Japanin 3,1 biljoonan jenin lisäbudjetti ja ruoan veronkevennys: Elvytys saa joukkolainamarkkinat hermostumaan

Budjetin kaksi pääpilaria ovat:

• Noin 3,2 miljardin euron (500 miljardin jenin) kesäajan sähkö- ja kaasutuki. Tuki kattaa kotitalouksien energialaskuja heinäkuusta syyskuuhun 2026, jolloin ilmastointilaitteiden käyttö on suurimmillaan. Hallitus arvioi tämän keventävän tyypillisen kotitalouden laskuja noin 32 eurolla (5 000 jenillä) kolmen kuukauden aikana . Tuen määrä on porrastettu: heinäkuussa 3,5 jeniä/kWh, elokuussa 4,5 jeniä/kWh ja syyskuussa 3,5 jeniä/kWh .
• Noin 16 miljardin euron (2,5 biljoonan jenin) vararahasto. Tämä puskurirahasto on tarkoitettu ensisijaisesti bensiinin hinnan vakauttamiseen, mutta sen odotetaan tukevan laajemmin energian hintaa riippuen raaka-aineiden maailmanmarkkinahintojen kehityksestä .

Ruoan veronkevennys 1 prosenttiin – vaalitaloutta

Energiatukien rinnalla etenee suunnitelma ruoan ja alkoholittomien juomien alemman arvonlisäverokannan tilapäisestä leikkaamisesta 8 prosentista 1 prosenttiin kahdeksi vuodeksi huhtikuusta 2027 alkaen . Tämä on lievennetty versio Takaichin alkuperäisestä vaalilupauksesta laskea vero nollaan. Yhden prosentin verokantaan päädyttiin, jotta vältytään kalliilta ja aikaavievältä kassajärjestelmien uudelleenohjelmoinnilta, jonka nollaverokannan käsittely vaatisi .

Huhtikuun 2027 aloitusajankohta on avoimen poliittinen: hallinto haluaa kampanjoida veronkevennyksellä ennen samassa kuussa pidettäviä paikallisvaaleja . Toimenpiteen aiheuttama verotulojen menetys olisi merkittävä, sillä arvonlisävero on Japanin julkisen talouden keskeinen tukijalka . Sijoitusyhtiö Invesco on arvioinut, että ruoan veron täydellinen poisto maksaisi noin 32 miljardia euroa (5 biljoonaa jeniä) vuodessa .

Joukkovallankumous: korot nousivat vuosikymmenten huippuihin

Markkinoiden reaktio on ollut nopea ja armoton. Ilman BOJ:n entistä YCC-kattoa hillitsemässä korkoja, historiallinen myyntiaalto on nostanut JGB-korot tasoille, joita ei ole nähty sitten 1990-luvun.

Tämä myyntiaalto heijastaa syvää uskottavuusvajetta. Sijoittajat näkevät hallituksen ottavan velkaa rahoittaakseen kulutustukia ja samanaikaisesti suunnittelevan suuren verotulolähteen leikkaamista . Lupaukseen siitä, ettei ”kokonaislainanotto kasva”, suhtaudutaan skeptisesti, koska itse lisäbudjetti rahoitetaan velalla. Lisäksi on syntymässä kaava, jossa vaalivetoisen finanssipoliittisen elvytyksen vastapainoksi ei tarjota uskottavaa menojen vakauttamissuunnitelmaa . Varainhoitaja Northern Trust toteaa, että JGB-markkinoiden volatiliteetti on yli kaksinkertaistunut kahdessa vuodessa, mikä korostaa, että ”matalan volatiliteetin aikakausi on ohi” .

Julkisen talouden kehitys: velkakestävyys vaakalaudalla

Julkisen talouden matemaattinen kehitys hermostuttaa ”bondivartijoita” (bond vigilantes) selvästä syystä: Japanin velkasuhde BKT:hen, joka oli jo kehittyneiden maiden korkein, noin 200 prosenttia vuonna 2025, on yhä kestämättömämmällä uralla.

• Velkaennuste: Allianz Research arvioi, että Takaichin ruoan veronkevennys yhdistettynä korkeampiin puolustusmenoihin voi nostaa Japanin velkasuhteen 228 prosenttiin vuoteen 2050 mennessä. Jos valtion lainakorot pysyvät nykyisillä tasoillaan, suhde voi kohota jopa 254 prosenttiin .
• Velanhoitokustannukset: Nousevien korkojen vaikutus budjettiin on jo ankara. Morningstarin herkkyysanalyysi viittaa siihen, että jos nykyinen noin 8 300 miljardin euron (1 287 biljoonan jenin) velkavuori uudelleenrahoitetaan korkeammilla koroilla, Japanin valtion korkomenot paisuvat 9 prosentista kokonaismenoista jopa 20–25 prosenttiin .

BOJ:n mahdoton kolmio

Ajankohta ei voisi olla huonompi BOJ:lle, joka yrittää normalisoida rahapolitiikkaa vuosikymmenten ultralöysän linjan jälkeen. Finanssipoliittisen elvytyksen ja rahapoliittisen kiristämisen yhdistelmä luo poliittisen ansan:

1. Elvyttävä finanssipolitiikka: Energiatuet ja arvonlisäveron kevennys ovat elvyttäviä toimia aikana, jolloin BOJ yrittää varmistaa inflaation asettumisen kestävästi kahden prosentin tavoitteeseen. Allianz nostaa esiin hallituksen toimien ”mahdollisen inflaatiota kiihdyttävän vaikutuksen” .
2. Ohjauskoron epävarma polku: Jos joukkolainakorot nousevat finanssihuolten takia entisestään, BOJ joutuu valitsemaan kahdesta huonosta vaihtoehdosta: joko hidastaa koronnostojaan välttääkseen epäjärjestyneen joukkolainamarkkinoiden romahduksen tai nopeuttaa kiristämistä puolustaakseen jeniä ja hillitäkseen inflaatio-odotuksia. BOJ:n irtautuminen YCC:stä on ollut ”keskeinen” syy korkojen nousuun, ja sille jää nyt hyvin vähän virhemarginaalia .
3. Jenin riski: Ehdotettua veronkevennystä on kuvattu eksplisiittisesti aiheuttavan ”joukkolainamarkkinoiden (ja jenin!) riskejä” . Heikkenevä finanssipoliittinen näkymä voi suoraan heikentää maan valuuttaa, mikä tekee tuonnista kalliimpaa ja vaikeuttaa inflaation hallintaa entisestään.

Ydinsolmu on nyt paljaana. Hallitus lainaa rahoittaakseen populistisia helpotuksia samalla, kun se suunnittelee veropohjansa kaventamista. Markkinat, joita BOJ:n korkokatto ei enää rauhoita, hinnoittelevat finanssipoliittista kehitystä, joka osoittaa kohti suurempaa velkaa, korkeampia korkokuluja ja suurempaa epävakautta. Riski on klassinen ”doom loop” -noidankehä: korkeammat korot johtavat korkeampiin velanhoitokustannuksiin, mikä heikentää julkisen talouden näkymiä ja laukaisee lisää joukkolainojen myyntiä, asettaen koko rahapolitiikan normalisointihankkeen vaakalaudalle.