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Or : les achats records des banques centrales face au test de l’inflation américaine et de la Fed
Le contexte de moyen terme reste favorable à l’or : les banques centrales ont acheté un montant record de 288,9 tonnes au deuxième trimestre 2026, tandis que les ETF ont retrouvé des flux entrants en août. La Pologne et la Chine ont mené les achats officiels déclarés ; malgré des ventes de la Russie et de la Turquie...
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Points clés à retenir
- Le contexte de moyen terme reste favorable à l’or : les banques centrales ont acheté un montant record de 288,9 tonnes au deuxième trimestre 2026, tandis que les ETF ont retrouvé des flux entrants en août.
- La Pologne et la Chine ont mené les achats officiels déclarés ; malgré des ventes de la Russie et de la Turquie, le bilan global confirme une diversification des réserves largement partagée.
- Le transfert de 86 tonnes des Pays Bas vers Londres relève de la conservation et de la préparation aux crises, pas d’un nouvel achat d’or.
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Les récents gains de l’or ne reposent pas sur un seul moteur. Les achats records du secteur officiel au deuxième trimestre, le retour des flux vers les ETF et l’attention croissante portée à la liquidité des réserves soutiennent l’argument en faveur du métal jaune à moyen terme. Cela ne garantit pas pour autant une hausse linéaire : le prochain test majeur viendra des données d’inflation américaines et de la manière dont la Réserve fédérale américaine (Fed) orientera les anticipations de taux, de rendements réels et de dollar.
Le signal principal : les achats officiels ont nettement accéléré
Les banques centrales et autres institutions officielles ont acheté 288,9 tonnes d’or nettes au deuxième trimestre 2026, soit 62 % de plus qu’un an auparavant, environ cinq fois le total révisé du premier trimestre et le niveau le plus élevé jamais relevé pour un deuxième trimestre dans la série du World Gold Council. 38
Ces achats ne se limitent pas à un seul gestionnaire de réserves. La Pologne a été le premier acheteur, avec 51 tonnes, devant la Chine avec 33 tonnes. L’Ouzbékistan et le Kazakhstan ont eux aussi déclaré des ajouts significatifs. La Russie et la Turquie ont été vendeuses nettes, mais leurs ventes sont restées très inférieures aux achats agrégés du secteur officiel. 38
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Cette nuance compte : un volume net de cette ampleur indique que la diversification des réserves se poursuit malgré des cours élevés. Il ne prouve pas que chaque banque centrale continuera à acheter au même rythme. Le World Gold Council souligne d’ailleurs que la demande du premier semestre a été la plus faible depuis 2022, malgré le rebond du deuxième trimestre. 38 La hausse trimestrielle constitue néanmoins un facteur de soutien plus durable qu’un simple flux spéculatif de court terme.
Le transfert néerlandais vers Londres : ce qu’il signifie, et ce qu’il ne signifie pas
De Nederlandsche Bank (DNB), la banque centrale néerlandaise, a déplacé environ 86 tonnes d’or de New York et d’Ottawa vers Londres entre mars et août, invoquant l’aggravation des tensions géopolitiques et la préparation à une crise. La part des réserves néerlandaises détenue à Londres est ainsi passée de 18,1 % à 32,1 %, tandis que celles de New York et d’Ottawa ont chacune été ramenées à 18,5 %. 1
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Pour les marchés, l’essentiel est que cette opération relève avant tout d’un choix de lieu de conservation et de liquidité, et non d’un achat supplémentaire de 86 tonnes. Une grande partie de l’opération a consisté à vendre de l’or à New York puis à racheter l’équivalent à Londres ; plus de 27 tonnes ont été transportées physiquement. 1
Ce transfert ne réduit donc pas, à lui seul, l’offre mondiale et ne crée pas de nouvelle demande nette. Son implication est indirecte : selon la DNB, l’or conservé à Londres peut être négocié et mobilisé plus facilement en cas de crise grave. 1 Il illustre l’importance accordée par les détenteurs de réserves à l’utilisabilité — et pas uniquement au volume — de leurs actifs lors de périodes de tensions géopolitiques.
