Bending Spoonsin Miro-kauppa näyttää, kuinka rajusti SaaS-arvostukset ovat nollautuneet

Bending Spoonsin suunnittelema Miro-yritysosto on poikkeuksellisen selkeä mittari SaaS-markkinan arvostusmuutokselle. Visuaalisen yhteistyön alusta tuottaa noin 600 miljoonaa dollaria vuotuista toistuvaa liikevaihtoa, mutta sen yritysarvo on vain murto-osa pandemian aikaisesta yksityismarkkina-arvostuksesta.

Kaupan pääkohdat

Nasdaq-listattu italialainen Bending Spoons S.p.A. on allekirjoittanut lopullisen sopimuksen Miron ostamisesta. Täysin käteisellä toteutettavan järjestelyn yritysarvo on 1,355 miljardia dollaria. Kun Miron nettokassa lasketaan mukaan, osakekannan implikoitu arvo on noin 1,79 miljardia dollaria. 22

Osa Miron omistajista on sitoutunut sijoittamaan 295 miljoonaa dollaria myyntituloistaan vastikään liikkeeseen laskettaviin Bending Spoonsin osakkeisiin. Järjestely antaa näille omistajille mahdollisuuden osallistua ostajan tulevaan arvonkehitykseen, mutta itse yritysosto on silti käteiskauppa. 22

Molempien yhtiöiden hallitukset hyväksyivät kaupan yksimielisesti. Kaupan odotetaan toteutuvan vuoden 2026 viimeisellä neljänneksellä viranomaislupien ja muiden tavanomaisten ehtojen täytyttyä. Siihen asti Miro kertoo jatkavansa toimintaansa normaalisti. 2230

Arvostus: noin 2,3 kertaa ARR

Miro ilmoittaa vuotuisen toistuvan liikevaihtonsa (ARR) olevan noin 600 miljoonaa dollaria, ja lähes 90 prosenttia siitä tulee yritys- ja suuryritysasiakkailta. Kun tätä verrataan 1,355 miljardin dollarin yritysarvoon, kauppakerroin on noin 2,26× ARR, eli pyöristettynä 2,3×. 27

Vertailussa olennaisin luku on yritysarvo, sillä se kuvaa operatiivisen liiketoiminnan arvoa ennen käteisvarojen ja rahoitusrakenteen vaikutusta. Osakekannan noin 1,79 miljardin dollarin arvo merkitsisi noin 3,0× ARR:ää, mutta se ei ole vastaava operatiivista liiketoimintaa mittaava kerroin.

Kontrasti vuoden 2022 rahoituskierrokseen on suuri. Miro keräsi tammikuussa 2022 C-sarjan rahoituskierroksella 400 miljoonaa dollaria, jolloin sen post-money-arvostus nousi 17,5 miljardiin dollariin. Yhtiön kokonaisrahoitus oli tuolloin 476 miljoonaa dollaria. Kierrokseen osallistuivat muun muassa ICONIQ Growth, Accel, Atlassian, Dragoneer, GIC, Salesforce Ventures ja TCV. 6

Nykyinen noin 1,79 miljardin dollarin osakekannan arvo on noin 90 prosenttia alle tuon 17,5 miljardin dollarin arvostuksen. Vertailussa on kuitenkin syytä erottaa toisistaan osakekannan arvo ja yritysarvo: ne eivät ole täysin sama mittari.

Mitä Bending Spoons ostaa?

Miro ei ole enää vain digitaalinen valkotaulu ja laaja maksuttomien käyttäjien palvelu. Se on mittavan kokoluokan yhteistyöohjelmisto: sillä on lähes 4 miljoonaa maksavaa käyttäjää ja noin 600 miljoonaa dollaria ARR:ää, josta valtaosa tulee yritysasiakkailta. 2734

Yhtiön vuoden 2022 kasvutarina oli keskeinen osa sen silloista arvostusta. Miro kertoi tuolloin saavuttaneensa 30 miljoonaa käyttäjää. 6 Nykyinen käyttäjäkunta on suurempi, mutta ostaja arvioi ennen kaikkea tulovirran kestävyyttä, kasvua, katteita, asiakaspitoa ja tuotteen kilpailukykyä – ei aiempaa huippuhinnoittelua yksityisillä markkinoilla.

Suuri käyttäjämäärä voi auttaa jakelussa ja maksaviksi asiakkaiksi muuttamisessa. Kypsää SaaS-yhtiötä ostava taho painottaa kuitenkin erityisesti suuryritysasiakkaiden pysyvyyttä, palvelun ylläpitokustannuksia ja kykyä säilyttää tuotteen merkitys asiakkaiden arjessa.

Airtable tekee strategiasta uskottavamman

Vain päiviä ennen Miro-sopimuksen julkistamista Bending Spoons sai päätökseen Airtablen oston. Airtable on työnkulkujen ja datanhallinnan alusta, jota käyttää yli 500 000 organisaatiota. Kauppa toteutettiin käteiskauppana. 21

Palvelut osuvat tiimityön eri, mutta toisiaan täydentäviin kohtiin:

• Airtablella organisoidaan operatiivista dataa ja hallitaan työnkulkuja.
• Mirolla tehdään visuaalista suunnittelua, ideointia, muotoilua ja toimintojen välistä yhteistyötä.

Kyse ei ole suorista korvaavista tuotteista. Portfoliotasolla yhdistelmä voi kuitenkin tarjota yhteisiä yritysasiakkuuksia, vierekkäisiä käyttötapauksia sekä mahdollisuuksia investoida yhteiseen infrastruktuuriin ja tekoälyä hyödyntäviin työnteon kokemuksiin. Nämä ovat mahdollisia strategisia hyötyjä, eivät julkistettuja tuoteintegraatioita.

