Kuparin tullariski loi kaksivauhtiset markkinat Yhdysvaltoihin ja muualle maailmaan

Kuparin hintarallissa ei ollut kyse vain siitä, että metallia olisi maailmanlaajuisesti loppunut. Olennaisempaa oli paikka ja ajoitus: mahdollisuus, että Yhdysvallat asettaa tulevaisuudessa tullin jalostetulle kuparille, teki katodikuparin toimittamisesta Yhdysvaltoihin ennen tullin mahdollista voimaantuloa houkuttelevaa.

Tämä veti metallia pois Lontoon metallipörssin eli LME:n toimituskelpoisista varastoista ja muilta kulutusalueilta. Siksi Yhdysvaltojen ulkopuolella heti saatavilla olevan kuparin arvo nousi.1819

LME:n kuparin kaikkien aikojen päivänsisäinen ennätys on 14 527,50 Yhdysvaltain dollaria tonnilta. Elokuun lopulla kolmen kuukauden kuparisopimus lähestyi jälleen tätä tasoa, kun suuret nostopyynnöt pienensivät LME-varastoissa nopeasti saatavilla olevan metallin määrää.18

Tulliehdotus kannusti varastoimaan kuparia Yhdysvaltoihin

Yhdysvaltain kauppaministeri suositteli vaiheittaista, yleistä tullia jalostetulle kuparille: 15 % vuodesta 2027 ja 30 % vuodesta 2028 alkaen. Kyse oli kuitenkin suosituksesta, ei jo voimassa olevasta jalostetun kuparin tullista. Voimassa olevat toimet koskivat tiettyjä puolivalmiita kuparituotteita ja runsaasti kuparia sisältäviä johdannaistuotteita.117

Ero oli markkinoille ratkaiseva. Jos toimija toi jalostettua kuparia Yhdysvaltoihin ja varastoi sen sinne ennen mahdollista tullia, sillä saattoi myöhemmin olla arvokkaampaa metallia tullisuojatulla markkinalla. Yhdysvaltoihin toimitetun kuparin hintapreemio puolestaan kannusti tuontiin ja eri markkinapaikkojen väliseen arbitraasiin.

Reutersin mukaan Yhdysvaltain jalostetun kuparin tuonti kasvoi vuonna 2025 vuodentakaisesta 80 % ja nousi 1,64 miljoonaan tonniin. Vuoden 2026 viiden ensimmäisen kuukauden aikana tuonti kasvoi vielä 13 % ja oli 763 000 tonnia.19 Tämä ennakkotuonti selittää, miksi COMEXin yhdysvaltalaiset varastot voivat kasvaa samaan aikaan, kun LME:ssä saatavilla oleva määrä vähenee: kyse oli pitkälti metallin uudelleenohjautumisesta, ei välttämättä vastaavasta globaalin kulutuksen kasvusta.

Miksi kuparimarkkina jakautui kahteen vauhtiin?

COMEXissa kupari alkoi hinnoittua yhä enemmän metallina, joka voidaan toimittaa mahdollisesti tullisuojatulle Yhdysvaltain markkinalle. LME puolestaan säilyi kansainvälisenä vertailuhintana, johon liittyi riski tullista, jos kupari tuotaisiin Yhdysvaltoihin mahdollisen politiikkamuutoksen jälkeen.

Siksi COMEXin ja LME:n välinen hintaero ei ollut enää pelkkä kuljetuksen ja rahoituksen kustannuksista syntyvä arbitraasi. Se kertoi markkinoiden arvioimasta tulliriskistä. Reutersin mukaan CME:n sopimus edustaa Yhdysvalloissa tullattua kuparia, kun taas LME-hinta on kansainvälinen; termiinihintaero leveni, kun markkinat arvioivat jalostetun kuparin tullien mahdollisuutta.20

Käytännössä markkina eteni kahdella eri nopeudella:

• Yhdysvalloissa: toimitetun kuparin hinta oli korkeampi ja varastot kasvoivat, kun kauppiaat asemoituivat mahdollisten tullien varalle.
• Kansainvälisillä markkinoilla: LME:n toimituspaikoissa oli vähemmän helposti saatavaa metallia, mikä kiristi lähitoimitusten saatavuutta.

Siksi jo tullin uhka voi nostaa hintaa ilman varsinaista maailmanlaajuista kuparipulaa. Metallia siirtyi markkinalle, jossa sen odotettu tuleva arvo näytti suurimmalta, ja sitä jäi vähemmän saataville muualla.18

Mitä backwardation kertoo?

Backwardation tarkoittaa tilannetta, jossa käteiskaupan eli välittömästi toimitettavan metallin hinta on korkeampi kuin myöhempien toimitusten futuurihinta. Se viittaa yleensä siihen, että ostajat, lyhyeksi myyneet ja teolliset käyttäjät arvostavat materiaalia juuri nyt enemmän kuin myöhempää toimitusta.

