Coinbasen ETH-omistus nousi kiistan keskiöön – näin Jesse Pollak perustelee väitettään

Jesse Pollakin puolustus rakentuu ennen kaikkea taseen mittakaavaan. Coinbasen kerrotaan pitäneen hallussaan noin 115 000–151 000 ETH:ta useiden markkinasyklien aikana. Kun vertailusta rajataan pois yhtiöt, joiden liiketoiminta perustuu nimenomaan kryptovarantojen hallussapitoon, Pollak sanoo Coinbasen olevan suurin ETH-omistaja jopa selvästi – ”suuruusluokkaa” – ennen muita vastaavia instituutioita. 34

Tämä ei kuitenkaan ole riippumattomasti auditoitu ranking kaikista instituutioiden tosiasiallisista ETH-omistuksista. Julkisesti saatavilla oleva aineisto ei muodosta kattavaa omistajarekisteriä, joten ”suuruusluokkaa suurempi” on syytä ymmärtää Pollakin kuvauksena Coinbasen suhteellisesta asemasta, ei lopullisesti vahvistettuna markkinatietona. 510

Mitä DAT-rajauksella tarkoitetaan?

DAT tulee sanoista digital-asset treasury. Termillä tarkoitetaan yhtiötä, jonka yritysvarantojen strategia keskittyy digitaalisten varojen, kuten bitcoinin tai etherin, hallussapitoon. Pollakin vertailussa nämä erikoistuneet treasury-yhtiöt jätetään pois.

Näin jäljelle jäävät varsinaista liiketoimintaa harjoittavat yhtiöt ja muut instituutiot, jotka voivat pitää ETH:ta osana laajempaa toimintaa. Tällä rajatummalla määritelmällä Coinbasen omistus on huomattava: raportoidut arviot liikkuvat noin 115 000–151 000 ETH:ssa, joiden arvoksi arvioitiin kyseisillä hinnoilla noin 300 miljoonaa dollaria. 34 Pollak on lisäksi sanonut, että Coinbase piti noin 150 000 ETH:ta hallussaan vuosien ajan markkinoiden nousuista ja laskuista huolimatta. 25

Keskeinen varaus on, että kyse on raportoidusta arviosta. Myöskään väitettä siitä, että ero muihin ei-DAT-omistajiin olisi kokonaisen suuruusluokan verran, ei ole osoitettu täydellisen ja riippumattomasti varmennetun omistajatietokannan avulla.

Coinbasen omat ETH:t eivät ole sama asia kuin asiakkaiden ETH:t

Kryptopörssin lohkoketjussa näkyvät saldot voivat sisältää useita taloudellisesti erilaisia kokonaisuuksia. Coinbasen viranomaisraportoinnissa yhtiön omat kryptovarat erotetaan varoista, joita se säilyttää asiakkaidensa puolesta. Yhtiön omissa varoissa tehdään puolestaan ero kahden pääluokan välillä:

• Sijoituskryptovarat: yrityksen treasury- tai sijoitusasemat, joita pidetään strategisen altistuksen tai mahdollisen arvonnousun vuoksi.
• Operatiiviset kryptovarat: liiketoiminnan pyörittämiseen käytettävät tokenit, joita tarvitaan esimerkiksi likviditeettiin, selvitykseen, steikkaukseen, verkkomaksuihin ja muihin alustan toimintoihin.

