Miksi kehittyvien markkinoiden carry-kaupat jatkavat voittokulkuaan vuonna 2026

Kehittyvien markkinoiden carry-kaupat ovat hyötyneet poikkeuksellisen suotuisasta yhdistelmästä: korkoerot ovat olleet suuria, valuuttakurssien heilunta maltillista, dollarin rahoitusosuus suhteellisen heikko ja sijoittajien kiinnostus korkeamman tuoton kohteisiin vahvaa. Bloombergin kahdeksaa kehittyvien markkinoiden valuuttaa seuraava mittari on noussut noin 22 prosenttia vuoden 2024 lopusta ja tuottanut voittoa seitsemänä peräkkäisenä neljänneksenä. Kyseessä on pisin yhtäjaksoinen voittoputki sitten vuoden 2008. 183

Hyvä kehitys ei kuitenkaan tarkoita, että strategia olisi vähäriskinen. Carry-kaupat kerryttävät tuottoa yleensä vähitellen, mutta voivat menettää arvonsa nopeasti, jos rahoitusvaluutta vahvistuu, markkinoiden volatiliteetti kasvaa tai sijoittajat alkavat purkaa velkavivutettuja positioitaan.

Näin kehittyvien markkinoiden carry-kauppa toimii

Dollarilla rahoitetussa carry-kaupassa sijoittaja tyypillisesti lainaa dollareita tai myy niitä ja ostaa tilalle korkeamman tuoton kehittyvien markkinoiden valuuttaa tai paikallisvaluutan joukkolainoja. Tuotto muodostuu kahdesta osasta:

• Carry-tuotto: kehittyvien markkinoiden sijoituksesta saatava korko- tai tuottoetu.
• Valuuttakurssituotto: voitto tai tappio, joka syntyy valuutan liikkeestä dollaria vastaan.

Korkoero voi olla huomattava, mutta se ei ole riskitöntä voittoa. Jos kohdevaluutta heikkenee enemmän kuin korkotuottoa kertyy, koko sijoitus voi kääntyä tappiolle.

Rauhalliset valuuttamarkkinat ovat tehneet strategiasta houkuttelevamman. Kun toteutunut ja odotettu valuuttavolatiliteetti ovat matalia, päivittäiset kurssivaihtelut jäävät pienemmiksi ja valuuttasuojauksesta voi tulla edullisempaa. Bloomberg raportoi kesäkuussa, että dollarin heilunnan kasvu ja odotukset Yhdysvaltain keskuspankin, Fedin, korkeammista koroista olivat jo painamassa strategiaa. 9

Mikä on pitänyt carry-kaupat voitollisina?

Leveät korkoerot ovat tarjonneet puskurin

Korkea paikallinen korkotaso on strategian tärkein vetonaula. Bloombergin mukaan Turkin liiran korot ja joukkolainojen tuotot nousivat ajoittain noin 40 prosenttiin tai sen yläpuolelle – selvästi korkeammiksi kuin matalan koron rahoitusvaluutalla lainattaessa. Tämä voi synnyttää merkittävää carry-tuottoa, jos valuutan heikkeneminen ei syö korkoetua. 3

Turkki osoittaa samalla, miksi nimellistä korkotuottoa ei pidä tarkastella yksinään. Goldman Sachs arvioi myöhemmin, että liira voisi heikentyä dollaria vastaan vuositasolle muunnettuna noin 20 prosentin puolivälin vauhtia, kun päättäjät painottavat ulkoisen tasapainon vakauttamista. Nopeampi valuutan heikkeneminen voi siis kuluttaa suuren osan nimellisestä korkoedusta. 10

Matala volatiliteetti on rohkaissut riskinottoon

Carry-positioita on helpompi pitää, kun valuutat liikkuvat kapeissa vaihteluväleissä ja markkinat pysyvät järjestyksessä. Strategia ei riipu vain korkoerosta, vaan myös sijoittajien halusta pitää hallussaan riskipitoisempia omaisuuseriä. Äkillinen volatiliteettipiikki voi pakottaa velkavivutusta käyttävät sijoittajat sulkemaan positioita yhtä aikaa. Hitaasti kertyvästä korkotuotosta voi silloin tulla nopeasti suuri tappio.

