Miksi markkinat odottavat EKP:n koronnostoa syyskuussa – ja mitä se merkitsee eurolle

Markkinat pitävät EKP:n syyskuun koronnostoa jo lähes varmana. Viimeisimpien markkinamittareiden mukaan 25 korkopisteen nostolle hinnoitellaan noin 95 prosentin todennäköisyys. Tällöin EKP:n talletuskorko nousisi 2,25 prosentista 2,50 prosenttiin 10. syyskuuta 2026.1314 Kyse olisi vuoden toisesta koronnostosta kesäkuun liikkeen jälkeen.

Markkinoiden hinnoittelua ajaa päättäjille hankala yhdistelmä: energiakustannukset ovat etäännyttäneet inflaatiota entisestään EKP:n 2 prosentin tavoitteesta, mutta talousaktiviteetti on pysynyt riittävän vahvana, jotta rahapolitiikan kiristämiselle on edelleen tilaa. Valuuttamarkkinoilla tämä tukee euroa suhteessa dollariin, vaikka näkymä on yhä erittäin herkkä Yhdysvaltain talousluvuille ja keskuspankkien viestinnälle.

Miksi syyskuun koronnosto on lähes hinnoiteltu markkinoille?

Energiainflaatiosta on tullut sitkeä ongelma

Välitön syy on pitkittyneeseen Lähi-idän konfliktiin liittyvä energiashokki. EKP piti talletuskoron 2,25 prosentissa heinäkuussa, mutta kertoi seuraavansa tarkasti shokin voimakkuutta ja kestoa sekä sen välillisiä ja toisen kierroksen vaikutuksia.5 Muotoilu jätti oven auki lisäkiristykselle sen sijaan, että energian kallistumista olisi pidetty vain tilapäisenä kokonaisinflaation piikkinä.

Huoli liittyy siihen, että korkeammat energiakustannukset voivat siirtyä laajemmin hintoihin ja pitää inflaation tavoitetta korkeampana pitkään. Reutersin elokuussa julkaisemassa ekonomistikyselyssä 57 ekonomistia 69:stä odotti 25 korkopisteen nostoa syyskuussa, jolloin talletuskorko nousisi 2,50 prosenttiin.3 EKP:n aiempi raportointi osoitti niin ikään, että markkinat hinnoittelivat kesäkuun noston lisäksi toista liikettä syyskuulle. Myöhempien koronnostojen määrä vaihteli öljyn hinnan mukaan.1

Inflaatioluvut ovat vahvistaneet huolta. Reutersin kesäkuun kyselyssä euroalueen inflaation raportoitiin olleen toukokuussa 3,2 prosenttia ja pohjainflaation 2,5 prosenttia. Tämä viittasi siihen, että hintapaineet ulottuivat energiaa ja elintarvikkeita laajemmalle.4 Toisen Reutersin kyselyn mukaan euroalueen inflaatio oli noussut 2,9 prosenttiin ja öljyn hinta pysyi noin 25 prosenttia sotaa edeltänyttä tasoa korkeammalla.3

Talous ei ole heikentynyt riittävästi estääkseen kiristämistä

EKP ei ole kiristämässä rahapolitiikkaa tilanteessa, jota käytettävissä olevat lähteet kuvaisivat romahtavaksi taloudeksi. Nomuran strategien mukaan euroalueen bruttokansantuote ilman Irlantia kasvoi konfliktista huolimatta suunnilleen potentiaalisen kasvuvauhdin mukaisesti. Strategit ennustivat inflaatioksi 2,8 prosenttia ja EKP:lle uutta 25 korkopisteen nostoa syyskuussa.8

Talouskasvun sitkeys antaa päättäjille enemmän liikkumavaraa keskittyä inflaatioriskeihin. Se auttaa myös selittämään, miksi markkinat ovat siirtyneet pois yksinkertaisesta ”yksi nosto ja siinä kaikki” -tulkinnasta. Reutersin mukaan vedonlyönti siitä, että geopoliittiset jännitteet nostaisivat EKP:n talletuskoron lähelle 3 prosenttia vuoden 2027 loppuun mennessä, on kasvanut.2 Pidemmän aikavälin odotukset ovat epävarmempia kuin syyskuun liike, mutta ne kertovat rahapolitiikan uran muuttuneesta markkina-arviosta.

Miten EKP eroaa Yhdysvaltain keskuspankista?

Käytettävissä olevien tietojen selkein vastakkainasettelu on EKP:n kiristyväksi hinnoiteltu linja ja Yhdysvaltain keskuspankin eli Fedin varovaisempi lähiajan näkymä.

