Miksi BOJ on Seiji Adachin mukaan ”melko lailla nurkkaan ajettu”

Entinen Japanin keskuspankin eli BOJ:n johtokunnan jäsen Seiji Adachi odottaa keskuspankin nostavan ohjauskoron 1,25 prosenttiin syyskuun 18. päivän korkokokouksessa. Hänen mukaansa uusi koronnosto voi seurata jo tammikuussa. Markkinat hinnoittelivat 24.–25. elokuuta noin 80 prosentin todennäköisyyttä syyskuun koronnostolle. 345

Markkinoiden vahva ennakointi on Adachin näkemyksen ydin. BOJ saattaa hänen mukaansa kohdata nyt suuremman riskin pitämällä korot ennallaan kuin nostamalla niitä sijoittajien odottamalla tavalla.

Adachin näkemys BOJ:n korkopolusta

Adachi ennustaa, että syyskuun nosto veisi ohjauskoron 1,0 prosentista 1,25 prosenttiin. Toinen koronnosto voisi hänen mukaansa tulla tammikuussa. Näkemys vastaa hänen aiempaa arviotaan, jonka mukaan korko voisi nousta 1,25 prosenttiin loka–tammikuun aikana ja mahdollisesti 1,5–1,75 prosenttiin seuraavana vuonna. 19

Kyse olisi rahapolitiikan normalisoinnin jatkumisesta, mutta ajoitus on olennainen. Syyskuun koronnosto vahvistaisi markkinoiden odotuksia, jotka kasvoivat sen jälkeen, kun jenin valuuttaintervention jälkeinen vahvistuminen alkoi hiipua. Koronnoston lykkääminen voisi puolestaan saada markkinat arvioimaan uudelleen, kuinka valmis BOJ on reagoimaan jenin heikkenemiseen ja hintapaineisiin.

Miksi BOJ on ”nurkkaan ajettu”?

Adachin ilmaus liittyy ennen kaikkea markkinaodotusten ongelmaan. Kun sijoittajat arvioivat syyskuun koronnoston todennäköisyydeksi jo noin 80 prosenttia, päätös pitää korot ennallaan voitaisiin tulkita odotettua kevyemmäksi rahapolitiikaksi eikä neutraaliksi tauoksi. 34

Adachin mukaan tällainen yllätys voisi käynnistää uuden jenin myyntiaallon. Jeni oli heikentynyt lähelle 159 jeniä dollarilta, vaikka Yhdysvallat ja Japani olivat pyrkineet yhdessä hillitsemään valuuttaan kohdistuvaa spekulatiivista painetta. Kurssi oli siten lähellä markkinoille psykologisesti tärkeää 160 jenin rajaa. 3171827

Kyse ei siis ole siitä, että BOJ olisi menettänyt kaikki vaihtoehtonsa. Keskuspankin aiemmat viestit ja markkinoiden hinnoittelu ovat kuitenkin tehneet koron pitämisestä ennallaan mahdollisesti häiritsevämmän ratkaisun kuin huolellisesti perustellusta koronnostosta.

Valuuttainterventio lisäsi painetta

Heinäkuun lopun valuuttainterventio tuki jeniä hetkellisesti, mutta sitä ei pidetty pysyvänä ratkaisuna. Reutersin mukaan markkinoiden hinnoittelema todennäköisyys syyskuun BOJ-koronnostolle nousi 24 prosentista 30. heinäkuuta 76 prosenttiin 13. elokuuta. 17

Muutos seurasi Yhdysvaltain valtiovarainministeri Scott Bessentin kehotuksia yhdistää Japanin valuuttainterventioon tarkoituksenmukainen ”politiikka ja talouden perustekijät”. Kommentit tulkittiin paineeksi sellaisen rahapolitiikan puolesta, joka tukisi paremmin jeniä. 17

Raporttien mukaan pääministeri Sanae Takaichin hallitus kannatti BOJ:n lähiajan koronnostoa, jonka ajankohdaksi arvioitiin syys- tai lokakuuta. 22 Samalla esiin nousi ristiriita: korkojen nostaminen voisi tukea valuuttaa, mutta liian aggressiivinen kiristäminen voisi vahingoittaa talouskasvua. 1823

Nopeampi tahti on markkinoiden tärkein kysymys

Syyskuun päätös testaa välittömästi sitä, miten BOJ reagoi talouden ja valuuttamarkkinoiden muutoksiin. Sijoittajat etsivät kuitenkin myös vihjeitä tulevien koronnostojen tahdista. Syyskuun ja tammikuun peräkkäiset nostot olisivat nopeampi etenemisreitti kuin varovainen, asteittainen normalisointi.

Siksi BOJ:n virkamiesten puheilla on nyt suuri merkitys. Varapääjohtaja Ryozo Himino oli määrä puhua 27. elokuuta, ja myös muiden johtokunnan jäsenten oli määrä esiintyä ennen syyskuun kokousta. Heidän kommenttinsa voivat antaa viitteitä siitä, valmisteleeko keskuspankki sijoittajia vielä yhteen maltilliseen muutokseen vai aktiivisempaan koronnostojaksoon. 26

Adachin nykyinen näkemys on aiempaa tiukempi. Vielä aiemmin hän varoitti, että koronnostojen tulisi edetä ”erittäin maltillisesti”, jotta Japanin elpymistä ei heikennettäisi ennenaikaisesti. 13 Muutos ei välttämättä tarkoita, että hän pitäisi rahapolitiikan kiristämistä riskittömänä. Se viittaa pikemminkin siihen, että jenin heikkeneminen ja pitkittyneet hintapaineet painavat nyt hänen riskiarviossaan aiempaa enemmän.

Mikä voisi horjuttaa ennustetta?

Adachin näkemys on ennuste, ei BOJ:n sitoumus. Keskuspankki voi edelleen lykätä koronnostoa, jos päättäjät arvioivat kotimaisen kysynnän, palkkojen tai talouden elpymisen olevan liian hauraita. BOJ on aiemmissa kommenteissaan korostanut myös liian aikaisen koronnoston riskiä, jos se heikentäisi elpymistä. 213

Lähiajan luotettavimmat signaalit ovatkin BOJ:n oma viestintä, uudet inflaatio- ja kasvuluvut sekä jenin reaktio odotusten muuttuessa. Syyskuun koronnosto voi olla markkinoiden perusennuste, mutta myöhempien nostojen koko ja tahti riippuvat siitä, osoittautuuko inflaatio kestäväksi ilman jyrkempää talouskasvun hidastumista.

Yhteenveto

Adachin viesti on, että BOJ:n on todennäköisempää vastata markkinoiden syyskuun 18. päivän odotuksiin kuin tuottaa niille pettymys. Hän pitää uutta koronnostoa tammikuussa mahdollisena ja varoittaa, että paikalleen jääminen voisi heikentää jeniä uudelleen. Tämä puolestaan voisi vesittää valuuttaintervention vaikutusta ja lisätä tuontiperäisen inflaation huolia. 456

Suurempi kysymys on, merkitseekö syyskuun mahdollinen koronnosto asteittaisen normalisoinnin jatkumista vai nopeamman koronnostoputken alkua. Himino sekä muut BOJ:n edustajat voivat ennen kokousta antaa tästä selkeimmät vihjeet. 26