Asiakkaiden säilytyksessä oleva ETH muodostaa erillisen luokan. Coinbase säilyttää varat asiakkaiden puolesta, ja raportoinnissa niitä käsitellään yhdessä vastaavien asiakasvarojen ja -velkojen kanssa. Niitä ei siksi pidä laskea Coinbasen omaksi treasury-varannoksi. Suuri Coinbaseen yhdistetty lompakkosaldo ei yksin todista, että yhtiö omistaisi kaiken kyseiseen osoitteeseen liittyvän ETH:n. 36

Ero selittää myös sen, miksi lohkoketjuanalyysi ja tilinpäätösanalyysi voivat näyttää ensi silmäyksellä ristiriitaisilta. Lohkoketjudata voi osoittaa varojen siirtyneen Coinbasen hallinnoimaan säilytykseen, kun taas yhtiön raportoinnin tarkoitus on erottaa omat varat asiakkaiden varoista. Coinbasen SEC-ilmoitukset tarjoavat julkisen yhtiön raportointikehyksen tämän eron tarkasteluun. 2628

Miksi Basen sekvensserimaksut herättivät kritiikkiä?

Kiista kärjistyi Basen, Coinbasen Ethereum-verkossa toimivan Layer 2 -ratkaisun, ympärillä. Basen omissa käyttöehdoissa sekvensseri määritellään Coinbasen operoimaksi solmuksi, joka vastaanottaa, kirjaa ja raportoi Basen tapahtumat. 17

Lohkoketjututkijat ja yhteisön jäsenet ovat kiinnittäneet huomiota siihen, että Basen sekvensserimaksuista kertyneitä ETH-varoja on siirretty Coinbasen säilytykseen. Aiemmassa raportoinnissa kuvattiin säännöllisiä siirtoja Basen sekvensserilompakosta Coinbaseen, muun muassa 240 ETH:n siirto. Samassa yhteydessä korostettiin kuitenkin tärkeää rajoitusta: siirrot olivat nähtävissä, mutta niiden perusteella ei voitu päätellä, myikö Coinbase ETH:n tai mitä varoille tapahtui säilytykseen siirtämisen jälkeen. 2223

Myöhemmässä kritiikissä väitettiin, että Coinbase tai Base olisi muuntanut ETH-määräisiä tuloja muiksi varoiksi, erityisesti bitcoiniksi. Tästä syntyi erimielisyys siitä, kuinka hyvin yhtiön toiminta on linjassa Ethereumin kanssa. Kriitikot näkivät tilanteessa mahdollisen yhtiön hyötymisen Ethereum-aktiivisuudesta samalla, kun ETH:hen saattoi kohdistua myyntipainetta. Coinbasen puolustajat puolestaan katsoivat, ettei yksittäisiä lompakkosiirtoja voi käyttää koko yhtiön taseen tai treasury-strategian korvikkeena.

Väite BTC-muunnoksista on toimitetussa aineistossa yhteisön esittämä väite, ei ratkaiseva todiste siitä, että Coinbase olisi järjestelmällisesti pienentänyt nettomääräistä yrityskohtaista ETH-altistustaan. 4618

Coinbasen laajempi argumentti Ethereum-suhteestaan

Pollakin vastine ei rajoitu Coinbasen taseessa olevan ETH:n määrään. Hän nostaa esiin myös yhtiön roolin Ethereumin infrastruktuurin käyttäjänä ja kehittäjänä:

• Base: Coinbase käynnisti Basen Ethereum-pohjaisena Layer 2 -verkkona, jonka tavoitteena on tarjota edullisempi ympäristö ketjussa toimiville sovelluksille. 4955
• EIP-4844: Coinbase ja Basen kehittäjät ovat liittäneet yhtiön työhön Ethereum-päivityksen, joka toi rollupeille niin sanotun blob-pohjaisen datan saatavuusmallin ja pyrki pienentämään datakustannuksia. 5154
• USDC: Pollakin vastauksesta kertovissa jutuissa Coinbasen laajempi Ethereum-ekosysteemin rooliin on luettu myös sen osallistuminen USDC-stablecoinin luomiseen. 4446
• Basen Stage 1 -kehitysvaihe: Basen Stage 1 -saavutus sisälsi luvattomat virhetodisteet sekä turvaneuvoston tiettyjä päivityspäätöksiä varten. Tämä vähensi riippuvuutta Coinbasesta validoinnissa ja joissakin verkon hallintaan liittyvissä tilanteissa. 485053

Nämä seikat tukevat näkemystä, jonka mukaan Coinbase on taloudellisesti ja teknisesti tiiviisti kytkeytynyt Ethereumiin. Ne eivät kuitenkaan vastaa kapeampaan kysymykseen siitä, pidettiinkö tiettyjä Basen maksutuloja ETH:na, myytiinkö ne vai muunnettiinko ne toiseksi omaisuuslajiksi.

