SoftBankin toinen 10 miljardin dollarin OpenAI-laina testaa velkastrategiaa

SoftBank neuvottelee tiettävästi uudesta, 10 miljardin dollarin lainasta, jonka vakuutena olisi yhtiön omistusosuus OpenAIsta. Kaksivuotisen lainan korkomarginaali olisi noin 2,75 prosenttiyksikköä SOFR-viitekoron päälle, ja järjestäjänä toimisi Mizuho Bank. Koska rahoituksesta vasta keskustellaan, kyse on mahdollisesta jälleenrahoitusvälineestä – ei vielä toteutuneesta lainasta. 1

Laina liittyy laajempaan suunnitelmaan korvata tai pidentää SoftBankin 40 miljardin dollarin vakuudetonta siltalainaa. Laina erääntyy maaliskuussa 2027, ja se järjestettiin alun perin OpenAI-lisäsijoituksen sekä yleisten yritystarkoitusten rahoittamiseksi. 34

Mitä toinen laina muuttaisi?

Ehdotettu rahoitus siirtäisi osan lyhytaikaisesta siltarahoituksesta erilliseen, OpenAI-omistukseen sidottuun kaksivuotiseen lainaan. Käytännössä SoftBank saisi lisää aikaa OpenAI-sitoumustensa rahoittamiseen ja voisi pienentää sitä velkamäärää, joka pitäisi maksaa takaisin tai järjestellä uudelleen yhdellä kertaa siltalainan erääntyessä.

SOFR tarkoittaa Yhdysvalloissa käytettävää vakuudellisten yön yli -lainojen viitekorkoa. SOFRiin sidotussa lainassa korkokustannus vaihtelee markkinakorkojen mukana. Lopullinen marginaali, vakuudet, kovenantit eli lainaehdot sekä mukaan tulevat rahoittajat voivat vielä muuttua ennen mahdollista toteutusta. 1

Miksi ajoitus on huomionarvoinen?

SoftBank sai ensimmäisen, OpenAI-osuudella vakuutetun 10 miljardin dollarin marginaalilainansa päätökseen 6. elokuuta. Myös tämä laina on kaksivuotinen. Järjestäjäpankkeihin kuuluivat Goldman Sachs, JPMorgan, Mizuho Securities USA, Apollo Global Funding ja Sumitomo Mitsui Banking. 2

Tieto toisesta lainanhakukierroksesta tuli vain 22 päivää myöhemmin. Nopeasti seuranneet rahoitusjärjestelyt kertovat SoftBankin rahoitustarpeen mittakaavasta ja kiireestä: lähteen mukaan yhtiön on määrä sijoittaa OpenAIhin lähes 65 miljardia dollaria lokakuuhun mennessä. 1

Samalla SoftBank lainaisi toistuvasti samaa yksityistä yhtiötä koskevaa omistustaan vastaan. Ratkaisu voi tuoda rahaa nopeasti, mutta se ei poista riskiä – se keskittää vakuus- ja arvostusriskin entistä vahvemmin saman omaisuuserän ympärille.

Laina on osa suurempaa jälleenrahoituspakettia

Toinen 10 miljardin dollarin laina olisi vain yksi mahdollinen rahoituskanava. SoftBank keskustelee myös 10–20 miljardin dollarin kansainvälisestä joukkolainaemissiosta, jolla voitaisiin jälleenrahoittaa OpenAI-investointiin liittyvää velkaa. Joukkolainat voisivat olla dollarimääräisiä tai euromääräisiä, mutta niiden koko, ajoitus ja rakenne ovat vielä avoinna. 919

Lisäksi SoftBank suunnittelee Japanissa ennätyksellistä 1 biljoonan jenin vähittäislainaemissiota. Mahdollinen marginaalilaina, kansainväliset joukkolainat ja japanilaisille piensijoittajille suunnattu velkakirja antaisivat yhtiölle useita vaihtoehtoja yhden ainoan siltalainan korvaamiseen. 23

Monipuolisempi rahoituspohja voi helpottaa maaliskuun 2027 erääntymiseen valmistautumista. Se ei kuitenkaan ratkaise peruskysymystä: kuinka paljon pankit ja joukkolainasijoittajat ovat valmiita rahoittamaan keskittynyttä omistusta OpenAIsta, jonka arvo perustuu yksityisiin rahoituskierroksiin eikä pörssin jatkuvasti määrittämään hintaan.

