ASML:n osake laski tekoälyhuolten vuoksi – yhtiön kysyntänäkymä pysyi silti vahvana

ASML:n osakkeen lasku 14. syyskuuta liittyi ennen kaikkea siihen, että markkinat arvioivat uudelleen tekoälyinvestointien pitkän aikavälin kasvutarinaa. Anthropicin toimitusjohtaja Dario Amodei vetosi kehittyneimpien tekoälymallien kehitystahdin hidastamisen puolesta. OpenAI:n Sam Altmanin ja Elon Muskin raportoitiin tukeneen ajatusta. Sijoittajat myivät sen seurauksena yhtiöitä, joiden arvostus nojaa jatkuvasti kasvaviin tekoälysirujen, palvelinten ja datakeskusten investointeihin.

ASML:n Amsterdamissa noteerattu osake laski noin 5,2 %, ja Yhdysvalloissa noteerattu osake noin 7,3 %. 24

Miksi tekoälyn turvallisuuskeskustelu vaikutti ASML:ään?

ASML valmistaa litografiajärjestelmiä, joilla tuotetaan kaikkein kehittyneimpiä puolijohteita. Mahdollinen vapaaehtoinen tai sääntelyyn perustuva hidastus edistyneimpien tekoälymallien kehityksessä ei automaattisesti tarkoittaisi, että ASML:n koneita tarvittaisiin heti vähemmän.

Se voi kuitenkin saada sijoittajat laskemaan oletuksiaan datakeskusrakentamisen, huippuluokan sirutuotannon ja tuotantolaitteiden hankintojen tulevasta mittakaavasta ja vauhdista. Kyse oli siksi ensisijaisesti riskilisän ja arvostuskertoimien uudelleenhinnoittelusta, ei ASML:n tulospettymyksestä, perutusta tilauksesta tai yhtiön ilmoittamasta heikennyksestä toimintaennusteeseen.

Siruyhtiöt olivat myyntiaallon keskiössä

Reaktio oli maailmanlaajuinen. Reutersin mukaan tekoälyyn kytkeytyvät osakkeet laskivat Aasiasta Yhdysvaltoihin, ja siruyhtiöt kuuluivat suurimpiin laskijoihin. 17

Yhdysvalloissa PHLX-puolijohdeindeksi putosi 5,9 %. Nvidia laski 3,4 %, Micron yli 5 % sekä Broadcom ja AMD kumpikin yli 4 %. 27 Myös Intel, Marvell ja Applied Materials putosivat CNBC:n mukaan yli 4 %, kun taas SK Hynix laski Yhdysvaltain kaupankäynnissä 7 %. 20

Laajemmissa osakeindekseissä lasku jäi selvästi maltillisemmaksi:

• S&P 500: −0,48 %
• Nasdaq Composite: −0,56 %
• Dow Jones Industrial Average: −0,29 % 18

Ero on olennainen: markkinat eivät tulkinneet tapahtumaa yleiseksi taantumasignaaliksi. Uudelleenarviointi kohdistui yhtiöihin, joiden tulosnäkymät ovat eniten riippuvaisia tekoälyinfrastruktuurin voimakkaasta laajentumisesta.

Arvostus oli ASML:n osakkeessa herkkä kohta

ASML:n teknologinen asema ei ollut laskun ydin. Huomio kohdistui pikemminkin siihen, kuinka kunnianhimoista kasvupolkua osakkeen hinnassa oli jo valmiiksi oletettu.

Morgan Stanley laski ASML:n tavoitehinnan 1 700 euroon aiemmasta 1 930 eurosta, mutta säilytti osakkeella Overweight-suosituksen. Perusteluina olivat lähiajan Kiina-altistus ja marginaaliriskit. 13 Tämä kuvaa olennaista eroa: analyytikko voi suhtautua yhtiöön pitkällä aikavälillä myönteisesti mutta silti katsoa, että osakkeen hinnoittelu jättää aiempaa vähemmän varaa pettymyksille.

Kun yhtiön arvo perustuu vuosien poikkeuksellisen suuriin tekoälyyn liittyviin pääomainvestointeihin, jo pieni muutos odotuksissa asiakkaiden investoinneista, laitemyynnistä tai katteista voi aiheuttaa osakekurssissa suuren liikkeen.

Miksi JPMorgan ja Bernstein pysyivät myönteisinä?

Osakemyynnin aikana ei ollut näyttöä siitä, että ASML:n kysyntänäkymä olisi jo heikentynyt.

