Wintermuten karu arvio: Bitcoinin toipuminen on karhumarkkinan ansa – pääomavirrat eivät ole palanneet

Kryptomarkkinoiden merkittävä markkinatakaaja Wintermute on heittänyt kylmää vettä ajatukselle, että Bitcoinin hiljattainen pomppu 66 000 dollarin yläpuolelle merkitsisi kestävää markkinapohjaa. Yhtiön 16. kesäkuuta julkaisemassa raportissa toipumista luonnehditaan sanoilla: "kyseessä ei ole härkäjuoksun jatkuminen, vaan väärä rebound karhumarkkinan sisällä" .

Wintermuten mukaan ratkaiseva ero on hinnan ja pääomavirtojen välillä – ja virrat kertovat yksiselitteisen varovaista tarinaa.

Pääoman ulosvirtaukset hallitsevat kuvaa

Wintermuten karhuisa teesi nojaa tuoreen pääoman puuttumiseen näennäisestä hintojen vakautumisesta huolimatta. Yhtiön mukaan yksikään kryptomarkkinoiden kolmesta keskeisestä likviditeettikanavasta ei osoita rakenteellisten pääomavirtausten piristymisen merkkejä .

Näkyvin todiste tästä tulee yhdysvaltalaisista spot-Bitcoin-pörssinoteeratuista tuotteista (ETP). Rahastot kirjasivat kesäkuun alkuun mennessä peräti 13 peräkkäisen kaupankäyntipäivän mittaisen netto-ulosvirtausputken, joka on pisin sitten niiden lanseerauksen tammikuussa 2024. Tuona aikana tuotteista valui ulos noin 4,33 miljardia dollaria eli noin 60 000 bitcoinia . Wintermute huomautti, että pitkittyneet lunastukset olivat painaneet vuoden alusta lasketut nettorahavirrat negatiivisiksi .

Myös vakaavaluuttojen (stablecoin) virrat, jotka ovat toinen kriittinen mittari ostovoimalle pörsseissä, pysyvät heikkoina. Vakaavaluuttojen kiertävä kokonaistarjonta on supistunut, ja Wintermute kuvailee kanavan jatkavan netto-ulosvirtausten ja kutistuvien varojen kaavaa . Supistuminen on merkityksellistä, koska vakaavaluutat toimivat ikään kuin "kuivana ruutina" krypto-ostoihin; negatiiviset virrat viittaavat siihen, että sivustakatsojien pääoma ei ole tekemässä paluuta.

Ehkä dramaattisin mittari koski digitaalisten varojen treasury-yhtiöitä (DAT). Yhtiön tietojen mukaan DAT-sektorin hallinnoitavat varat (AuM) ovat pudonneet noin 220 miljardista dollarista noin 140 miljardiin dollariin. Uusi varainhankinta on käytännössä pysähtynyt lukuun ottamatta kolmea toimijaa: Strategy, BitMine ja Strive .

Osakkeet nousevat, krypto laahaa perässä

Varoitusta vahvistaa Wintermuten esiin nostama digitaalisten varojen ja perinteisten osakkeiden perustavanlaatuinen irtikytkentä. S&P 500 -indeksi eteni yhdeksän peräkkäistä viikkoa nousussa, mutta kryptomarkkinat jäivät täysin tämän rallin ulkopuolelle . Yhtiö kuvaili tätä eriytymistä tyypilliseksi karhumarkkinan ilmiöksi ja liitti sen osakemarkkinoiden nousun taustalla oleviin vahvoihin yritysten tuloskuntoihin – tekijään, joka ei suoraan hyödytä kryptoarvostuksia .

Tämä irtikytkentä nakertaa pohjaa tarinalta, jonka mukaan krypto seuraisi vain korkean betan riskivarallisuutena osakkeita. Osakkeiden nauttiessa laajoista makrotaloudellisista myötätuulista Bitcoin ja muut digitaaliset varat eivät pysyneet mukana.

Tie eteenpäin: konsolidaatiota ennen toipumista

Wintermuten perusskenaario kesäkuukausille on konsolidaatio, ei kestävä purkautuminen ylöspäin. Raportti myönsi, että riski-tuottosuhde lähellä paikallisia pohjia on houkutteleva pitkäaikaisille sijoittajille, mutta varoitti, että "ei voida sulkea pois paluuta 50 000 dollarin tuntumaan ennen kuin olosuhteet paranevat" .

Yhtiön mukaan seuraava suuri katalyytti on edessä oleva Federal Open Market Committeen (FOMC) kokous. Jos Yhdysvaltain keskuspankin pääjohtaja tulkitsee hidastuvan pohjainflaation ja alhaisemmat öljyn hinnat syyksi kyyhkymäiseen sävyyn, helpotusrally voi saada lisäpotkua. Päinvastoin, jos puheissa korostetaan yhä koholla olevaa 4,2 prosentin kuluttajahintaindeksiä (CPI), nousu saattaa kuolla siihen paikkaansa .

Wintermute taustoitti hiljattaisen laskun 83 000 dollarista 60 000 dollariin olleen järjestyksessään kolmas yli 20 prosentin korjausliike lokakuun 2025 jälkeen. Tämä vahvistaa yhtiön näkemystä siitä, että markkina on rakenteellisessa karhufaasissa eikä uuden syklin alkuvaiheessa .

Standard Charteredin härkä vastine

Varovainen näkymä asettaa Wintermuten törmäyskurssille Standard Charteredin, yhden äänekkäimmistä institutionaalisista härkäilijöistä, kanssa. Pankin digitaalisten varojen tutkimuksen globaali johtaja Geoffrey Kendrick julisti 12. kesäkuuta asiakaskirjeessään Bitcoinin pudotuksen noin 59 000 dollariin olevan "definitiivinen syklin pohja" ja totesi kryptotalven olevan ohi .

Kendrick viittasi helmikuusta lähtien vakaina pysyneisiin yhdysvaltalaisiin spot-Bitcoin ETF -omistuksiin ja keskittyneen lunastuspaniikin puuttumiseen todisteena siitä, että jäljellä oleva sijoittajakunta on rakenteellisesti sitoutunutta . Hän piti voimassa pankin vuoden 2026 loppuun asetettua 100 000 dollarin hintatavoitetta Bitcoinille ja 4 000 dollarin tavoitetta Ethereumille. Hän kertoi asiakkaille, että kun vuoden lopulla katsoo taaksepäin, "tämä oli se ostovyöhyke, jota me kaikki halusimme" .

Kaksi eriävää tulkintaa samasta datasta tekevät tästä hetkestä erityisen epävarman. Wintermute näkee pääoman, joka on lähtenyt eikä palaa; Kendrick näkee myyntiuupumuksen ja lattian. Kuilu "väärän pohjan" ja "definitiivisen pohjan" välillä on yhä leveä, ja tulevien viikkojen rahavirtadata ratkaisee, kumpi näkemys voittaa.