Arkham suit 78 % des bitcoins de Strategy, mais les transferts ne racontent pas toute l’histoire

Arkham Intelligence affirme pouvoir suivre environ 78 % des bitcoins de Strategy, même si l’entreprise ne publie pas la liste de ses adresses. Son estimation combine les bitcoins détenus dans des portefeuilles identifiés comme appartenant à Strategy et des actifs repérés dans le système de conservation de Fidelity. Cette distinction est devenue particulièrement importante après le déplacement de 3 568 BTC entre des adresses liées à la conservation. 162

Ces données éclairent une partie de l’importante trésorerie en bitcoin de Strategy, mais ne constituent pas une cartographie complète de ses avoirs. La blockchain publique permet de voir les mouvements entre adresses ; elle ne suffit pas à déterminer qui possède chaque bitcoin dans un système de conservation mutualisé, ni pourquoi un transfert a eu lieu.

D’où vient l’estimation de 78 % ?

Dans une mise à jour publiée le 1er octobre, Arkham a évalué à 40,28 milliards de dollars les bitcoins détenus dans des portefeuilles étiquetés Strategy. La société d’analyse a aussi associé 15,5 milliards de dollars d’actifs à Fidelity Custody. Au total, cela représente 55,78 milliards de dollars, soit environ 78 % des 71,4 milliards de dollars auxquels Arkham évaluait alors les avoirs en bitcoin de Strategy. 162

Les données d’adresses d’Arkham ont également été décrites comme faisant état d’environ 1 600 adresses liées à Strategy, détenant au total 478 199 BTC. 3 Ces étiquettes sont des attributions d’Arkham : elles ne signifient pas que Strategy a confirmé publiquement chacune de ces adresses. Et les bitcoins associés à Fidelity ne se trouvent pas nécessairement dans des portefeuilles utilisés exclusivement par Strategy.

Les transactions en bitcoin sont inscrites sur une blockchain publique. Les analystes peuvent donc suivre les transferts d’une adresse à une autre et tenter d’identifier les adresses associées à une entreprise. Dans le cas présent, l’estimation d’Arkham repose à la fois sur ses attributions d’adresses à Strategy et sur ses étiquettes concernant le système de conservation de Fidelity. Mais le registre public ne donne pas accès à la répartition interne des actifs mutualisés par le dépositaire. C’est pourquoi Arkham distingue les portefeuilles étiquetés Strategy des actifs associés à Fidelity Custody. 162

Pourquoi le transfert de 3 568 BTC ne prouvait pas une vente

Des outils de suivi sur la blockchain ont signalé le déplacement d’environ 3 568 BTC, alors évalués à près de 297 millions de dollars, depuis des portefeuilles associés à Strategy. Les transferts, effectués sur plusieurs heures, ont suscité des questions sur une éventuelle vente. 712

Un analyste d’Arkham a expliqué qu’il s’agissait plutôt d’un réagencement ordinaire à l’intérieur du système de conservation de Fidelity, et non d’une vente ni d’un transfert hors de ce système. Selon les informations publiées à l’époque, Strategy n’avait pas confirmé publiquement le motif de ces transactions précises. 712

L’épisode rappelle une limite essentielle du suivi des portefeuilles : constater qu’un bitcoin a quitté une adresse pour une autre ne suffit pas à établir qu’il a été vendu. Identifier l’adresse destinataire comme faisant partie du système d’un dépositaire apporte un éclairage, mais ne confirme pas pour autant l’objectif commercial exact du mouvement.

Ce que Strategy a déclaré sur ses bitcoins et leur financement

Les chiffres communiqués par Strategy donnent un autre aperçu, cette fois au niveau de l’entreprise. Au 27 septembre, elle déclarait détenir 847 666 BTC, acquis pour environ 63,95 milliards de dollars. Durant la semaine du 21 au 27 septembre, elle a indiqué avoir acheté 1 665 BTC pour 142,7 millions de dollars. 2324

Sur la même période, Strategy a vendu 1 469 165 actions ordinaires dans le cadre de son programme d’émission d’actions « au fil de l’eau », levant 246,2 millions de dollars nets. L’entreprise a consacré 142,7 millions de ces recettes à l’achat de bitcoins et 103,5 millions au rachat d’actions privilégiées STRC. Elle a déclaré avoir racheté au total environ 151,7 millions de dollars d’actions STRC sur la période, le solde étant financé par sa trésorerie. 2324

Ces déclarations montrent comment Strategy a réparti les fonds issus de la vente d’actions ordinaires entre l’accumulation de bitcoins et le rachat de titres privilégiés. Elles complètent les données de la blockchain, mais ne répondent pas aux mêmes questions : les communications de l’entreprise indiquent ses avoirs globaux et ses décisions de financement, tandis que l’analyse sur la chaîne retrace des mouvements entre adresses.

Ce que le suivi sur la blockchain permet de savoir — et ses limites

L’estimation d’Arkham rend visible une part importante des activités en bitcoin de Strategy, sans que l’entreprise ait à publier une liste de ses adresses. Mais le chiffre de 78 % reste une estimation issue de l’analyse de données, pas un décompte exhaustif et vérifié de manière indépendante de la propriété des actifs. En particulier, les 15,5 milliards de dollars associés à Fidelity Custody ne correspondent pas nécessairement à des bitcoins conservés dans des adresses dont il est établi qu’elles appartiennent exclusivement à Strategy. 162

De même, un transfert depuis une adresse étiquetée Strategy ne constitue pas, à lui seul, la preuve d’une vente. Les transactions publiques permettent de suivre des mouvements et d’attribuer certaines adresses ; la conservation mutualisée et l’absence de confirmation sur le motif peuvent laisser des questions sans réponse. Les avoirs déclarés par Strategy et ses documents officiels restent donc indispensables pour interpréter ce que montre la blockchain. 71223