Elokuun 2024 jenillä rahoitettujen carry-kauppojen purkautuminen on tuore esimerkki. Kansainvälinen järjestelypankki BIS totesi, että korko-odotusten muutokset ja volatiliteetin nousu voimistivat velkavivun purkua. Valuuttacarry-kaupat, etenkin jenillä rahoitetut, kuuluivat pahiten kärsineisiin strategioihin. 5054

Ulkomaiset pääomavirrat voivat vahvistaa nousua

Pääomavirrat voivat tukea samanaikaisesti sekä valuuttaa että paikallisia joukkolainamarkkinoita. Turkissa kansainväliset sijoittajat palasivat markkinoille, kun korkea korkotaso, parantuneet markkinaolosuhteet ja vähentynyt geopoliittinen epävarmuus lisäsivät sijoitusten houkuttelevuutta. Bloomberg arvioi lähteisiinsä vedoten, että valuuttacarry-positioiden arvo oli noin 30 miljardia dollaria ja ulkomaisten sijoitusten paikallisvaluutan joukkolainoihin noin 15 miljardia dollaria. 6

Syntyy vahvistava kierre: pääomavirrat voivat nostaa paikallisten omaisuuserien ja valuuttojen arvoa, mikä parantaa sijoitusten markkina-arvotuottoja ja kannustaa uusiin sijoituksiin. Sama mekanismi toimii päinvastaiseen suuntaan, kun sijoittajat alkavat vetäytyä.

Strategia on mukautunut dollarin liikkeisiin

Dollari on ollut tärkeä rahoitusvaluutta, mutta se ei ole ainoa vaihtoehto. Kun dollari vahvistui vuoden 2026 puolivälissä, osa salkunhoitajista alkoi käyttää rahoitusvaluuttoina enemmän euroa ja Australian dollaria. Morgan Stanley suositteli myös myönteisen näkemyksen ilmaisemista kehittyvien markkinoiden valuutoista laajempaa valuuttakoria – dollarin, euron ja jenin yhdistelmää – vastaan. 5

Tämä joustavuus on auttanut pitämään laajemman kehittyvien markkinoiden carry-teeman hengissä silloinkin, kun puhtaasti dollarilla rahoitettu positio on muuttunut vähemmän houkuttelevaksi.

Mitä suuret rahoituslaitokset arvioivat?

Yhteinen viesti on myönteinen, mutta se ei tarkoita kaikkien korkean tuoton valuuttojen varauksetonta suosittelemista.

• PGIM: Kehittyvien markkinoiden velkatiimiä johtava Cathy Hepworth kuvasi carry-tuottoa vahvimmaksi teemakseen ja tiivisti näkemyksensä sanoihin: ”Carry, carry, carry.” Kommentti kertoo korkotuottomahdollisuuden vahvuudesta, ei valuuttariskin katoamisesta. 3

• Goldman Sachs: Goldmanin mukaan maailmanlaajuinen carry-ympäristö oli houkuttelevimmillaan yli kahteen vuosikymmeneen. Pankki suosi rahoitusvaluuttoina muun muassa jeniä, Sveitsin frangia ja euroa. Sen erillinen arvio Turkista oli varovaisempi: liiran nopeampi heikkeneminen voisi pienentää position tuottoa olennaisesti. 710

• Morgan Stanley: Morgan Stanley kuului pankkeihin, jotka odottivat vuoden 2026 alun nousun jatkuvan. Se oli kuitenkin jo varoittanut liirakaupan ruuhkautumisesta ja haavoittuvuudesta, kun valuutan heikkeneminen kiihtyi. 1115

• Bank of America: Myös Bank of America näki vuoden 2026 alussa tilaa carry-nousun jatkumiselle. Turkin suhteen pankki muuttui puolustavammaksi, kun öljyshokki uhkasi kasvattaa maan tuontilaskua ja kiihdyttää liiran tappioita. Bloombergin mukaan Bank of America ja Barclays luopuivat tässä tilanteessa liiraa koskevista nousunäkemyksistään. 1112

Ero on olennainen: instituutiot ovat suhtautuneet hajautettuun kehittyvien markkinoiden carry-kauppaan myönteisemmin kuin keskittyneisiin positioihin yhdessä korkean tuoton valuutassa.

