Euronext–Deutsche Börse -hanke nousi taas esiin: osakkeet nousivat, mutta sääntely ratkaisee

Stéphane Boujnah on palauttanut Euronextin ja Deutsche Börsen mahdollisen yhdistymisen strategiseksi puheenaiheeksi, mutta ei julkistanut kauppaa. Hänen ydinviestinsä oli, että yhtiöiden pörssiliiketoimintojen yhdistäminen voisi olla järkevää. Se voisi muodostaa koko Euroopan kattavan, maailmanlaajuisen mittakaavan markkinainfrastruktuuriryhmän. Samalla hän painotti, ettei yhtiöiden välillä käydä tällä hetkellä keskusteluja. 15

Mitä Boujnah ehdotti – ja mitä ei

Boujnah ei sulkenut pois koko konsernien fuusiota. Hänen kommenttinsa painottuivat silti pörssitoimintojen mahdolliseen yhdistämiseen, eivät vahvistettuun, kaikki liiketoiminnot kattavaan yrityskauppaan. Ero on olennainen: rajatumpi järjestely voisi olla rakenteeltaan helpompi kuin täysi fuusio, joka ulottuisi kaupankäyntiin, selvitykseen ja muuhun markkinainfrastruktuuriin.

Strateginen vetovoima liittyy mittakaavaan. Suurempi toimija voisi koota likviditeettiä eri markkinoilta ja vahvistaa Euroopan pörssi-infrastruktuuria aikana, jolloin EU pyrkii syventämään pääomamarkkinoitaan ja parantamaan niiden kilpailukykyä. 122

Nykytilanne on silti yksiselitteinen: kyse on fuusiospekulaatiosta, ei käynnissä olevista neuvotteluista. 15

Syyskuun lausunto verrattuna toukokuuhun

Taloudellinen perustelu ei ole uusi. Italian parlamentin kuulemisessa toukokuussa Boujnah sanoi, että fuusio Deutsche Börsen kanssa ”olisi järkevä”, mutta ettei hän odottanut sitä lähitulevaisuudessa. Hän muistutti myös, että Euronext oli tavoitellut tällaista fuusiota jo kolme kertaa. 2

Syyskuun lausunto oli sävyltään avoimempi: Boujnah kuvasi pörssiliiketoimintojen yhdistämistä järkeväksi järjestelyksi eikä sulkenut pois täyttä fuusiota. Keskeinen rajoite ei kuitenkaan muuttunut: neuvotteluja ei ole käynnissä. 12

Sijoittajien reaktio oli välitön

Markkinat suhtautuivat mahdollisuuden palaamiseen myönteisesti. Reutersin mukaan Euronextin ja Deutsche Börsen osakkeet nousivat kumpikin noin 2 prosenttia 14. syyskuuta Boujnahin kommenttien jälkeen. 1 Keskipäivän markkinatiedoissa Euronext oli 2,2 prosenttia ja Deutsche Börse 3,3 prosenttia plussalla. 21

Saatavilla olevien tietojen perusteella ei kuitenkaan voi tehdä luotettavaa, määrällistä johtopäätöstä kaikkien muiden listattujen pörssioperaattoreiden yhtenäisestä kurssireaktiosta. Selvin vaikutus näkyi kahdessa yhtiössä, joita puheet suoraan koskivat.

Miksi yhdistyminen voisi kiinnostaa

Järjestely sopisi laajempaan tavoitteeseen vähentää Euroopan pääomamarkkinoiden pirstaleisuutta. Euroopan komission mukaan EU:n osakemarkkinoiden markkina-arvo vastaa 73:tä prosenttia BKT:stä, kun Yhdysvalloissa vastaava suhde on 270 prosenttia. Komission mukaan EU:n markkinat ovat edelleen alikehittyneet ja hajanaiset. 35

Rajat ylittävän, suuremman markkinaoperaattorin puolesta puhuisivat etenkin seuraavat mahdollisuudet:

• Lisää mittakaavaa ja likviditeettiä: suurten pörssitoimintojen yhdistäminen voisi helpottaa sijoittajien ja rahoitusta hakevien yritysten kohtaamista eri markkinoilla.
• Vahvempi eurooppalainen markkinainfrastruktuuri: suurempi toimija voisi tukea EU:n tavoitetta integroidummista kaupankäynti- ja jälkikaupankäyntimarkkinoista. 2936
• Mahdolliset toimintatehokkuudet: päällekkäisten teknologia- ja toimintaratkaisujen yhdistäminen voisi periaatteessa vähentää päällekkäisyyksiä.