Les ETF ajoutent un deuxième moteur de demande
La demande d’investissement s’est nettement améliorée en août. State Street Global Advisors a indiqué que les ETF américains adossés à l’or avaient enregistré 7,9 milliards de dollars de flux entrants sur le mois, alors que l’or au comptant avait gagné 9,7 %, sa meilleure progression mensuelle depuis mars. 18
Les flux vers les ETF sont généralement plus sensibles aux prix et aux données macroéconomiques que les achats des banques centrales. Ils peuvent donc amplifier une hausse, mais aussi se révéler moins stables si les rendements montent, si le dollar se renforce ou si les investisseurs prennent leurs bénéfices. Les données d’août restent importantes : elles montrent le retour des investisseurs parallèlement à la demande officielle, plutôt qu’une hausse portée uniquement par les banques centrales. 18
Pourquoi l’inflation américaine et la Fed seront décisives
À court terme, le prix de l’or reste étroitement lié aux anticipations de taux. En août, le métal a progressé après des données décevantes sur l’emploi américain, qui ont réduit les craintes d’une hausse imminente des taux par la Fed. Plus tard, un recul des rendements obligataires et du dollar, à la suite d’une annonce liée au Trésor américain, a coïncidé avec une forte poussée de l’or. 17
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Cela dessine un cadre clair avant la réunion de la Fed des 15 et 16 septembre :
- Une inflation plus faible que prévu ou un message moins restrictif de la Fed pourrait peser sur les rendements anticipés ou sur le dollar, deux conditions récemment favorables à l’or.
- Une inflation plus forte ou des indications plus restrictives pourraient au contraire faire remonter les taux attendus, les rendements réels et le dollar, ce qui constitue un frein pour un actif qui ne verse pas de rendement, comme l’or.
- Un scénario conforme aux attentes laisserait probablement les marchés se concentrer sur le positionnement, les flux ETF et l’actualité géopolitique plutôt que sur une cassure franche des cours.
L’or au comptant évoluait autour de 4 493 dollars l’once le 3 septembre, après une période volatile : en août, les prix sont passés de moins de 4 100 dollars à environ 4 650-4 700 dollars, avant de terminer le mois près de 4 400 dollars. 19
18 Ces variations rappellent qu’une histoire structurellement favorable peut s’accompagner de corrections rapides à court terme.
Ce que cela implique pour la suite
Le contexte de moyen terme est favorable si l’accumulation officielle et les flux d’investissement se poursuivent. Les achats records des banques centrales au deuxième trimestre offrent au marché un socle de demande important, tandis que le repositionnement des réserves néerlandaises souligne le rôle de l’or comme actif de réserve liquide dans les plans de crise. 38
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À très court terme, la perspective paraît donc constructive, sans excès de confiance. Le transfert néerlandais ne doit pas être interprété comme un choc d’offre, et des cours élevés rendent l’or vulnérable à des prises de bénéfices. Pour anticiper le prochain mouvement, les investisseurs surveilleront surtout les surprises sur l’inflation, l’évolution des attentes envers la Fed, les rendements réels, le dollar et la poursuite — ou non — des entrées dans les ETF après le rebond d’août. 18
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Le contexte de moyen terme reste favorable à l’or : les banques centrales ont acheté un montant record de 288,9 tonnes au deuxième trimestre 2026, tandis que les ETF ont retrouvé des flux entrants en août.
Quels sont les points clés à valider en premier ?
Le contexte de moyen terme reste favorable à l’or : les banques centrales ont acheté un montant record de 288,9 tonnes au deuxième trimestre 2026, tandis que les ETF ont retrouvé des flux entrants en août. La Pologne et la Chine ont mené les achats officiels déclarés ; malgré des ventes de la Russie et de la Turquie, le bilan global confirme une diversification des réserves largement partagée.
Que dois-je faire ensuite en pratique ?
Le transfert de 86 tonnes des Pays Bas vers Londres relève de la conservation et de la préparation aux crises, pas d’un nouvel achat d’or.