Chaskinin puolustus ja Pollakin kritiikki ”moralisoimisesta”

Ethereum-säätiön sovelluskehittäjäsuhteista vastaava Jason Chaskin puolusti Coinbasen suhdetta Ethereumiin ja katsoi yhtiöön kohdistuneen kritiikin olevan väärin suunnattua. Hänen perustelunsa lähtökohta on, että Coinbase on Ethereumin merkittävä asiakas ja ekosysteemin osallistuja – ei yritys, jota pitäisi arvioida vain sen perusteella, ostaako tai pitääkö se jatkuvasti lisää ETH:ta. 721

Pollak esitti samansuuntaisen vastalauseen sille, mitä hän kutsui Ethereumin käyttäjien ja toiminnan ”moralisoimiseksi”. Hänen mukaansa ETH:n hallussapito, ETH:n myyminen, bitcoinin käyttäminen, voittoa tavoittelevan liiketoiminnan pyörittäminen tai Ethereum Layer 2 -verkon rakentaminen eivät saisi muuttua testiksi sille, kuka kuuluu aidosti ekosysteemiin. 25

Tämä ei silti tee kritiikistä aiheetonta. Se pikemminkin ohjaa tarkempaan arviointitapaan: Coinbasen julkistettu treasury-asema, operatiivisten ja asiakkaiden varojen liikkeet sekä Basen maksujärjestelmän luomat taloudelliset kannustimet on erotettava toisistaan. Yksittäistä transaktiota ei pidä käsitellä todisteena koko yrityksen strategiasta – mutta myöskään suuri ETH-omistus ei automaattisesti kumoa kysymyksiä yksittäisten tulojen käsittelystä.

Miksi Coinbase joutuu poikkeuksellisen tarkkaan syyniin?

Coinbase on Yhdysvaltojen suurin pörssilistattu kryptopörssi. Sen yrityskohtainen kryptovarallisuus on siksi näkyvämpää kuin yksityisen kaupankäyntiyhtiön tai vaikeasti läpinäkyvän treasury-ajoneuvon. SEC-ilmoitukset, sijoittajamateriaalit ja talousraportointi antavat osakkeenomistajille ja analyytikoille mahdollisuuden tarkastella olennaisia omistuksia, arvonmuutoksia, riskialtistusta ja pääoman allokointia. 262728

Läpinäkyvyydellä on kuitenkin rajansa. Julkisista raporteista ei välttämättä selviä jokainen lompakko tai jokainen operatiivinen siirto reaaliajassa. Raportoitu yrityskohtainen ETH-määrä ei myöskään tarkoita, ettei Coinbase koskaan myisi ETH:ta. Toisaalta siirto Coinbaseen ei todista, että yhtiö olisi myynyt varat tai että ne olisivat alun perin olleet Coinbasen omasta treasury-varannosta.

Vahvin ja varovaisin tulkinta Pollakin väitteestä onkin seuraava: Coinbase kertoo ylläpitävänsä DAT-sektorin ulkopuolella poikkeuksellisen suurta omaa ETH-positiota, mikä vaikeuttaa yksinkertaista ”Coinbase dumppaa ETH:ta” -tulkintaa. Se, suosiiko yhtiön treasury-politiikka ETH:ta, bitcoinia vai jotakin muuta omaisuuslajia, vaatii silti jatkuvaa tase- ja transaktiotason analyysiä.