Bending Spoons on ilmoittanut aikovansa investoida Miron suorituskykyyn, luotettavuuteen ja keskeisiin yhteistyöominaisuuksiin. 27 Kaupan ydin ei siis ole paluu vuoden 2022 arvostuskertoimiin, vaan oletus siitä, että yritysasiakaspainotteinen toistuvan liikevaihdon alusta voi olla arvokkaampi osana kasvavaa ohjelmistoportfoliota.

Suurin kysymys on toteutus kaupan jälkeen

Kauppaehtoihin ei sisälly julkistettuja irtisanomisia, hinnanmuutoksia tai muutoksia maksuttomaan palvelutasoon. Niitä ei pidä esittää varmoina ennen kaupan toteutumista. 38

Bending Spoonsin historia tekee aiheesta silti olennaisen. WeTransfer-yritysoston jälkeen Bending Spoons ilmoitti leikkaavansa 75 prosenttia WeTransferin henkilöstöstä. 40 Tämä ei tarkoita, että Mirossa tehtäisiin vastaavia leikkauksia, eikä aiemmasta tapauksesta voi johtaa mitään tiettyä henkilöstövähennysprosenttia. Se kuitenkin selittää, miksi työntekijät, asiakkaat ja Miron suuryritysostajat seuraavat integraatiota tarkasti.

Kulukuri voi parantaa kassavirtaa, jos toistuva liikevaihto on vakaata. Hyvin voimakas uudelleenjärjestely voi kuitenkin heikentää juuri niitä asioita, joita yritysyhteistyöohjelmiston asiakkaat odottavat: tuotekehitystä, luotettavuutta, tietoturvaa, asiakastukea ja luottamusta. Kaupan onnistuminen riippuu siitä, pystyykö Bending Spoons parantamaan tehokkuutta heikentämättä Miron yritysliikevaihtoa kannattelevaa osaamista.

Mitä kauppa kertoo SaaS-markkinasta?

Miro on havainnollinen esimerkki kuilusta, joka erottaa vuosien 2021–2022 yksityismarkkina-arvostukset nykyisestä strategisten ostajien hinnoittelusta. Vuonna 2022 sijoittajat arvostivat Miron 17,5 miljardiin dollariin etätyön ja yhteistyöohjelmistojen poikkeuksellisen kysynnän aikana. Nyt ehdotettu kauppa arvottaa liiketoiminnan yritysarvolla mitattuna noin 2,3-kertaiseksi suhteessa ilmoitettuun ARR:ään. 62227

Alennus ei automaattisesti tarkoita, että Miro olisi epäonnistunut operatiivisesti. Raportoitu ARR, maksavien käyttäjien määrä ja yritysasiakaspainotus kertovat suuresta liiketoiminnasta. Kyse on pikemminkin siitä, että ostajat painottavat nyt enemmän kestävää kasvua, asiakaspitoa, kannattavuutta, kassavirtaa, kilpailuasemaa ja tuotteen johtoaseman ylläpitokustannuksia.

Sama jännite voi koskea muitakin tuottavuus- ja yhteistyöohjelmistoyhtiöitä, jotka keräsivät rahoitusta nousukauden hinnoilla. Aiempi rahoituskierroksen arvostus ei ole tulevan yrityskaupan alaraja, vaan historiallinen sijoittajaviite, joka voi poiketa huomattavasti ostajan nykyisestä näkemyksestä yhtiön suorituskyvystä ja riskeistä.

Kannattaako SaaS-yhtiön myydä noin 2,5× ARR:llä?

Yhtä yleispätevää vastausta ei ole. Pelkkä ARR-kerroin ei kerro, pitäisikö hallituksen hyväksyä tarjous, koska toistuvan liikevaihdon laatu vaihtelee yhtiöittäin paljon.

Tarjousta harkitsevan yhtiön kannattaa arvioida ainakin:

• Kasvua ja asiakaspitoa: Kasvaako liikevaihto edelleen, ja uusivatko asiakkaat sopimuksensa sekä kasvattavatko he käyttöään?
• Katteita ja kassavirtaa: Voiko yhtiö saavuttaa kestävän vapaan kassavirran heikentämättä tuotteen laatua?
• Kilpailuetua: Ovatko vaihtokustannukset, asiakassuhteet tai tuotteen erottuvuus kestäviä?
• Rahoitusasemaa ja laimennusta: Onko yhtiöllä aikaa toteuttaa itsenäistä suunnitelmaansa, vai olisiko seuraava rahoituskierros vaikea ja omistajia laimentava?
• Ostajavaihtoehtoja: Onko markkinassa realistista strategista kilpailua vai vain yksi uskottava ostaja?
• Tekoälyn taloutta: Tuoko tekoäly mitattavaa asiakasarvoa ja lisämyyntiä, vai kasvattaako se lähinnä infra- ja kehityskuluja?

Kannattavalle, vahvasti kasvavalle ja yritysasiakkaansa hyvin pitävälle yhtiölle, jolla on useita mahdollisia ostajia, 2,5× ARR voi olla liian matala hinta. Hitaammin kasvavalle yhtiölle, jonka rahoitusmarkkina on hankala ja jonka tie kestävään kassavirtaan on epäselvä, uskottava tarjous voi olla parempi vaihtoehto kuin odottaa kertoimien elpymistä, jota ei koskaan tule.

Miron kauppa ei aseta SaaS-yhtiöille yleistä hintalappua. Se asettaa vaativamman mittapuun: suuri mittakaava ja tunnettu nousukauden arvostus eivät yksin takaa korkeahintaisia exit-kauppoja. Nykyisessä markkinassa ostajat maksavat ennen kaikkea tulovirran kestävyydestä ja toteuttamiskelpoisesta toimintasuunnitelmasta.