Amundi hakee kaksivuotisista Yhdysvaltain valtionlainoista suojaa öljyshokin kasvuriskiltä

Amundi ostaa tietojen mukaan lyhyitä Yhdysvaltain valtionlainoja, erityisesti kaksivuotisia Treasury-lainoja, suojaksi siltä varalta, että pitkittyvä öljyshokki heikentää talouskasvua. Tämä ei kuitenkaan merkitse laajaa nousunäkymää koko Yhdysvaltain valtionlainamarkkinaan: Amundin syyskuun julkinen näkemys oli kokonaisduraation osalta lähes neutraali, yhtiö suosi viisivuotista sektoria ja odotti korkokäyrän jyrkkenevän. 119

Kaksivuotinen laina toimii taantumasuojana

Ajatus rakentuu kahdesta vaiheesta. Öljyn hinnan nousu nostaa aluksi inflaatio-odotuksia ja joukkolainojen korkoja. Jos energia kuitenkin pysyy pitkään kalliina, kotitalouksien ostovoima heikkenee ja energiaintensiivisten yritysten katteet joutuvat paineeseen. Kasvun selvä hidastuminen voisi puolestaan saada markkinat hinnoittelemaan Yhdysvaltain keskuspankin, Fedin, koronlaskuja.

Kaksivuotisten Yhdysvaltain valtionlainojen korot reagoivat erityisen herkästi odotuksiin Fedin tulevasta korkopolusta. Kun markkinat alkavat odottaa matalampia ohjauskorkoja, kaksivuotisten lainojen korot voivat laskea ja niiden hinnat nousta. Siksi ne voivat olla suoraviivainen suoja energiasokin aiheuttamaa kasvun heikkenemistä vastaan. 1130

Suoja voi ensin tuottaa tappiota

Syyskuun alkupuolen öljyn hinnan nousu aiheutti markkinoilla ensin juuri päinvastaisen reaktion. Brent-öljy nousi viikon aikana yli 108 dollariin tynnyriltä ja kävi myöhemmin noin 110 dollarissa, neljän kuukauden huipussa. Tämä lisäsi pelkoa siitä, että energiavetoinen inflaatio pakottaisi keskuspankit pitämään rahapolitiikan tiukkana. 18

Inflaatiohuoli vauhditti maailmanlaajuista joukkolainamyyntiä. Bloombergin mukaan kaksivuotisten Treasury-lainojen korot nousivat eniten sitten huhtikuun 2025 markkinamyllerryksen, ja Yhdysvaltain 10-vuotisen valtionlainan korko lähestyi 5 prosenttia. 31

Position kannalta olennaista on siis, että markkinoiden tulkinta vaihtuu inflaatiosokista kasvushokiksi. Aikataulua ei voi tietää. Lyhyt öljyn hintapiikki voi pitää inflaatiopelon vahvana ilman, että talouteen syntyy riittävästi vahinkoa koronlaskuodotusten herättämiseksi.

Miten ostot sopivat Amundin laajempaan korkonäkemykseen?

Amundin syyskuun sijoitusnäkemyksessä, joka on liitetty konsernin sijoitusjohtajaan Vincent Mortieriin ja korkosijoituksista vastaavaan Amaury d’Orsayhin, Yhdysvaltain duraatiota kuvattiin lähes neutraaliksi. Yhtiö suosi viisivuotisia maturiteetteja ja odotti korkokäyrän jyrkkenevän, koska pitkien lainojen korkopaine voisi jatkua. 9

Myös heinäkuun näkemyksessä Amundi perusteli lähes neutraalia Yhdysvaltain duraatiota vahvana säilyneellä työmarkkinalla, sitkeällä inflaatiolla ja haukkamaisemmalla Fedillä. Samalla se näki arvoa viisivuotisissa lainoissa. 20

Tämä tausta on tärkeä. Kaksivuotisten ostot näyttävät pikemminkin tarkasti kohdennetulta laskusuhdanteen suojalta kuin käännökseltä aggressiiviseen pitkän duraation positioon. Amundi voi hakea suojaa kasvun äkilliseen heikkenemiseen, mutta pysyä varovaisena pitkien korkojen suhteen, joihin vaikuttavat edelleen muun muassa julkistaloudelliset huolet, inflaatio-odotukset ja termiinipreemio.

Öljy asettaa keskuspankin hankalaan valintaan

Amundi on varoittanut, että Lähi-idän jännitteet ja öljyn hinnanliikkeet voivat tehdä inflaation hidastumisesta epävakaampaa ja vaikeammin ennakoitavaa. Yhtiön tutkimuksen mukaan öljyn pysyminen noin 100 dollarissa tynnyriltä voisi nostaa maailmanlaajuista inflaatiota keskimäärin yli 0,5 prosenttiyksikköä. Jokainen 10 dollarin lisänousu voisi samalla heikentää globaalia kasvua noin 0,1–0,2 prosenttiyksikköä. 1822

Vaikutukset vetävät rahapolitiikkaa vastakkaisiin suuntiin:

• Inflaatiokanava: Kalliimpi energia nostaa kokonaisinflaatiota ja voi vahvistaa odotuksia korkeina pysyvistä tai nousevista koroista. Tällöin nimelliskorot nousevat.
• Kasvukanava: Kotitalouksien suuremmat polttoaine- ja energialaskut sekä yritysten heikompi kannattavuus voivat hillitä kulutusta, rekrytointeja ja investointeja. Lopulta tämä voi vahvistaa koronlaskujen perusteluja.