JPMorgan kertoi ASML:n talousjohtajan tapaamisen jälkeen johdon arvioineen tekoälykysynnän olevan edelleen ”erittäin, erittäin vahvaa”. Analyytikoiden mukaan ASML selvitti keinoja valmistaa yli 110 EUV-järjestelmää vuonna 2028. Reutersin mukaan yhtiön vuoden 2027 EUV-koneiden kapasiteetti oli lähes loppuunmyyty. 1

EUV tulee sanoista extreme ultraviolet lithography, eli äärimmäisen ultraviolettilitografia. Teknologia on keskeinen kaikkein edistyneimpien sirujen valmistuksessa. Jos asiakkaat varaavat tuotantokapasiteettia pitkälle etukäteen, lähivuosien rajoite voi olla ASML:n kyky valmistaa järjestelmiä eikä asiakkaiden halu ostaa niitä.

Bernstein puolestaan arvioi tekoälyn vauhdittavan kehittyneiden logiikkasirujen ja DRAM-muistien tuotantokapasiteetin kasvua. Se nosti arvionsa ASML:n EUV-toimituksista 91 järjestelmään vuonna 2027 ja 113 järjestelmään vuonna 2028. Aiemmat arviot olivat 86 ja 87 järjestelmää. Suositus pysyi Outperform-tasolla. 51

Nämä ovat analyytikkoarvioita, eivät ASML:n sitoumuksia. Ne kuitenkin havainnollistavat, miksi osa sijoittajista piti kurssilaskua irrallisena yhtiön lähivuosien tilausnäkyvyydestä.

ASML on myös kertonut, että sen vuosien 2027 ja 2028 kapasiteettisuunnitelmissa on huomioitu Elon Muskin suunnitteleman Texasin Terafab-hankkeen odotettu kysyntä. Tämä ei tarkoita vahvistusta tulevasta, kirjatusta liikevaihdosta. 49

ASML:n raportoimat luvut osoittivat edelleen kasvua

ASML:n toisen neljänneksen tulos oli selkein yhtiön itsensä antama vastapaino markkinoiden huolelle. Yhtiö raportoi vuoden 2026 toiselta neljännekseltä 9,3 miljardin euron liikevaihdon ja 2,9 miljardin euron nettotuloksen. 40

ASML nosti koko vuoden 2026 liikevaihto-ohjeistuksensa 43–45 miljardiin euroon, ja bruttomarginaalin odotetaan olevan 54–56 %. 40 Kolmannelle neljännekselle yhtiö ohjeisti 11–12 miljardin euron liikevaihtoa ja 55–57 prosentin bruttomarginaalia. 40

Kapasiteettisuunnitelmat olivat niin ikään huomattavia. ASML aikoo kasvattaa vuoden 2026 noin 65 Low-NA EUV -järjestelmän tuotantokapasiteettiaan 30 % vuonna 2027 ja selvittää vielä 30 prosentin lisäystä vuodelle 2028. Sama 30 % + mahdollinen 30 % -malli koskee DUV-immersiojärjestelmien kapasiteettia. 40

Tämä ei poista tekoälyinvestointien hidastumiseen, vientirajoituksiin, asiakkaiden aikatauluihin tai katteisiin liittyviä riskejä. Se kuitenkin osoittaa, ettei ASML ollut myyntiaallon aikaan ilmoittanut ohjeistuksen tai kapasiteettisuunnitelmien leikkauksista.

Seuraavassa osavuosikatsauksessa seurataan neljää asiaa

Seuraava tulosjulkistus testaa käytännössä, oliko 14. syyskuuta nähty lasku pääosin tunnelmiin ja arvostukseen liittyvä shokki. Sijoittajat seuraavat erityisesti:

1. Pääseekö ASML kolmannen neljänneksen ohjeistukseensa: liikevaihto 11–12 miljardia euroa ja bruttomarginaali 55–57 %. 40
2. Säilyykö tai paraneeko näkyvyys vuosien 2027–2028 EUV-kysyntään ja tuotantokapasiteettiin.
3. Mitä asiakkaat kertovat kehittyneiden logiikkasirujen ja muistien investoinneista, joihin tekoälykysyntä erityisesti keskittyy.
4. Näkyykö merkkejä lykkäyksistä tai pehmeämmästä kysynnästä, kuten varovaisemmasta tilauskommentoinnista, pienemmistä kapasiteettitavoitteista tai toimitusten siirroista.

Ohjeistuksen mukainen tulos sekä jatkuva luottamus EUV-kysyntään tukisivat tulkintaa, jonka mukaan lasku oli pääasiassa korkeiden odotusten varaan rakennetun osakkeen uudelleenhinnoittelu. Sen sijaan heikompi näkymä tai selvästi varovaisemmat asiakaskommentit viittaisivat siihen, että huoli hitaammista tekoälyinfrastruktuurin investoinneista alkaa näkyä ASML:n liiketoiminnassa.

Keskeinen ero on tämä: syyskuun myyntiaalto kuvasti mahdollista muutosta tulevien tekoälyinvestointien tarinassa. ASML:n tulos, kapasiteettisuunnitelmat ja asiakaskysynnän signaalit ratkaisevat, muuttuuko se todelliseksi hidastumiseksi.