Nämä ovat strategisia mahdollisuuksia, eivät ilmoitettuja kauppahyötyjä. Mahdollisessa järjestelyssä olisi osoitettava, että tehokkuushyödyt ovat kilpailulle ja markkinoille pääsylle aiheutuvia haittoja suuremmat.

Kilpailuviranomaiset olisivat ratkaisevassa roolissa

Boujnah myönsi itse, että täysi fuusio kohtaisi huomattavia sääntelyesteitä. 5

Kilpailuviranomaiset tarkastelisivat todennäköisesti päällekkäisyyksiä pörssitoiminnassa ja sitä lähellä olevissa markkinainfrastruktuuripalveluissa. Euroopan komission aiempi Deutsche Börsen ja London Stock Exchangen fuusiohankkeen arviointi havainnollistaa, millaisia kysymyksiä tutkitaan: muun muassa kilpailua selvityksessä, johdannaisissa ja indeksilisensoinnissa. 26

Euronextin ja Deutsche Börsen mahdollinen järjestely liittyisi lisäksi EU:n laajempaan pyrkimykseen uudistaa kaupankäynnin ja jälkikaupankäynnin infrastruktuuria. Komission markkinoiden integraatiota koskevan työn tavoitteena on poistaa rajat ylittävän toiminnan esteitä. EU:ssa on samalla tunnistettu valvonnan hajanaisuus, verotuksen erot ja infrastruktuurien erilaisuus esteiksi aidosti integroiduille pääomamarkkinoille. 2934

Kysymys ei siis olisi vain siitä, haluavatko kaksi yhtiötä tehdä kaupan. Viranomaisten ja kansallisten toimijoiden olisi arvioitava kilpailua, markkinoiden toimintavarmuutta ja kriittisen markkinainfrastruktuurin hallintaa. Mahdolliset korjaavat toimet tai rakenteelliset rajoitukset voisivat muuttaa – tai jopa heikentää – järjestelyn taloudellista perustetta.

Johdonvaihdos tuo lisäepävarmuutta

Boujnah on ilmoittanut päättävänsä kolmannen toimikautensa Euronextin yhtiökokouksessa toukokuussa 2027. Valvova hallintoneuvosto hoitaa seuraajan hakua. 48 Euronextin talousjohtaja Giorgio Modica on mainittu yhtenä mahdollisena sisäisenä ehdokkaana, mutta seuraajaa ei ole valittu. 4549

Johdonvaihdos on merkityksellinen, koska monimutkainen rajat ylittävä yhdistyminen vaatisi pitkäjänteistä tukea Euronextin uudelta johdolta, Deutsche Börseltä, molempien yhtiöiden hallintoelimiltä, omistajilta ja viranomaisilta. Seuraaja voi jatkaa Boujnahin konsolidaatiolinjaa, muuttaa sitä tai asettaa etusijalle Euronextin nykyisen strategian.

Yhtiöjärjestely osana EU:n suurempaa hanketta

Fuusiopuhe kytkeytyy EU:n säästö- ja investointiunionin ohjelmaan. Sen tavoitteena on syventää ja yhdentää Euroopan pääomamarkkinoita, lisätä likviditeettiä sekä vähentää jäsenmaiden välistä pirstaleisuutta. 36

Yritysfuusio ei silti yksin loisi todellisia yhtenäisiä eurooppalaisia pääomamarkkinoita. Euroopan keskuspankin mukaan esteitä ovat yhä muun muassa hajautunut valvonta, verotuksen erot ja markkinainfrastruktuurien erilaisuus. 34 Suurempi pörssiryhmä voisi lisätä mittakaavaa, mutta Euroopan kilpailukyvyn vahvistaminen edellyttää myös sääntely- ja rakenneuudistuksia.

Sijoittajan kannalta lähiajan johtopäätös on selvä: Boujnah teki pitkään keskustellusta vaihtoehdosta jälleen näkyvämmän, ja markkinat reagoivat siihen. Neuvotteluista ei kuitenkaan ole kerrottu, ja sääntelypolku olisi poikkeuksellisen vaativa. 15