Miksi OpenAI-osuus huolestuttaa lainanantajia?

OpenAI ei ole pörssiyhtiö. Sen osakkeilla ei siksi käydä jatkuvasti julkista kaupankäyntiä, eikä niillä ole listattujen osakkeiden kaltaista välitöntä myyntivalmiutta. Aiemmat yritykset järjestää OpenAI-osuuteen perustuva marginaalilaina tiettävästi hidastuivat, koska lainanantajien oli vaikea määrittää yksityisen yhtiön osakkeiden arvoa. SoftBank tarjosi myöhemmin yritystakausta siltä varalta, että vakuudet eivät riittäisi, mikä antaisi pankeille turvaa myös osakkeiden ulkopuolelta. 18

Tämä siirtää osan riskistä takaisin SoftBankille. Jos OpenAI-osakkeille määritetty arvo laskee, yhtiö voi joutua toimittamaan lisää käteisvakuutta tai maksamaan lainan ennenaikaisesti takaisin ensimmäiseen rahoitukseen liittyvien raportoitujen ehtojen perusteella. 5

Seurauksena voi olla likviditeettiepäsuhta: SoftBank saattaa joutua hankkimaan käteistä juuri silloin, kun sen vakuutena olevan omaisuuden arvo on paineessa. Mahdollinen OpenAI-listautuminen tekisi osakkeiden hinnasta näkyvämmän ja kaupankäynnistä helpompaa. Siihen asti lainanantajat joutuvat tukeutumaan yksityisten rahoituskierrosten arvostuksiin, sovittuihin arvonalennuksiin, sopimusehtoihin ja SoftBankin omaan luottokelpoisuuteen.

Luottoluokitus on keskeinen painepiste

SoftBankin pitkäaikainen liikkeeseenlaskijan luottoluokitus on tiettävästi BB+, eli alle investment grade -tason. S&P muutti luokituksen näkymän negatiiviseksi SoftBankin uuden OpenAI-sitoumuksen jälkeen. Perusteluissa nostettiin esiin konsernin omaisuuden likviditeetin, sijoitussalkun laadun ja rahoituskapasiteetin mahdollinen heikkeneminen. 27

Myöhemmän raportoinnin mukaan S&P palautti näkymän vakaaksi, mutta piti BB+-luokituksen ennallaan. Näin ollen näkymää ei pidä kuvata koko ajanjakson ajan yksiselitteisen negatiiviseksi. Jatkuva huolenaihe on ennen kaikkea luokitustaso ja SoftBankin taseen keskittyminen suuriin teknologiayhtiöomistuksiin – ei vain näkymän hetkellinen suunta. 2829

Investment grade -luokituksen alapuolella oleva asema voi nostaa jälleenrahoituksen hintaa ja kaventaa niiden pankkien sekä joukkolainasijoittajien joukkoa, jotka ovat valmiita rahoittamaan yhtiötä. Tämä on merkittävää, koska SoftBank yrittää järjestellä uudelleen erittäin suuren siltalainan samalla kun se rahoittaa uusia OpenAI-sijoituksia ja hallinnoi muuta omaisuusvakuudellista velkaa.

Mitä seuraavaksi kannattaa seurata?

Keskeisiä etappeja ovat se, allekirjoitetaanko toinen 10 miljardin dollarin laina lopulta, toteutuuko suunniteltu kansainvälinen joukkolainaemissio ja millä ehdoilla sijoittajat osallistuvat. Lopullinen hinnoittelu ja kovenantit kertovat, miten lainanantajat arvioivat yksityisten OpenAI-osakkeiden riskin.

SoftBankin suunnitelma ei siis ole vain uusi laina. Yhtiö yrittää rakentaa usean rahoituskerroksen kokonaisuutta, jossa marginaalilainat, yrityslainat, vähittäislainat ja mahdollinen omaisuuden rahaksi muuttaminen tukevat yhtä sen suurimmista yksityisiin yhtiöihin tehdyistä sijoituksista.

Strategia voi pidentää velkojen maturiteetteja ja hajauttaa rahoituslähteitä. Sen keskeinen epävarmuus kuitenkin säilyy: OpenAI-osuus voi olla paperilla arvokas, mutta sitä voi olla vaikea hinnoitella tai myydä nopeasti silloin, kun velkojat tarvitsevat lisäturvaa.