IMF varoittaa digitaalisten dollarien voivan syventää dollarisoitumista

Stablecoinit eli vakaavaluutat lupaavat nopeampia ja halvempia siirtoja sekä lisää kilpailua maksamisessa. IMF:n ensimmäinen varatoimitusjohtaja Dan Katz varoittaa kuitenkin, että sama digitaalinen infrastruktuuri voi tehdä kotitalouksille ja yrityksille huomattavasti helpommaksi vaihtaa paikallinen raha niin sanottuihin digitaalisiin dollareihin.

Riski on suurin maissa, joissa rahapolitiikan uskottavuus on heikko, ulkomaisen valuutan saatavuus rajallista ja dollarien käyttö jo ennestään yleistä. 8

Mikä on IMF:n keskeinen huoli?

Lähes 99 prosenttia stablecoineista on sidottu Yhdysvaltain dollariin, Katzin lainaamien lukujen mukaan. Tämä antaa dollaristablecoineille vahvan verkostovaikutuksen: käyttäjät voivat pitää hallussaan dollarin arvoon pyrkivää digitaalista omaisuuserää ja siirtää sitä rajojen yli sekä lohkoketjupohjaisten palveluiden välillä. 18

Jos luottamus kotimaiseen valuuttaan on heikko, helpompi pääsy dollaritokeneihin voi nopeuttaa valuutan korvautumista. Kun säästöjä ja maksuja siirtyy ulkomaanvaluuttaan, kotimaisen rahapolitiikan vaikutus talouteen voi heikentyä. Huoli ei ole se, että jokainen stablecoin-siirto horjuttaisi taloutta, vaan se, että laaja saatavuus voi voimistaa jo olemassa olevia haavoittuvuuksia. 8

Voiko paikallisvaluuttaan sidottu stablecoin ratkaista ongelman?

Paikalliseen valuuttaan sidotun stablecoinin liikkeeseenlasku voi vaikuttaa keinolta suojata rahapoliittista itsemääräämisoikeutta. Lopputulos riippuu kuitenkin siitä, miten eri tokenit toimivat yhdessä.

Jos paikallisvaluuttaan ja dollariin sidotut stablecoinit toimivat samalla lohkoketjuinfrastruktuurilla, käyttäjät voivat vaihtaa niiden välillä hajautetuissa pörsseissä, likviditeettipooleissa tai suoraan vertaiskauppana. Tällöin paikallisen rahan muuttaminen dollaritokeniksi voi helpottua. Joissakin tilanteissa paikallinen stablecoin saattaakin lisätä ulkomaanvaluuttaan sidottujen tokenien kysyntää sen sijaan, että se hillitsisi sitä. 24

Päättäjille tämä tarkoittaa, ettei olennaista ole vain se, mikä valuutta tokenin taustalla on. Huomioon on otettava myös se, kuinka helposti käyttäjät pääsevät järjestelmään, vaihtavat omaisuuseriä ja lunastavat tokeneita säänneltyjen tai sääntelemättömien kanavien kautta.

Kriisin riski: pääomapako voi nopeutua

Perinteiset valuuttasiirrot kulkevat usein pankkien, luvanvaraisten valuutanvaihtajien ja muiden valvottujen välittäjien kautta. Stablecoinit voivat avata uusia digitaalisia reittejä käyttäjien, alustojen ja valtioiden rajojen välille. Katz ja IMF varoittavat, että tämä voi heikentää pääomaliikkeiden hallintatoimien ja valuuttasäännöstelyn tehoa. 8

Rahoitusmarkkinoiden stressitilanteessa kitkan väheneminen voi nopeuttaa pääomien poistumista maasta ja lisätä painetta valuuttakurssiin. Jyrkkä heikkeneminen voi puolestaan kasvattaa ulkomaanvaluutassa velkaantuneiden rasitteita ja pahentaa rahoitusjärjestelmän epävakautta.

Kyse on mahdollisesta vaikutusketjusta, ei väitteestä, että stablecoinit automaattisesti aiheuttaisivat kriisin. 8

Markkina on suuri, mutta maksujen osuus otsikkoluvuista pieni

Stablecoinien käyttö on kasvanut nopeasti. Markkina-arvo lähes kolminkertaistui vuosina 2021–2025 ja nousi noin 300 miljardiin dollariin, vaikka kasvu tasaantui seuraavan vuoden aikana. 9

Transaktiolukuja on kuitenkin tulkittava varoen. Arvioiden mukaan stablecoinien kokonaisvolyymi oli vuonna 2025 noin 35 biljoonaa dollaria. Kansainvälisen järjestelypankin BIS:n IMF:n yhteydessä lainaama arvio varsinaisiin maksuihin liittyvistä virroista oli noin 390 miljardia dollaria. Se on vähän verrattuna maailmanlaajuisten rajat ylittävien maksujen noin 1 000 biljoonan dollarin vuosimarkkinaan. 825

Ero johtuu suurelta osin kryptomarkkinoiden sisäisestä toiminnasta: kaupankäynnistä, likviditeetin hallinnasta, alustojen välisistä siirroista ja algoritmisesta arbitraasista. Nämä eivät vastaa tavallisia ostoksia, rahalähetyksiä tai yritysten toimittajamaksuja. 924

