Bitcoinin pahin uhka on tylsyys – eikä romahdus

"Pitkittynyt paikallaanolo tappaa tarinan," Ju kirjoitti X:ään. "Se heikentää kysyntää, puristaa MSTR:n preemion ja tekee Saylorin pääomankeruukoneesta paljon vaikeamman ylläpitää."

Tämä ei ole uusi huolenaihe Juulle. Hän on varoittanut jo tammikuusta 2026 lähtien, että Bitcoinin pääomavirrat ovat tyrehtyneet sijoittajien kääntyessä kohti perinteisiä markkinoita, kuten osakkeita ja jalometalleja. Kesäkuuhun mennessä tästä kuivasta kaudesta oli tullut keskeinen riski.

STRC-ongelma: Michael Saylorin kone joutuu koetukselle

Juun varoitus osuu kovimmin Michael Saylorin Strategy-yhtiöön (entinen MicroStrategy) ja sen STRC-joukkolainarahoitukseen. STRC (Strategy Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock, nimellisarvo 100 dollaria, noin 11,5 %:n vaihtuva osinkotuotto) on suunniteltu tuottovälineeksi, jolla kerätään pääomaa Bitcoin-ostoihin. Se markkinoidaan tuottohakuisille sijoittajille, jotka haluavat Bitcoin-altistusta vähemmän volatiliteetilla kuin MSTR:llä.

Ju väittää, että suurin riski Saylor/STRC-lumipallolle ei ole Bitcoinin romahdus 100 000 dollarista 50 000 dollariin, vaan monivuotinen sivuttaisliike lähellä 64 000 dollaria. Tällöin osinkovelvoitteiden ja MSTR:n kantaosakkeen preemion ylläpitäminen ilman hinnannousua uusien ostajien houkuttelemiseksi käy mahdottomaksi.

Markkinat näyttävät olevan samaa mieltä. Samana päivänä, 19. kesäkuuta, STRC:n kurssi laski jyrkästi ja kävi pahimmillaan 82,53 dollarissa, päätyen 88,59 dollariin — selvästi alle 100 dollarin nimellistavoitteen. CNBC oli jo aiemmin kesäkuussa raportoinut, että optiomarkkinoilla panostettiin MSTR:n ja STRC:n laskuun. Strategy paljasti myyneensä 32 BTC:tä ensimmäistä kertaa sitten vuoden 2022 maksaakseen ensisijaisten osakkeiden osinkoja, kun taas toisessa analyysissä laskettiin, että MSTR:n Bitcoin-varannot kestäisivät osingonmaksua 32 vuotta ilman uutta hinnannousua.

Juun johtopäätös on kylmä: Saylorin ostot eivät yksin riitä pelastamaan Bitcoinia tarvitsemaltaan tuoreelta markkina-ajatukselta. "En pyydä Saylorta pelastamaan Bitcoineja," hän sanoi.

Tarinan hiipuminen: Vertaisverkosta varallisuudeksi perinteisille sijoittajille

Ju varoittaa myös, että Bitcoinin alkuperäinen identiteetti on vahvasti laimentunut Yhdysvalloissa hyväksyttyjen spot-Bitcoin-ETF:ien myötä. Hajauttamisen, vertaisverkon ja sensuurinkestävyyden ideaalit, jotka alun perin liikuttivat yhteisöä, ovat hiipuneet. Bitcoinista on yhä enemmän tullut "tavallinen institutionaalinen varallisuuserä", Ju sanoo, ja se on menettänyt filosofisen teränsä, joka ajoi varhaisia sijoittajia.

Hän kuvasi tätä muutosta jo aiemmin rakenteelliseksi kysymykseksi: "Crypto-ETF:t käyvin kauppaa perinteisillä markkinoilla olivat nousevia. Osakkeet kryptopörsseissä ovat laskevia. Jos krypto-natiivit lakkaavat ostamasta kryptoa, kuka jää ostamaan?" Huoli on siinä, että institutionaalinen käyttöönotto — ETF:it, sääntelytunnustus, yritysten kassavarannot — on vienyt Bitcoinilta sen tarinan, joka teki siitä ainutlaatuisen.

Ketjuparadoksi: Kohina peittää todellisen kysynnän

Neljäs riski, jonka Ju tuo esiin, on mittausongelma. Hän on toistuvasti huomauttanut, että noin 80 prosenttia Bitcoin-verkoston transaktioista on mikrotransaktioita, jotka kertovat teknisestä kohinasta — toisen kerroksen tapahtumista, pörssien sisäisistä konsolidaatioista, Ordinaalien ja kirjoitustöiden aiheuttamasta liikenteestä — eivätkä tuoreesta pääomasta uusilta ostajilta.

Tämä luo harhaanjohtavan kuvan verkoston elinvoimaisuudesta, kun taas aito uusi kysyntä, erityisesti piensijoittajilta, on siirtynyt ketjun ulkopuolelle ETF-tuotteisiin. Ju kutsui tätä piensijoittajien "stealth mode" -toiminnaksi, "piilossa ETF:ien takana": ketjussa näkyvä aktiivisuus ei enää kuvaa todellista kysyntää.

Isompi kuva

Juun 19. kesäkuun analyysi ei ennusta välitöntä romahdusta. Mutta se varoittaa siitä, että Bitcoinin perinteiset syklit ovat katkeamassa, kun markkinaa dominoivat tahot kuten Strategy, joka omistaa yli 846 000 BTC:tä eikä osoita mitään aikomusta myydä. Vanha nousu- ja laskurytmi on korvautumassa tasaisemmalla, hitaammalla polkemisella. Ja sellaisessa ympäristössä todellinen riski ei ole se, että Bitcoin romahtaa — vaan se, että mitään kiinnostavaa ei tapahdu ollenkaan.