Yhdysvaltain maltillisemmat inflaatioluvut ovat antaneet Fedille enemmän tilaa välttää välitöntä koronnostoa. Reutersin mukaan markkinat laskivat jyrkästi Fedin syyskuun koronnoston todennäköisyyttä: johdannaismarkkinoiden implisiittinen todennäköisyys putosi 52,2 prosentista 30,6 prosenttiin viikossa.21 Toisen Reutersin raportin mukaan markkinat hinnoittelivat pehmeämpää Fed-reaktiota heikompien talouslukujen jälkeen.18

Tällä erolla on merkitystä, koska valuuttakurssit reagoivat odotettujen korkojen suuntaan, eivät vain rahapolitiikan tämänhetkiseen tasoon. Jos EKP:n korko-odotukset nousevat samalla kun Fedin odotukset pysyvät ennallaan tai laskevat, dollari menettää osan odotetusta lyhyen aikavälin korkoedustaan. Tämä voi tukea euroa, vaikka Euroopan kasvu ei olisi erityisen vahvaa.

Käytettävissä olevat lähteet tarjoavat huomattavasti vahvemman perustan EKP:n ja Fedin vertailulle kuin yksityiskohtaiselle arviolle Englannin keskuspankin linjasta. Punta on ajoittain heikentynyt euroa ja dollaria vastaan tarkastellulla ajanjaksolla, mutta toimitettu aineisto ei riitä yhdistämään liikettä nimenomaisesti Britannian inflaation hidastumiseen tai kasvun heikkenemiseen.1820

Mitä rahapolitiikan uudelleenhinnoittelu merkitsee EUR/USD-kurssille?

Euron viimeaikainen vahvistuminen sopii tilanteeseen, jossa korkoero liikkuu molemmilta osin sen eduksi. EKP:n odotetaan nostavan korkoa uudelleen, kun taas treidaajat ovat vähentäneet odotuksia Fedin lähiajan koronnostosta. Euro nousi hetkellisesti kahden kuukauden huippuun lähelle 1,17 dollaria, ennen kuin se vetäytyi. EUR/USD oli noin 1,1655:ssa 25. elokuuta.2028

Vetäytyminen ei yksinään merkitse trendin kääntymistä. Se sopii myös tuloksen kotiuttamiseen tai sijoitusten keventämiseen ennen merkittäviä Yhdysvaltain tapahtumia. Reutersin mukaan dollari oli laskenut kolmen kuukauden pohjalle euroa vastaan 21. elokuuta, jolloin euro kävi hetkellisesti 1,1711 dollarissa.20

Lähiajan perusvire on siten lievästi euroa suosiva, mutta kyse ei ole yksisuuntaisesta kaupasta. Yhdysvaltain heinäkuun PCE-inflaatioluvut julkaistaan juuri ennen Fedin puheenjohtajan esiintymistä Jackson Holessa. Sekä inflaatioluku että puhe ovat tärkeitä testejä nykyisille Fed-odotuksille.26 Jackson Holen puhe on saanut tänä vuonna lisää painoarvoa, kun sijoittajat etsivät vihjeitä korkotuotoista, lähiajan rahapolitiikasta ja Fedin riippumattomuudesta.23

Odotettua kuumempi Yhdysvaltain inflaatioluku tai haukkamainen Fed-viesti voisi elvyttää dollarin kysyntää. Vastaavasti sitkeä euroalueen inflaatio vahvistaisi markkinoiden näkemystä syyskuun EKP-nostosta. Suurin eurokohtainen riski olisi inflaation selvä alitus – etenkin siinä tapauksessa, että uusi koronnosto alkaisi näyttää tarpeettomalta.

Johtopäätös

Markkinat hinnoittelevat EKP:n syyskuun koronnostoa, koska energiasta lähtöisin oleva inflaatio vaikuttaa riittävän sitkeältä vaatiakseen lisää rahapoliittista jarrutusta, samalla kun euroalueen talous on pysynyt kestävänä. Viimeisimpien markkinamittareiden mukaan 25 korkopisteen noston todennäköisyys 2,50 prosenttiin on noin 95 prosenttia, hieman yli alkuperäisessä markkina-arviossa mainitun noin 93 prosentin.1314

EUR/USD-kurssin keskeinen tuki tulee suhteellisen rahapolitiikan uudelleenhinnoittelusta: haukkamainen EKP ja varovaisemmaksi odotettu Fed kaventavat dollarin odotettua korkoetua. Tämä tukee euroa, mutta Yhdysvaltain tulevat PCE-luvut ja Jackson Holen viestit voivat aiheuttaa voimakkaita väliaikaisia liikkeitä. Euron myönteinen näkymä säilyy uskottavana, ellei euroalueen inflaatio jää selvästi odotuksista tai Fed yllätä ilmoittamalla aiempaa aggressiivisemmasta kiristyslinjasta.