Miksi bitcoin-louhijat siirtävät kapasiteettia tekoälylle

CoinSharesin keskeinen havainto on, että pörssilistatut bitcoin-louhijat muuttuvat yhä enemmän sähköinfrastruktuuriyhtiöiksi. Niiden arvokkain omaisuus ei välttämättä ole enää pelkkä hash rate eli Bitcoin-verkon laskentateho, vaan sähköverkkoon kytketty, luvitettu ja käyttövalmis sähkökapasiteetti.

Tekoäly- ja suurteholaskenta-asiakkaat (HPC, high-performance computing) voivat maksaa tästä kapasiteetista enemmän kuin bitcoin-louhinta. Kun datakeskuspaikat, pääoma ja asiakassopimukset on jo sidottu AI/HPC-käyttöön, edes Bitcoinin hinnan elpyminen ei CoinSharesin mukaan todennäköisesti käännä päätöstä takaisin louhintaan. 217

Sama megawatti, mutta selvästi suurempi tuotto

CoinShares arvioi AI/HPC-infrastruktuurin vuotuiseksi voitoksi noin 1,5 miljoonaa dollaria megawattia (MW) kohti. Bitcoin-louhinnassa vastaava arvio on noin 0,5 miljoonaa dollaria MW:ltä. Ero on siis noin kolminkertainen. Molemmat liiketoiminnat tarvitsevat paljon sähköä ja sähköinfrastruktuuria, mutta AI- ja HPC-käyttö voi tuottaa samalle kapasiteetille enemmän arvoa. 10

Vertailu osui louhijoille vaikeaan ajanjaksoon. CoinSharesin mukaan listattujen louhijoiden painotettu keskimääräinen, verojen jälkeinen käteiskustannus yhden bitcoinin tuottamiseen oli vuoden 2026 toisella neljänneksellä noin 75 500 dollaria. Bitcoin päätti neljänneksen 58 400 dollariin, joten sektori jäi kokonaisuutena käteiskulujen tasolla kannattavuusrajan alapuolelle. 17

Myös hash-hinta eli louhijan saama tuotto hash-tehon yksikköä kohden heikkeni. Kesäkuun keskiarvo, 27,7 dollaria per PH/s/päivä, oli CoinSharesin mukaan kaikkien aikojen alhaisin. Verkon hash rate oli noin 50 % trendiä alempana, ja kyseessä oli ensimmäinen kuuden kuukauden mittainen lasku sitten Kiinan louhintakiellon. 17

Bitcoinin hinnan myöhempi nousu paransi louhinnan taloutta jonkin verran. CoinSharesin johtopäätös on silti, ettei pelkkä kurssin toipuminen todennäköisesti riitä palauttamaan louhintaan toimijoita, jotka ovat jo sitoneet infrastruktuurinsa AI- tai HPC-käyttöön. 2

Miksi takaisin louhintaan palaaminen on hankalaa

Kyse ei ole vain kahdesta kilpailevasta tulonlähteestä. Bitcoin-louhinnan tuotot riippuvat Bitcoinin hinnasta, verkon vaikeustasosta ja hash-hinnasta. AI/HPC-datakeskuksissa tulovirtaa voidaan sen sijaan tukea monivuotisilla asiakassopimuksilla. 12

Sopimusten mittakaava voi olla suuri. CoinShares nostaa esiin Core Scientificin 12-vuotiset CoreWeave-isännöintisopimukset, joiden kokonaisarvo on 10,2 miljardia dollaria. IREN puolestaan solmi Microsoftin kanssa viisivuotisen 9,7 miljardin dollarin AI-pilvisopimuksen. 1

Suunnan muuttamisesta voi aiheutua välittömiä kustannuksia. Core Scientific maksoi lähes 42 miljoonaa dollaria peruuttaakseen sopimuksen noin 15 EH/s:n edestä uuden sukupolven louhintalaitteita. Esimerkki kertoo, miksi tehokaskaan louhintakalusto ei välttämättä ole enää paras pääoman käyttökohde, jos toimipaikkaa muunnetaan laskentakapasiteettia ostavien asiakkaiden käyttöön. 2

CoinSharesin mukaan markkinat myös arvostavat sopimuksilla turvattua AI- ja HPC-kapasiteettia korkeammalle. Arvostuslisä ei kuitenkaan ole automaattinen: sopimuskapasiteetti on ensin saatava käyttöön ja tuottamaan liikevaihtoa. 17

Ketkä ovat vähentämässä tai lopettamassa louhinnan?