Tämä vähentää perusteita pitää stablecoineja jo nyt kansainvälisen maksujärjestelmän suorana korvaajana. Poliittinen huoli ei silti poistu. Stablecoinien jakelu, yhteentoimivuus ja pääsy ulkomaanvaluuttaan voivat kasvaa nopeammin kuin kotimainen maksuliikenne ja valvonta, erityisesti kriisin aikana. Tämä on saatavilla oleviin virta-arvioihin ja IMF:n riskikehikkoon perustuva johtopäätös. 825

Paxosin USDG osoittaa, miksi sääntely ei voi jäädä kansalliseksi

Paxosin Global Dollar eli USDG tuotiin Euroopan unionin kuluttajien saataville EU:n kryptovarojen Markets in Crypto-Assets -asetuksen eli MiCA-kehyksen mukaisesti. Tokenia tarjottiin muun muassa Krakenin ja Gaten kautta. 30

Esimerkki osoittaa, kuinka säännelty yksityinen dollaritoken-verkosto voi laajentua useille lainkäyttöalueille. Liikkeeseenlaskija, reservit, lohkoketjut, pörssit, lompakot ja käyttäjät voivat sijaita eri maissa. Valvontaan voi syntyä aukkoja, jos viranomaiset keskittyvät vain tokenin liikkeeseenlaskijaan. 830

Mitä päättäjien pitäisi tehdä?

Vahvistaa ensin paikallista valuuttaa

Kestävin suoja ei-toivottua dollarisoitumista vastaan ei ole yksittäinen kilpaileva token. Perusta on uskottava rahapolitiikka, kestävät julkiset financeset, toimivat instituutiot ja luottamus siihen, että paikallinen valuutta säilyttää käyttökelpoisuutensa.

IMF:n analyysin mukaan vaikutukset vaihtelevat maiden makrotalouskehikon, olemassa olevan valuuttakorvautumisen, rahoitusmarkkinoiden rakenteen ja paikalliseen valuuttaan sidottujen vaihtoehtojen saatavuuden mukaan. 18

Rakentaa kilpailukykyiset kotimaiset maksut

Nopeat, edulliset ja yhteentoimivat maksujärjestelmät voivat vähentää käytännön syitä käyttää ulkomaanvaluuttaan sidottua tokenia. Päättäjien kannattaa varmistaa toimivat vaihtoehdot rahalähetyksille, verkkokaupalle, yritysmaksuille ja rajat ylittäville siirroille sen sijaan, että yhden teknologian oletetaan ratkaisevan kaikki maksamisen ongelmat.

Myös keskuspankkien digitaalisia valuuttoja, tokenisoituja talletuksia ja muita digitaalisia rahamuotoja voidaan arvioida, jos ne vastaavat todelliseen politiikkatarpeeseen. Mikään niistä ei kuitenkaan ole automaattinen ratkaisu.

Säännellä koko toimintaketjua

Sääntöjen ei pitäisi koskea vain liikkeeseenlaskijan nimeä tai tokenin ilmoitettua valuuttaa. Keskeisiä kysymyksiä ovat reservien laatu ja erilläänpito, lunastusoikeudet, hallinto, toimintavarmuus, kuluttajansuoja, rahanpesun ja terrorismin rahoittamisen estäminen, tietojen saatavuus sekä yhteydet pankkeihin ja maksujärjestelmiin. 8

Valvonnan on ulotuttava myös pörsseihin, lompakoihin, hajautettuihin vaihtopaikkoihin sekä järjestelmän sisääntulo- ja ulosmenokanaviin. Näissä kohdissa käyttäjät vaihtavat paikallista ja ulkomaista valuuttaa, ja niissä raportointi-, tunnistamis- ja pääomaliikennevaatimukset voivat muuten jäädä kiertämättä. 35

Tehdä yhteistyötä yli rajojen

Kansalliset säännöt jättävät aukkoja, kun tokenin liikkeeseenlaskija, reservit, lohkoketju, kaupankäyntipaikka ja käyttäjät ovat eri valtioissa. Laajasti käytettävät stablecoinit edellyttävät yhteisiä standardeja, tietojenvaihtoa ja valvontaviranomaisten koordinoitua toimintaa. 830

Välttää yhden koon ratkaisuja

Uskottavan valuutan ja tehokkaiden maksuvaihtoehtojen maat voivat saada stablecoineista ennen kaikkea kilpailu- ja tehokkuushyötyjä. Sen sijaan maat, joissa talouspolitiikan uskottavuus on heikko, dollarien saatavuus rajoitettua tai dollarisoituminen jo pitkällä, ovat alttiimpia rahapoliittisen itsemääräämisoikeuden ja rahoitusvakauden riskeille. 17

Ratkaisevaa on hyödyllisyys, ei uutuusarvo

Stablecoinit joutuvat kilpailemaan nopeampien pankkimaksujen, tokenisoitujen talletusten, keskuspankkien digitaalisten valuuttojen ja muiden digitaalisen rahan muotojen kanssa. Niiden pitkäaikainen asema riippuu siitä, tarjoavatko ne perinteisiä rahoituslaitoksia parempia hyötyjä ja samalla riittävää luottamusta, oikeussuojaa ja yhteentoimivuutta.

Katzin viesti ei siten ole ensisijaisesti yleisen kiellon vaatimus. Se on varoitus teknologiaan liittyvistä oikopoluista. Vahva makrotalous, toimivat kotimaiset maksujärjestelmät, riskeihin perustuva sääntely ja kansainvälinen yhteistyö voivat auttaa hyödyntämään stablecoinien tehokkuusetuja ilman, että digitaalinen pääsy ulkomaanvaluuttaan muuttuu hallitsemattomaksi dollarisoitumisen kanavaksi.