IREN uskoo, ettei tekoälylaskennan tarjonta ehkä koskaan saavuta kysyntää

IREN:n toinen toimitusjohtaja ja perustaja Daniel Roberts näkee tekoälyinfrastruktuurin ennen kaikkea rakenteellisena tarjontaongelmana, ei tavanomaisena nousu- ja laskusuhdanteena. Hänen keskeinen ajatuksensa on, että jokainen lisäys käytettävissä olevaan laskentatehoon voi mahdollistaa kykenevämpiä malleja, enemmän päättelyajoja ja uusia kaupallisia sovelluksia. Tämä puolestaan kasvattaa kysyntää lisää, kun taas kapasiteetin fyysinen perusta rakentuu paljon hitaammin. 13

Näkemys auttaa ymmärtämään, miksi bitcoin-louhinnasta tekoälypilveen siirtyvä IREN kaavailee tilikaudelle 2027 jopa 25–30 miljardin Yhdysvaltain dollarin investointeja. Sijoittajan kannalta kysymys jakautuu kuitenkin kahtia: kysynnästä esitetty perustelu voi olla vahva, mutta näin pääomavaltaisen suunnitelman toteuttaminen on oma riskinsä.

Miksi kysyntä voisi kasvaa tarjontaa nopeammin

Robertsin mukaan tekoälykysyntä vahvistaa itse itseään. Kun laskentakapasiteettia on enemmän, voidaan kouluttaa suurempia malleja, ajaa enemmän päättelyä (inference) ja kehittää lisää sovelluksia. Tarjontaa sen sijaan rajoittavat hyvin konkreettiset asiat: sähköntuotanto ja -siirto, verkkoliitynnät, tontit, datakeskusten rakentaminen, jäähdytys, grafiikkaprosessorit eli GPU:t sekä niitä käyttöön ottava henkilöstö. IREN kuvaa digitaalisen kysynnän ja fyysisen tarjonnan välisen kuilun kasvavan. 13

Tässä IREN näkee eron perinteiseen hyödyke- tai investointisykliin. Korkeat hinnat houkuttelevat tavallisesti investointeja, jotka voivat ajan mittaan synnyttää ylikapasiteettia. Tekoälyinfrastruktuurissa pelkkä halu käyttää rahaa ei riitä: käyttövalmiin, sähköistetyn GPU-kapasiteetin rakentamista hidastavat pitkät läpimenoajat ja sähkön saatavuus. 113

Goldman Sachsin ennuste tukee sitä, että sähkö on keskeinen pullonkaula, vaikka se ei todista Robertsin väitettä siitä, ettei tarjonta koskaan saavuttaisi kysyntää. Pankki nosti arvionsa Yhdysvaltain datakeskusten sähkönkysynnästä vuonna 2030 noin 108 gigawattiin aiemmasta 83 gigawatista ja nosti kasvuarvionsa 3,5 prosenttiin vuodessa vuoteen 2030 asti. 19 Erillisen raportoinnin mukaan Goldman arvioi Yhdysvaltain datakeskuskapasiteetin yli kolminkertaistuvan noin 125 gigawattiin vuoteen 2030 mennessä. Kapasiteetti ja sähkönkysyntä eivät kuitenkaan ole sama mittari, joten lukuja ei pidä rinnastaa suoraan. 20

Miten IREN aikoo rahoittaa jopa 30 miljardin dollarin investoinnit

IREN:n rahoitusperustelun ydin on, että 25–30 miljardin dollarin luku tarkoittaa hankkeiden kokonaisinvestointeja, ei vastaavaa tarvetta hankkia uutta omaa pääomaa. Robertsin mukaan asiakkailta saatavat ennakkomaksut voisivat kattaa noin puolet GPU-investoinneista, ja rahoittajat voisivat kattaa valtaosan loppuosasta vakuudellisilla tai GPU-vakuudellisilla järjestelyillä. 14