CoinSharesin mukaan Keel Infrastructure, entinen Bitfarms, lopetti bitcoin-louhintansa valmistellakseen toimipaikkojaan HPC-kehitykseen. Myöhemmin CoinShares kertoi Keelin saaneen päätökseen Yhdysvaltain louhintatoimintojensa alasajon. 1718

Vuoden 2026 toista neljännestä käsittelevässä raportissa myös IREN ja Cipher kuvataan yhtiöiksi, jotka siirtävät kapasiteettia pois louhinnasta. CoinShares arvioi, että näiden muutosten seurauksena vähintään 35 EH/s voi poistua pörssilistattujen louhijoiden joukosta. 2

Kaikki eivät silti poistu kerralla kokonaan. Core Scientificin laitetilauksen peruminen ja toimipaikkojen muuntaminen kuvaavat pikemminkin vaiheittaista siirtymää: louhinta voi jatkua väliaikaisesti, kunnes kapasiteetti otetaan muuhun laskentakäyttöön. Pitkän aikavälin kasvusuunta ei tällöin enää välttämättä ole bitcoin-louhinta. 2

Ketkä hyötyisivät edelleen Bitcoinin pitkästä noususta?

Saatavilla oleva raporttiaineisto ei nimeä kattavasti niitä louhijoita, joita CoinShares pitää täysin joustavina. Käytännön raja on kuitenkin selvä:

• Joustavilla louhijoilla on vielä sitomatonta sähkökapasiteettia ja louhintalaitteita. Jos louhinnan kannattavuus paranisi kestävästi, niillä olisi peruste kasvattaa hash ratea.
• AI/HPC-käyttöön sitoutuneilla toimijoilla kapasiteetti on jo asiakassopimusten tai datakeskusmuunnosten kautta varattu muuhun käyttöön. Siksi takaisin louhintaan siirtyminen olisi vaikeampaa, vaikka Bitcoin kallistuisi.

Bitcoinin pitkäkestoinen nousu voisi siis yhä kohentaa louhintaan altistuneiden yhtiöiden kassavirtaa. Se ei kuitenkaan todennäköisesti vetäisi jo sopimuksilla sidottua AI/HPC-infrastruktuuria takaisin Bitcoin-verkon käyttöön. 12

Keskeinen varaus: sopimus ei vielä ole liikevaihtoa

CoinShares ei pidä AI/HPC-siirtymää riskittömänä. Allekirjoitettu sopimuskanta muuttuu liikevaihdoksi vasta, kun kapasiteetti on rakennettu, sähköistetty, otettu käyttöön ja asiakas on käynnistänyt palvelunsa.

Siksi AI/HPC-suuntaan siirtyvien louhijoiden sijoitustarina riippuu sopimusten otsikkoarvoa enemmän toteutuksesta: rakentamisesta, sähkön saatavuudesta, asiakkaiden käyttöönotosta ja kapasiteetin onnistuneesta ylösajosta. 17

CoinSharesin laajempi viesti on, että bitcoin-louhijat kilpailevat nyt kahdesta käyttötavasta samalle niukalle sähkökapasiteetille. Vuoden 2026 toisella neljänneksellä AI/HPC oli yhtiön arvion mukaan selvästi tuottoisampi vaihtoehto – ja nyt solmittavat pitkät sopimukset tekevät valinnasta aiempaa pysyvämmän. 1017