché sous-jacent restent des risques importants.

L’accès « mondial » est conditionnel

La demande d’utilisateurs non américains peut constituer un cas d’usage puissant. Mais la distribution transfrontalière soulève aussi les questions de conformité les plus complexes. Les règles d’éligibilité, le géorepérage, la fiscalité, le droit des valeurs mobilières et les contrôles des changes peuvent limiter les personnes autorisées à acheter, détenir ou transférer un jeton.

La complexité ne disparaît pas : elle se déplace

Portefeuilles numériques, risques liés aux contrats intelligents, ponts entre blockchains, autorisations d’identité, déclarations fiscales, traitement des opérations sur titres et rapprochement entre registres on-chain et systèmes traditionnels restent des charges opérationnelles significatives.

Les prochaines étapes à surveiller du côté de la SEC

En décembre 2025, les services Trading and Markets de la SEC ont précisé comment les exigences de protection des clients concernant la possession de titres numériques entièrement payés ou détenus en marge excédentaire s’appliquent à la conservation par les courtiers. Cette question est essentielle pour la mise en place de dispositifs de garde conformes. 19

En janvier 2026, des services de la SEC chargés des sociétés cotées, de la gestion d’actifs et des marchés ont publié une déclaration commune sur le traitement des titres tokenisés au regard du droit fédéral américain des valeurs mobilières. 18

La prochaine clarification attendue est surtout opérationnelle : comment les courtiers, agents de transfert, dépositaires, systèmes de négociation alternatifs et autres infrastructures de marché pourront-ils organiser une émission et une négociation secondaire on-chain conformes ? Les documents de la SEC indiquent que les travaux sur le traitement réglementaire et les infrastructures de marchés on-chain se poursuivent. 17

Pourquoi CZ cite aussi les DEX perpétuels et les agents IA

Dans sa vision plus large, CZ présente les RWA, les plateformes décentralisées de contrats perpétuels et les agents d’intelligence artificielle comme trois voies différentes vers de nouvelles activités crypto.

Les RWA font entrer l’accès aux marchés financiers et le collatéral sur la blockchain. Les DEX perpétuels cherchent à créer une liquidité décentralisée pour les produits dérivés. Les agents IA pourraient, eux, devenir des utilisateurs autonomes de services fondés sur la blockchain.

Cette comparaison explique pourquoi CZ peut défendre la tokenisation sans en faire l’unique tendance dominante de la crypto. L’adoption, notamment pour les actions tokenisées, est désormais suffisamment concrète pour valider une catégorie importante. Mais son succès à long terme dépendra encore de la solidité des droits de propriété, de la conformité de la distribution, de la fiabilité de la garde, de la liquidité et de la capacité à proposer autre chose que la simple reproduction d’un actif existant sur un nouveau registre.