BIS: tekoälyinvestointien rahoitus voi horjuttaa rahoitusvakautta

Tekoäly voi parantaa tuottavuutta huomattavasti ja silti synnyttää rahoitusvakausriskejä. Tämä on Kansainvälisen järjestelypankin BIS:n pääjohtajan Pablo Hernández de Cosin viestin ydin: jos investoinnit, velka ja yritysten keskinäiset sitoumukset kasvavat nopeammin kuin kestävät tuotot, teknologinen murros voi muuttua epävakaaksi investointisykliksi. 17

Mittakaava nostaa AI-kilvan koko talouden kysymykseksi

BIS arvioi, että maailman viisi suurinta teknologiayhtiötä investoi tekoälyyn vuosina 2025–2026 yhteensä yli 1 000 miljardia Yhdysvaltain dollaria. Tällaisessa mittakaavassa kyse ei ole enää vain teknologia-alan ilmiöstä, vaan investoinneista, rahoitusoloista ja rahoitusmarkkinoista laajemmin. 1

Huoli ei ole, että jokainen tekoälyyn käytetty dollari menisi hukkaan. Kilpailu laskentakapasiteetista, datakeskuksista ja muusta infrastruktuurista voi kuitenkin saada yritykset sitomaan pääomaa varhain – ennen kuin AI-palvelujen tulovirtojen koko ja ajoitus ovat selvillä. BIS kuvaa tilannetta investointikilpaksi, jossa jo rahoituksen rakenne voi lisätä haavoittuvuutta. 14

Velka ja yksityinen luotto kasvattavat riskiä

Hernández de Cosin mukaan tekoälyn kehitystä rahoitettiin aluksi pitkälti yritysten omilla varoilla ja osakerahoituksella. Sittemmin ulkoisen rahoituksen, usein yksityisten luotonantajien tarjoaman luoton, merkitys on kasvanut. 25

Tämä muuttaa heikon kehityksen skenaariota. Jos AI-liiketoiminnan tulot tai tuotot jäävät odotuksista, velallisten on silti hoidettava velkansa. BIS:n tutkimus varoittaa, että velalla rahoitetut investoinnit voivat laskusuhdanteessa pakottaa myymään erikoistuneita omaisuuseriä kiireellä ja alhaiseen hintaan. Riski korostuu, kun esimerkiksi datakeskus- ja laskentainfrastruktuuri on kallista, käyttötarkoitukseen rakennettua ja vaikeasti siirrettävää muuhun käyttöön. 14

Yksityinen luotto voi lisätä rahoituksen saatavuutta, mutta samalla valvojien on kyettävä näkemään, kenelle riskit lopulta kasaantuvat. Olennaista ei ole yksityisen luoton olemassaolo, vaan se, voidaanko velkavipu, vakuudet ja keskinäiset vastuut arvioida ennen stressitilannetta.

Mitä kiertävä rahoitus tarkoittaa?

BIS on nostanut esiin kiertävät omistusjärjestelyt ja muut kytkökset, jotka yhdistävät siruvalmistajia, suuria pilvipalveluyhtiöitä eli hyperscalereita, AI-yhtiöitä ja infrastruktuuritoimittajia. Järjestelyihin voi kuulua omistussijoituksia ja sitoumuksia, jotka tukevat eri osapuolten kasvua. 1425

Ne voivat nopeuttaa infrastruktuurin rakentamista, mutta tekevät myös riskien reiteistä vaikeampia hahmottaa. Kun samat yritykset ovat yhtä aikaa toimittajia, sijoittajia, asiakkaita ja rahoittajia, odotetun AI-kysynnän heikkeneminen voi osua useaan taseeseen kerralla. BIS:n mukaan velka ja kiertävät omistusjärjestelyt lisäävät rahoitushaavoittuvuutta ja voivat tehdä romahduksesta todennäköisemmän. 14

Sijoittajien ja valvojien kannalta käytännön kysymys on yksinkertainen: kuka kantaa tappion, jos odotetut AI-kassavirrat eivät toteudu? Jos rahoitusrakenteet ovat läpinäkymättömiä, vastaus voi selvitä liian myöhään – ja arvostusten korjaus voi muuttua hallitsemattomaksi.

Korkeat arvostukset tekevät odotuksista herkkiä

Korkea arvostustaso ei yksin todista kuplasta eikä kiistä tekoälyn taloudellista arvoa. Se kuitenkin tekee markkinoista herkemmät odotusten muutoksille. BIS on kiinnittänyt huomiota korkeisiin arvostuksiin ja siihen mahdollisuuteen, että yritykset ja sijoittajat arvioivat tulevat voitot liian suoraviivaisesti nykyhetken vauhdin perusteella. 114

Vertaus aiempiin teknologiabuumeihin ei siis tarkoita, että tekoäly olisi sama ilmiö kuin jokin mennyt kupla. Opetus on pikemminkin se, että aidosti mullistavat teknologiat ovat toisinaan kulkeneet yhdessä ylikapasiteetin, velkavivun ja rahoitustappioiden kanssa, ennen kuin niiden pitkän aikavälin hyödyt ovat kirkastuneet. Ratkaiseva riski on tämänhetkisen pääomapanostuksen vauhdin ja tulevien kassavirtojen ajoituksen tai koon välinen kuilu.