Tässä tilanteessa toimitusten uudelleenohjautuminen ja varastonostot kutistivat heti toimitettavan LME-kuparin määrää. Reutersin mukaan LME:n käytettävissä oleva varasto putosi 90 000 tonniin, ja käteishinnan preemio suhteessa kolmen kuukauden sopimukseen levisi voimakkaasti.18 Kyse oli siis ennen kaikkea stressistä nopeasti toimitettavassa kuparissa, ei välttämättä siitä, että kaikki maailman kuparivarastot olisivat hävinneet.

Tarjontariskit vahvistivat alueellista puristusta

Tullien vauhdittama metallin siirto tapahtui tilanteessa, jossa kuparin tarjontaan liittyi aitoja epävarmuuksia.

Chilen valtionyhtiö Codelco ilmoitti ensimmäisen vuosipuoliskon tuotantonsa laskeneen 11 % 564 000 tonniin vuodentakaisesta. Syiksi se kertoi El Tenienten toiminnalliset rajoitukset, Chuquicamatan pienemmän tuotannon ja Ministro Halesin heikentyneet malmipitoisuudet.29 Codelcon mukaan El Tenienten tuotanto pysyy kaivosonnettomuuden jälkeen alentuneena noin viiden vuoden ajan.32

Kongon demokraattinen tasavalta kielsi kupari- ja kobolttirikasteiden viennin välittömästi, vaikka strategisissa tapauksissa voidaan myöntää vuoden mittaisia poikkeuksia.28 Rikaste ei ole sama asia kuin jalostettu katodikupari, joten kielto ei suoraan poista LME:ssä toimituskelpoista metallia. Se kuitenkin lisää epävarmuutta sulattojen raaka-aineesta ja tulevasta jalostetun kuparin tarjonnasta.

Nämä häiriöt eivät yksin todista, että maailmassa olisi juuri nyt yleinen kuparipula. Ne kuitenkin tekevät markkinoista herkemmät sille, että metallia poistuu tavanomaisilta kauppareiteiltä. Kun kaivostuotantoa rajoittavat häiriöt ja heikommat malmipitoisuudet, tarjonta ei reagoi nopeasti alueelliseen niukkuuteen.

Kesäkuun alijäämä oli todellinen, mutta kokonaiskuva oli monisyisempi

Kansainvälisen Copper Study Groupin (ICSG) tiedot osoittivat jalostetun kuparin 60 000 tonnin alijäämää kesäkuussa, kun toukokuussa oli 15 000 tonnin ylijäämä. Tammi–kesäkuun kokonaisuus oli silti 131 000 tonnia ylijäämäinen.46

Tulkinta vaatii siksi tarkkuutta:

• Kesäkuu viittasi kuukausitasolla kiristyneeseen markkinaan.
• Ensimmäisen vuosipuoliskon luku ei osoittanut jatkuvaa maailmanlaajuista fyysistä pulaa.
• Pörssivarastojen sijaintiin liittyvä niukkuus voi silti nostaa lähitoimitusten hintaa korkeaksi, vaikka maailmanlaajuinen tase olisi lähellä ylijäämää.

Keskeinen opetus on, ettei globaali taseluku kerro samaa asiaa kuin se, onko kuparia saatavilla oikeassa varastossa, oikeassa muodossa ja oikeaan aikaan.

Mitä seuraavaksi voi tapahtua?

Jos jalostetulle kuparille asetetaan laajat tullit

Yhdysvaltoihin ennakkoon sijoitetuilla varastoilla voisi säilyä merkittävä kaupallinen etu. COMEXin ja LME:n hintaero voisi pysyä suurena, ja metallin ohjautuminen Yhdysvaltoihin voisi jatkaa muualla sijaitsevan nopeasti toimitettavan tarjonnan kiristämistä.

Jos politiikka viivästyy, rajautuu tai peruuntuu

Suurten Yhdysvaltain varastojen pitämisen peruste heikkenisi. Varastojen haltijat voisivat myydä, käyttää tai jälleenviedä kuparia. Tämä voisi helpottaa LME:n toimituspaikkoihin kohdistuvaa painetta ja kaventaa Yhdysvaltain ja Lontoon välistä hintaeroa.

Jos fyysinen tarjonta heikkenee lisää

Varastojen purkautuminen ei automaattisesti lopettaisi nousumarkkinaa. Uudet kaivoshäiriöt, jalostetun kuparin tuotannon hitaampi kasvu tai rikasteiden saatavuuden kiristyminen voisivat muuttaa tilanteen tullivetoisesta uudelleenohjautumisesta laajemmaksi tarjontarajoitteeksi.

Yhteenveto

Kuparin ennätysläheinen hinnoittelu kuvasti kahta samanaikaista voimaa: politiikan ajamaa jalostetun kuparin siirtymistä Yhdysvaltoihin sekä kaivoshäiriöistä ja rajoittuneesta tuotannosta syntyvää tarjontariskiä. Ensimmäinen riippuu voimakkaasti Section 232 -prosessin lopullisesta ratkaisusta, kun taas jälkimmäinen voi kestää pidempään.

Tärkein kysymys ei nyt ole, onko kuparia jossain päin maailmaa. Ratkaisevaa on, pysyykö sitä Yhdysvaltojen ulkopuolella saatavilla niissä paikoissa ja niillä aikatauluilla, joita LME-markkina ja fyysiset ostajat tarvitsevat.1819