Mikä voisi kääntää nousun?

Fedin haukkamainen linja tai vahvempi dollari

Yhdysvaltain korkojen nousu tai dollarin voimakas vahvistuminen kasvattaisi dollarilla rahoittamisen kustannuksia ja kaventaisi todellista korkoetua. Vaikka paikalliset korot pysyisivät korkeina, valuuttakurssiliike voisi pyyhkiä sijoituksen korkotuoton. Bloomberg nosti dollarin volatiliteetin kasvun ja korkeampien Fed-korkojen odotukset suoraan carry-tuottoja uhkaaviksi tekijöiksi. 9

Volatiliteetti- ja velkavipushokki

Strategia on erityisen haavoittuva, kun sijoittajat vähentävät velkavipua samanaikaisesti. Riskin karttaminen voi vahvistaa rahoitusvaluuttoja, heikentää kehittyvien markkinoiden valuuttoja ja kiristää vakuusvaatimuksia yhtä aikaa. Vuoden 2024 jenikauppojen purkautuminen osoitti, kuinka nopeasti nämä voimat voivat yhdistyä. 4350

Jenin vahvistuminen tai viranomaisten väliintulo

Vahvempi jeni tekee jenillä rahoitettujen positioiden ylläpitämisestä kalliimpaa. Myös keskuspankkien valuuttamarkkinatoimet voivat muuttaa strategian taustaoletuksia. Kehittyvien markkinoiden carry-kaupat kestivät Yhdysvaltain ja Japanin yhteisen valuuttaintervention elokuussa 2026, mutta Bloombergin mukaan interventio heikensi jenirahoitteisen strategian houkuttelevuutta. 8

Öljy- ja geopoliittiset shokit

Öljyä tuovissa talouksissa energian hinnan äkillinen nousu voi heikentää kauppatasetta ja lisätä valuuttapaineita. Turkin vuoden 2026 öljyshokki osoitti, kuinka suurempi tuontilasku voi uhata muuten tuottoisaa liiracarry-kauppaa ja saada suuret pankit vetäytymään. 12

Valuutan nopeampi heikkeneminen tai kotimaisen politiikan muutos

Korkea nimelliskorko ei riitä, jos päättäjät sallivat valuutan nopeamman heikkenemisen tai sijoittajat alkavat epäillä talouspolitiikan kestävyyttä. Goldmanin liiraennuste ja Morgan Stanleyn varoitus ruuhkautuneesta kaupasta osoittavat, että valuutan kehityspolku on yhtä tärkeä kuin korkoero. 1015

Mitä sijoittajan kannattaa seurata?

Carry-nousu toimii nyt, koska useat suotuisat ehdot ovat osuneet yhteen: korkeat tuotot, suhteellisen rauhalliset valuuttamarkkinat, vahva riskinottohalu, pääomavirrat ja hallittavissa pysynyt rahoitusvaluuttojen tilanne. Tuloksena on ollut poikkeuksellinen jakso: noin 22 prosentin tuotto vuoden 2024 lopusta ja seitsemän peräkkäistä positiivista neljännestä. 18

Strategia on kuitenkin ehdollinen, ei pysyvä. Tärkeimpiä varoitusmerkkejä ovat:

• dollarin tai jenin pitkäkestoinen vahvistuminen;
• odotetun valuuttavolatiliteetin nousu;
• Fedin tai Japanin keskuspankin korko-odotusten muutos;
• ulkomaisten sijoitusvirtojen heikkeneminen;
• öljyn hinnan voimakas nousu; sekä
• merkit siitä, että paikalliset päättäjät sallivat valuutan nopeamman heikkenemisen.

Instituutioiden näkemyksistä piirtyy siksi tarkempi johtopäätös kuin pelkkä ”carry on palannut”. Hajautettu kehittyvien markkinoiden carry-kauppa pysyy houkuttelevana niin kauan kuin volatiliteetti ja rahoitusolosuhteet säilyvät suotuisina. Sen sijaan ruuhkautuneet yhden valuutan sijoitukset – erityisesti liiraan keskittyvät kaupat – voivat kääntyä nopeasti, kun makrotalouden taustatilanne muuttuu.