Yhtiö kertoi varmistaneensa kahdeksassa kuukaudessa 9,3 miljardia dollaria rahoitusta asiakasennakoista, vaihtovelkakirjoista, GPU-leasingistä ja GPU-rahoituksesta. 32 IREN:n pääomasuunnitelmaa koskeneen raportoinnin mukaan 19 miljardista hankitusta dollarista 3 miljardia oli omaa pääomaa. 2

Konkreettisin esimerkki on Microsoft-sopimus. IREN ilmoitti noin 9,7 miljardin dollarin arvoisesta viisivuotisesta sopimuksesta, jossa se toimittaa Microsoftille Nvidia GB300 -järjestelmiin perustuvaa GPU-pilvi-infrastruktuuria. Käyttöönotto on jaettu neljään 50 megawatin vaiheeseen, yhteensä 200 megawattiin kriittistä IT-kuormaa. Sopimukseen sisältyy 20 prosentin asiakasennakko. 2533 Erillisen 3,65 miljardin dollarin GPU-rahoitusjärjestelyn kerrottiin tukevan tätä Microsoft-sopimusta. 27

Rakenne voi pienentää etukäteen tarvittavaa osakerahoitusta, mutta se ei poista rahoitusriskiä. Malli edellyttää luottokelpoisia asiakkaita, ennakkomaksujen toteutumista, toimivia velka- ja laiterahoitusmarkkinoita, GPU-vakuuksien arvon säilymistä, toimitusten pysymistä aikataulussa sekä datakeskusten sähkönsaannin toteutumista suunnitellusti.

Miksi 684 miljoonan dollarin tappio vaatii taustoitusta

IREN raportoi 684 miljoonan dollarin neljännesvuositappion siirtyessään louhinnasta tekoälypilveen. Yhtiön johdon ja myöhemmän raportoinnin mukaan merkittävä osa tappiosta liittyi ei-kassavaikutteisiin eriin, kun louhintalaitteistoa poistettiin käytöstä tai myytiin: 450,4 miljoonan dollarin arvonalentumiseen ja 102,1 miljoonan dollarin laskuun myytäväksi luokiteltujen louhintalaitteiden käyvässä arvossa. 67

Nämä erät eivät sellaisenaan kuvaa tekoälylaajennuksen kassamenoja. Taloudellisesti ne ovat silti merkittäviä: ne kertovat vanhojen omaisuuserien alasajon hinnasta samaan aikaan, kun yhtiö käynnistää paljon suurempaa investointiohjelmaa.

IREN viittasi noin 4 miljardin dollarin sopimuspohjaiseen vuotuiseen liikevaihtotasoon, joka liittyy vuoden 2026 tekoälykapasiteettiin ja jonka yhtiö kertoi olevan pitkälti myyty. Tarkastellun neljänneksen tekoälypilviliikevaihdoksi raportoitiin noin 70,5 miljoonaa dollaria. 68 Sopimuspohjainen liikevaihto voi parantaa infrastruktuurihankkeiden rahoituskelpoisuutta, mutta se ei ole sama asia kuin jo saatu kassavirta eikä takaa, että myöhemmän kapasiteetin tuotto pysyy yhtä hyvänä.

Megawattihintojen nousu on talousmallin kannalta ratkaisevaa

Johto kertoi kolmen vuoden sopimushinnoittelun nousseen noin 125 prosenttia marraskuusta ja viiden vuoden hinnoittelun noin 70 prosenttia. Tuoreiden kolmivuotisten sopimusten hinnan kerrottiin ylittäneen 20 miljoonaa dollaria IT-kuorman megawattia kohti, ja käynnissä olevissa neuvotteluissa taso oli noin 25 miljoonaa dollaria megawatilta. Yhtiö luonnehti aiempaa tasoa sellaiseksi, että laskentainvestointi maksaisi itsensä takaisin noin kahdessa vuodessa. 1217

Tällä on suuri merkitys, koska se yhdistää kapasiteettipulan väitteen hankkeiden tuottoon. Jos tekoälykapasiteetti pysyy niukkana, toimijat, joilla on sähköistetyt tilat, asennetut GPU:t ja sitoutuneet asiakkaat, voivat tehdä arvokkaita sopimuksia ennen kuin tarjontaa valmistuu laajemmin. Jos hinnat laskevat, laitteiston tuotto heikkenee tai keskukset viivästyvät, sama pääomavaltaisuus muuttuu huomattavaksi haavoittuvuudeksi.