Öljyshokin kesto ja laajuus ratkaisevat, kumpi vaikutus hallitsee. Rajattu hintapiikki pitää huomion todennäköisemmin inflaatiossa. Pitkäkestoinen kallis energia kasvattaa todennäköisemmin taantumariskiä.

Fed-odotukset tekevät positiosta vastavirtaisen suojan

Ennen Fedin 15.–16. syyskuuta pidettävää kokousta korko-odotukset eivät viitanneet lähiajan kevennyksiin. Fedin heinäkuun kokouksen pöytäkirjan mukaan markkinahinnoittelu sisälsi pidemmällä aikavälillä täysin 25 korkopisteen koronnoston syyskuun kokoukseen mennessä. New Yorkin Fedin Desk-kyselyn mediaanivastaaja puolestaan odotti, ettei ohjauskorko muuttuisi vuosina 2026 tai 2027. 30

Reutersin 4.–9. syyskuuta tekemässä kyselyssä 65 ekonomistia 93:sta odotti Fedin pitävän tavoitealueen 3,50–3,75 prosentissa syyskuun kokouksessa ja vuoden loppuun asti. Muut vastaajat odottivat neljännesprosenttiyksikön koronnostoa. 32

Jotta Amundin kaksivuotisten lainojen positio toimisi taantumasuojana, näkymän pitäisi muuttua selvästi: kasvun olisi heikennyttävä niin paljon, että Fed pitäisi kysynnän hiipumista ja rahoitusolojen kiristymistä suurempana riskinä kuin uudelleen kiihtyvää inflaatiota.

Mitkä tekijät ratkaisevat position onnistumisen?

1. Kuinka pitkään öljy pysyy kalliina

Öljyn pysyminen noin 100 dollarissa tai sen yläpuolella kasvattaisi riskiä kotitalouksien reaalitulojen ja yritystoiminnan heikkenemisestä. Nopeasti kääntyvä öljyn hinta taas vaimentaisi taantumaperustelua, vaikka alkuvaiheen inflaatioshokki jäisi voimaan. 22

2. Fedin reaktiofunktio

Jos päättäjät painottavat inflaation palauttamista tavoitteeseen, korot voivat pysyä korkeina tai nousta myös kasvun hidastuessa. Se olisi kaksivuotisille lainoille epäedullista. Jos Fed katsoo heikkenevän kysynnän olevan suurempi riski, koronlaskuodotukset voivat painaa kaksivuotisten korkoja alas. 3032

3. Leviääkö energiainflaatio laajemmalle?

Pelkästään energiaan painottuva hintashokki on keskuspankeille helpompi sivuuttaa kuin shokki, joka välittyy laajoihin inflaatio-odotuksiin ja sitkeisiin hintapaineisiin. Amundi on korostanut, että öljymarkkinan kehitys voi tehdä inflaation hidastumisesta vaikeammin ennustettavaa. 18

4. Pitkien Treasury-lainojen korkopaine

Vaikka lyhyet korot myöhemmin laskisivat, pitkät korot voivat pysyä korkeina, jos sijoittajat vaativat suurempaa korvausta julkisen talouden, valtion velan tarjonnan tai inflaation riskeistä. Tämä auttaa selittämään Amundin yhdistelmää: kohdennettua suojaa lyhyissä lainoissa, viisivuotisen sektorin suosimista ja odotusta korkokäyrän jyrkkenemisestä. 9

Miksi sijoittajat seuraavat Amundia?

Amundi hallinnoi noin 2,58 biljoonan euron varoja, joten sen raportoidut Treasury-ostot ovat huomionarvoinen signaali siitä, miten suuri korkosijoittaja tasapainottaa inflaatio- ja taantumariskiä. 11 Pelkkä Amundin koko ei silti ratkaise Yhdysvaltain valtionlainojen hinnoittelua. Öljymarkkinan kehitys, inflaatioluvut, Treasury-lainojen tarjonta, turvasatamien globaali kysyntä ja ennen kaikkea Fedin rahapolitiikka ratkaisevat, muuttuuko lyhyt Treasury-sijoitus toimivaksi suojaksi vai pysyykö se paineessa.

Ydinajatus on, etteivät kaksivuotiset Treasury-lainat ole veto siitä, että öljyshokki olisi harmiton. Ne ovat veto siitä, että sen lopullinen vahinko kasvulle voi nousta alkuvaiheen inflaatiovaikutusta suuremmaksi.