Tuottavuusvaikutus on mahdollinen, ei automaattinen

BIS näkee tekoälyssä merkittävää potentiaalia tuottavuuden kasvattamiseen. Se ei kuitenkaan synny pelkästään tehokkaammista malleista. Yritysten on uudistettava toimintatapojaan, investoitava täydentäviin järjestelmiin ja levitettävä teknologiaa pienen edelläkävijäjoukon ulkopuolelle. 17

Laajempi hyöty riippuu myös luotettavasta digitaalisesta ja energia-infrastruktuurista, osaavasta työvoimasta sekä yritysten ja julkisten organisaatioiden kyvystä ottaa teknologia käyttöön tarkoituksenmukaisesti. Suuret infrastruktuurimenot eivät sellaisinaan takaa laajaa tuottavuuskasvua.

Työ, jakautuminen sekä kyber- ja toimintakyky

BIS korostaa myös AI-vetoisen talouden sopeutumiskustannuksia. Kun kehittyneemmät työkalut yleistyvät yhä useammissa tehtävissä ja ammateissa, työpaikkojen korvautuminen tai työn sisällön voimakas muuttuminen voi voimistua. Ei ole varmaa, syntyykö uutta työtä ja kysyntää riittävästi korvaamaan menetyksiä. 3

Siksi uudelleenkoulutus, jatkuva oppiminen ja työvoiman liikkuvuus ovat keskeisiä talouspoliittisia kysymyksiä. Samalla on ratkaistava, jakautuvatko tuottavuushyödyt laajasti vai kasaantuvatko ne yrityksille, työntekijöille ja maille, joilla on jo ennestään parhaat mahdollisuudet hankkia pääomaa, laskentatehoa, dataa ja osaamista.

Tekoäly tuo myös toiminnallisia ja kyberturvallisuuteen liittyviä riskejä. Hernández de Cos on huomauttanut, että tekoäly voi vahvistaa malliriskiä, samankaltaista käyttäytymistä markkinoilla ja vaikeasti läpinäkyviä päätöksentekoketjuja rahoitusalalla. 18 Riippuvuus pienestä määrästä pilvi-, malli- ja sirutoimittajia voi lisäksi luoda yhteisiä toiminnallisia haavoittuvuuksia. Rahoitusriskien seurannan rinnalla tarvitaan hyvää hallintoa, häiriönsietokyvyn testaamista ja todellista ihmisen valvontaa.

Mitä päättäjien ja keskuspankkien pitäisi seurata?

BIS:n viesti on valppauden, ei tekoälyinvestointien lähtökohtaisen vastustamisen puolesta. Päättäjien tulisi vahvistaa tuottavuushyötyjen edellytyksiä – osaamista, kilpailua, infrastruktuuria ja teknologian saavutettavuutta – sekä seurata samalla velkavipua, arvostuksia ja rahoitusjärjestelmän piiloon jääviä kytköksiä. 1725

Kansainvälinen yhteistyö on tärkeää, koska AI:n toimitusketjut, pääomamarkkinat ja kyberuhat ylittävät valtioiden rajat. BIS pitää rahoitusvakautta maailmanlaajuisena julkishyödykkeenä. Siksi tiedonvaihto ja yhteiset analyysitavat keskuspankkien, valvojien ja sääntelyviranomaisten välillä ovat erityisen tärkeitä. 21

Seuraava vaihe voi muuttaa hyötyjien joukkoa

Myös investointisyklin muutos voi olla siirtymäriski. Goldman Sachsin mukaan yritysten tekoälyn käyttöönotto on kiihtymässä alkuvaiheen hitauden jälkeen, ja painopiste on siirtymässä yhä enemmän inferenssiin eli mallien käytönaikaiseen suorittamiseen sekä käytännön sovelluksiin. 32

Tämä ei tarkoita, että infrastruktuuri-investointien pitäisi romahtaa. Se tarkoittaa kuitenkin, että tuotot voivat jakautua eri tavalla, kun huomio siirtyy kapasiteetin rakentamisesta sen hyödyntämiseen. Velkaantuneille hankkeille ja investointisyklin myöhäisen vaiheen infrastruktuuritoimittajille ero on olennainen: kannattava AI-taloudellinen kokonaisuuskin voi tuottaa häviäjiä, jos kysyntä, hinnoittelu tai lisäinvestointien vauhti eivät vastaa nykyisiin rahoitusratkaisuihin sisältyviä oletuksia. BIS:n varoitus kannattaa siksi tulkita kehotuksena erottaa tekoälyn pitkän aikavälin potentiaali siitä, kuinka rahoituskestävästi sen vaatima infrastruktuuri rakennetaan. 1417