Neopilvet haastavat hyperskaalaajat

IREN, CoreWeave ja Nebius toimivat erikoistuneiden GPU-pilvien eli niin sanottujen neopilvien markkinassa. Niiden myyntiväite on tekoälyyn optimoitu infrastruktuuri, suorempi pääsy kapasiteettiin ja mahdollisesti yleiskäyttöisiä hyperskaalaajapilviä alempi hinnoittelu.

Julkiset hintavertailut viittaavat suuriin eroihin, mutta niitä on tulkittava varoen. Yksi vertailu arvioi, että kahdeksan B200-solmun käyttö 30 päivän ajan maksoi Nebiuksella 329 472 dollaria, kun hyperskaalaajalla summa oli 742 349 dollaria. Vertailu kuitenkin huomautti hinnoittelurakenteiden ja lähteiden eroista, joten kyse ei ole kaikille kuormille suorasta yksi yhteen -vertailusta. 49 Toisessa vertailussa Nebiuksen H100-kapasiteetin tilauskohtaiseksi hinnaksi ilmoitettiin 3,85 dollaria GPU-tunnilta ja CoreWeaven hinnaksi 6,16 dollaria GPU-tunnilta. 53

Listahinta ei yksin ratkaise hankintaa. GPU-sukupolvi, verkkoyhteydet, tallennus, sijainti, varauksen kesto, saatavuus, tuki ja palvelutasosopimukset vaikuttavat todelliseen kustannukseen. Erikoistuneet pilvet voivatkin kilpailla hyperskaalaajien kanssa sekä saatavuuden nopeudella ja tekoälyyn optimoidulla kapasiteetilla että mainostetulla tuntihinnalla.

IREN:n keskeiset sopimukset

IREN on ilmoittanut kahdesta sopimuksesta, jotka tukevat sen asemoitumista tekoälypilvitoimijaksi:

• Viisivuotinen, 3,4 miljardin dollarin laskentakapasiteetin vuokrasopimus Nvidian kanssa, jonka kerrottiin tulleen allekirjoitetuksi toukokuussa. 20
• Noin 9,7 miljardin dollarin viisivuotinen Microsoft-sopimus Nvidia GB300 -pohjaisesta GPU-pilvi-infrastruktuurista. Kokonaisuus koostuu neljästä 50 megawatin vaiheesta ja 200 megawatista kriittistä IT-kuormaa. 2533

IREN kertoi myös toimittaneensa ensimmäisen 50 megawatin Horizon-kokonaisuuden Microsoftille Childressin toimipisteessään Texasissa. 12

Johtopäätös: vahva ajatus, mutta ei varma lopputulos

Robertsin perustelu on uskottava rajatussa mielessä: tekoälytyökuormat voivat kasvaa nopeasti, mutta sähköä ja datakeskusinfrastruktuuria ei rakenneta hetkessä. Goldman Sachsin korkeampi sähkönkysyntäennuste ja IREN:n ilmoittamien sopimusten arvo osoittavat, miksi sijoittajat seuraavat erityisen tarkasti käyttövalmista, sähköistettyä tekoälykapasiteettia. 1925

Väite siitä, ettei tarjonta koskaan saavuttaisi kysyntää, on silti yhtiöjohdon strateginen näkemys, ei todistettu tosiasia. IREN:n menestys riippuu siitä, pystyykö se muuttamaan sopimuskysynnän toimivaksi ja rahoitetuksi infrastruktuuriksi ilman sähkönsaannin viiveitä, laitteistopuutteita, rahoituspaineita tai tekoälylaskennan hinnoittelun heikkenemistä. Ennakkomaksut, rahoitusjärjestelyt ja sopimuspohjainen liikevaihto tukevat suunnitelmaa, mutta eivät poista sen toteutusriskiä.