SoftBankin jättipanos OpenAI:hin: Tase riskirajalla ja katseet kohti pörssilistausta

Jefferies: ”Alipainota” ja tavoitehinta 3 140 jeniä

Osakepuolen jyrkimmän varoituksen antoi Jefferies, joka alensi SoftBankin suosituksen tasolle ”Alipainota” ja leikkasi tavoitehinnan 5 118 jenistä 3 140 jeniin – taso, joka merkitsee noin 19 prosentin laskuvaraa osakkeen tuolloiseen hintaan nähden .

Jefferiesin arvio nostaa esiin kolme rakenteellista huolenaihetta:

• Arvostuksen eheys: Koska SoftBank rahoitti noin 85 prosenttia OpenAI:n viime aikojen rahoituskierroksista, pankki katsoo, että yksityisen rahoituksen arvostus, joka on noussut 150 miljardista dollarista yli 800 miljardiin dollariin, on merkittävältä osin itse rahoitettua ja paisuttaa SoftBankin omaa raportoitua netto-omaisuusarvoa .
• Keskitetty riski: OpenAI-positio on kasvanut lähes kolmannekseen SoftBankin koko sijoitussalkusta. Yli 50 prosenttia salkusta on epälikvideissä pääomasijoitusinstrumenteissa, mikä tekee konsernin taseesta poikkeuksellisen hauraan .
• Lähipiiriliiketoimet: SoftBank maksaa OpenAI:lle noin 3 miljardia dollaria vuodessa palveluista Japanissa, ja samalla se maksaa noin 200 miljoonaa dollaria neljännesvuosittain Arm Holdingsille – luku, joka vastaa noin 16:ta prosenttia Armin liikevaihdosta. Nämä rahavirrat luovat itse itseään vahvistavan kierteen ja ovat herättäneet kysymyksiä hyvästä hallintotavasta .

Kuinka 40 miljardin dollarin siltalainasta tuli listautumisveto

Rahoittaakseen useita peräkkäisiä OpenAI-sijoituskierroksia SoftBank otti 40 miljardin dollarin vakuudettoman siltalainan . Velka rakennettiin sillä oletuksella, että OpenAI listautuu pian pörssiin tarjoten likvidin irtautumisen vähintään yksityisten rahoituskierrosten määrittelemällä 730–840 miljardin dollarin arvostustasolla .

Mikäli pörssilistaus toteutuu näillä tasoilla, SoftBank voi myydä osan omistuksestaan ja hoitaa lainan vaivatta. Jos listautuminen kuitenkin viivästyy tai hinnoitellaan odotettua matalammaksi, SoftBankia uhkaa valtava rahoitusvaje. Analyytikot arvioivat noin 32 miljardin dollarin vajeen tilanteessa, jossa SoftBank joutuu rahoittamaan loput OpenAI-sitoumuksistaan ja Stargate-datakeskushankkeen ilman onnistumisvaihtoehtoa osakemarkkinoilla .

Riskin mittakaava on valtava: maaliskuun 2026 loppuun mennessä SoftBankin OpenAI-sijoituksen arvo oli noin 79,6 miljardia dollaria, mikä tarkoittaa 45 miljardin dollarin realisoitumatonta voittoa paperilla . TD Cowen arvioi 11 prosentin omistusosuuden arvoksi noin 80 miljardia dollaria, mutta varoitti, ettei arvostusta ole lainkaan testattu julkisilla markkinoilla .

Likviditeetti, velkaantuneisuus ja koko salkun tila

Paljaat luvut piirtävät kuvan äärimmilleen venytetystä taseesta:

• OpenAI edustaa noin 30 % SoftBankin sijoitussalkun varoista .
• Yli 50 % 320 miljardin dollarin arvoisesta salkusta koostuu epälikvideistä, listaamattomista omaisuuseristä .
• SoftBankin lainakatto on laajentunut yli historiallisten mukavuusrajojen. Sisäisen velkaantuneisuuden arvioidaan nousseen joulukuuhun 2025 mennessä noin 16,5 prosentista noin 21,5 prosenttiin .

S&P on todennut suoraan, että konsernin likviditeetti ja luottokelpoisuus pysyvät todennäköisesti olennaisesti heikentyneinä lähitulevaisuudessa, ellei tule ratkaisevia omaisuuserien myyntejä tai keskitettyjen omistusten nopeaa julkista listaamista .

Osakkeen volatiliteetti ja ”arvostusansa”

SoftBankin osake on heilahdellut rajusti. Osake romahti 9,8 % Stargate-yhteisyrityksen Oracle-yhtiön kanssa kaaduttua, ja maaliskuun 2026 loppuun mennessä se oli laskenut lähes 45 % lokakuun 2025 huipuistaan . Vaikka nousu kohti vuoden 2026 tulosjulkistusta palautti osan arvosta, volatiliteetti on pysynyt korkeana .

Jefferies meni niinkin pitkälle, että kutsui SoftBankia ”arvostusansaksi” ja varoitti, ettei OpenAI-positioon liitetty preemio välttämättä kestä julkisten markkinoiden tarkastelua . Pohjimmainen huoli on, että nykyinen yksityismarkkinoiden arvostus nojaa SoftBankin omaan pääoman kierrätykseen yhä korkeampien rahoituskierrosten kautta – kierteeseen, jonka julkinen listautuminen voisi katkaista sen sijaan, että se vahvistaisi sen.

Listautumisriippuvuus pähkinänkuoressa

SoftBankin koko pääomarakenne lepää nyt OpenAI:n listautumisteeman varassa . 40 miljardin dollarin siltalaina on vakuudeton, ja ilman onnistunutta listausta käyttökelpoisimmat takaisinmaksuvaihtoehdot olisivat todennäköisesti Arm-piirisiruyhtiön tai muiden ydinomistusten osakkeiden myyminen – liikkeet, jotka voisivat laukaista koko konsernin salkun arvon uudelleenarvioinnin alaspäin. Sekä luottoluokituslaitokset että analyytikot ovat varoittaneet, että äärimmäisen keskittämisen, kasvavan velankäytön ja selkeän lähiajan likviditeettitapahtuman puutteen yhdistelmä asettaa SoftBankin luottoprofiilin poikkeuksellisen haavoittuvaan asemaan .

Toistaiseksi SoftBankin johto korostaa, että lainakattoprosentti pysyy alle 25 prosentissa ja että kassavarat riittävät kattamaan kahden vuoden joukkovelkakirjojen takaisinmaksut . Mutta nämä puolustusmekanismit nojaavat arvostuksiin, joita julkiset markkinat eivät ole vielä vahvistaneet – ja listautumisikkunaan, joka on edelleen epävarma tekoälyalan kiristyvän kilpailun keskellä.