Vague de méga-introductions en Bourse de l’IA en 2026 : TS Lombard sonne l’alerte d’un krach à la bulle Internet

À la fin des années 1990, les IPO affluaient de sociétés aux valorisations vertigineuses mais sans revenus. Aujourd’hui, les trois géants de l’IA – SpaceX, OpenAI et Anthropic – représentent à eux trois plus de 3 000 milliards de dollars de valorisation cible, avec une rentabilité globale proche de zéro . SpaceX a à elle seule affiché une perte nette stupéfiante de 4,28 milliards de dollars au 1er trimestre 2026 et cumule un déficit de 41,3 milliards de dollars . OpenAI devrait perdre environ 14 milliards de dollars cette année, sans rentabilité attendue avant 2030 . Anthropic, qui a déposé son dossier d’introduction en bourse de manière confidentielle, est également non rentable .

L’écart entre valorisation et fondamentaux est criant. Avec une cible de 1 750 milliards de dollars, SpaceX se négocierait à environ 110 fois son chiffre d’affaires 2025 . Les calculs reposent entièrement sur des projections – exactement la même logique de « nouveau paradigme » qui alimentait la bulle Internet.

2. Le volume des IPO comme signal classique de sommet de marché

TS Lombard pointe les données historiques de la SEC montrant que les poussées de volume d’IPO ont coïncidé à plusieurs reprises avec des sommets majeurs des marchés . La firme note que le krach Internet et le marché baissier de 2022 ont tous deux été précédés par un regroupement d’IPO au plus haut du marché.

Le pipeline de 2026 n’est pas seulement énorme : il est historiquement sans précédent. La levée de fonds combinée de SpaceX, OpenAI et Anthropic devrait approcher les 200 milliards de dollars . SpaceX cherche à lever jusqu’à 75 milliards de dollars, soit plus du double du record établi par Saudi Aramco en 2019 . Un seul trimestre pourrait voir les marchés publics absorber près d’un demi-billion de dollars de nouvelles actions sur ces trois noms .

Lorsque les initiés des entreprises se précipitent pour vendre leurs actions près des sommets historiques du marché, la tendance, selon TS Lombard, s’est rarement bien terminée pour les investisseurs arrivés tard.

3. Concentration extrême du marché et leadership étroit

Tout comme une poignée de valeurs technologiques dominait le Nasdaq de la fin des années 1990, un groupe restreint de valeurs IA a généré 79 % des gains du S&P 500 depuis fin 2022 . Parallèlement, en 2025, 61 % du capital-risque mondial a afflué vers les sociétés d’IA – un miroir de l’époque Internet où la quasi-totalité du capital-risque se déversait dans les start-up du web.

Ce niveau de concentration crée une fragilité structurelle. Lorsque le secteur leader trébuche, le marché dans son ensemble a historiquement peu de coussin pour amortir la chute. Avec les valeurs IA qui pèsent désormais un poids record dans le S&P 500, le risque de corrections en cascade est élevé .

4. La falaise des déblocages d’actions de 500 milliards de dollars

L’un des risques les plus sous-estimés du pipeline 2026 est la vague à venir de fins de périodes de conservation (« lock-up ») pour les initiés. Une fois ces sociétés cotées, les premiers investisseurs et employés sont soumis à une période de conservation standard (souvent 90 à 180 jours) avant de pouvoir vendre. Lorsque ces fenêtres s’ouvrent, le flot d’actions pourrait être colossal.

Les analystes projettent que les déblocages de lock-up sur la vague d’IPO IA pourraient libérer près de 500 milliards de dollars d’offre d’actions sur le marché . TS Lombard note que cela fait directement écho à la fin des années 1990, lorsqu’une vague de ventes d’initiés après la fin des lock-up d’IPO avait marqué le sommet de la bulle Internet . Le risque structurel est identique : des déblocages massifs d’actions combinés à une détérioration des fondamentaux et à des valorisations de pic.

5. Des valorisations dictées par le récit, déconnectées des fondamentaux

Le parallèle le plus subjectif, mais aussi le plus reconnaissable, est le retour des valorisations dictées par le récit. Le prospectus de SpaceX, par exemple, inclut des lignes de chiffre d’affaires futures comme l’exploitation minière d’astéroïdes, la production d’énergie lunaire et le transport de passagers vers Mars . Pendant ce temps, les résultats de l’entreprise sont profondément négatifs, principalement en raison des coûts de sa fusion avec xAI en février 2026 .

À sa valorisation cible, SpaceX serait plus grand que Microsoft et ne serait devancé que par Apple et Nvidia en termes de capitalisation boursière – malgré une perte nette au 1er trimestre 2026 qui a presque égalé sa perte totale de l’année 2025 . OpenAI et Anthropic s’appuient de la même manière sur des projections de revenus futurs qui supposent une croissance explosive soutenue dans un contexte de marché public non prouvé .

Cette dépendance au récit plutôt qu’aux bénéfices fait écho à la logique Internet selon laquelle « les profits n’ont pas d’importance dans un nouveau paradigme ».

Un avertissement, pas une garantie

Il convient de noter que l’analyse de TS Lombard, bien que convaincante, n’est qu’une perspective. Les bulls de l’IA mettent en avant une croissance réelle du chiffre d’affaires – SpaceX a vu ses revenus croître d’environ 65 % sur un an au 1er trimestre 2026 – et une demande profonde en infrastructures qui pourrait justifier les valorisations actuelles . L’histoire rime, mais elle se répète rarement parfaitement.

La différence clé avec l’ère Internet est l’échelle : c’est la plus grande vague d’IPO jamais tentée. Savoir si les marchés publics peuvent absorber plus de 3 000 milliards de dollars de cotations d’IA sans correction reste la question déterminante de 2026.